平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年07月22日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2982 0.17 0.37 （一）：中国基本养老险：改革历程与政策经验*中性20240719 深证成份指数 8903 0.27 0.56 沪深300指数 3539 0.51 1.92 创业板指数 1725 0.45 2.49 上证国债指数 214 0.04 0.08 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:郝博韬投资咨询资格编号:S1060521110001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 17418 6165 22869 40288 -2.03 -2.25 -2.26 -0.93 -4.79 -5.63 -4.38 0.72 5505 17727 -0.71 -0.81 -1.97 -3.65 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5954 0.26 0.95 核心观点:中国基本养老保险的主要问题，大多是改革过程中的历史遗留问题。建国初期的劳动保险设计机制，直接导致了基本养老保险收支不平衡和覆盖面不足两大矛盾，并在随后的诸多改革过程中不断变换表现形式。当前，收支不平衡矛盾主要体现为：个人账户空账运行等历史遗留问题；全国统筹实现困难；基金结余耗尽风险等。覆盖面不足矛盾，则降格为制度不统一问题，并表现为：老、中、新人的制度不一；政、企、其他居民的制度不一。回顾基本养老保险的改革和发展历程，我们认为，各类改革措施只有做到兼顾效率公平、统筹长短利益、充分考虑外部性三者，才能保证落地。在当前背景下，我们认为充实社保基金是最佳方案；延迟退休和调整缴费率及待遇水平等方法，需要考虑节奏问题；做实个人账户空账和全国统筹等改革，则仍需等待更好的推进时机。 【平安证券】行业点评*半导体*台积电二季度经营超预期，HPC及智能手机支撑增长*强于大市20240719 日经225指数 40064 -0.16 -2.74 韩国KOSP100 2795 -1.02 -2.15 研究分析师:徐碧云投资咨询资格编号:S1060523070002研究分析师:郭冠君投资咨询资格编号:S1060524050003研究分析师:徐勇投资咨询资格编号:S1060519090004研究分析师:付强投资咨询资格编号:S1060520070001 研究助理:陈福栋一般证券从业资格编号:S1060122100007 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 104 -- 0.26 印度孟买指数 80605 -0.91 0.11 英国FTSE指数 8156 -0.60 -1.18 俄罗斯RTS指数 1077 0.76 0.86 巴西圣保罗指数 127616 -0.03 -0.99 核心观点:投资建议：台积电是全球芯片代工的龙头，尤其是先进制程领域，处在绝对领先地位，是全球半导体行业景气度的风向标。从台积电的法说会和财报反馈的信息看，整个半导体行业复苏进程符合预期，AI市场需求旺盛，智能手机正在快速恢复。公司对3季度的指引也比较乐观，收入较快增长，毛利率继续向好。此外，公司对先进封装领域的投资态度也是非常积极，继续保持相关领域的投入。持续向上的市场环境，对中国大陆的设计、代工、封测行业也是较大利好和信心提振，建议关注中芯国际、华虹公司、通富微电、乐鑫科技、恒玄科技等。 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 79 2404 9290 -3.32 -- -0.86 -2.93 -0.14 -5.94 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 【平安证券】宏观动态跟踪报告*宏观经济与政策*改革续航：二十 届三中全会公报解读*20240719 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003 伦敦铝(美元/吨) 2350 -1.49 -5.60 伦敦锌(美元/吨) 2774 -1.25 -5.93 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1036 -0.72 -2.72 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 406 0.12 -2.58 波罗的海干散货 1902 -- -4.76 核心观点:2024年7月18日，新华社受权发布党的二十届三中全会公报。纵观会议通稿，“改革”出现53次，成为第一热词，为三中全会定下积极变革的总体基调；“中国式现代化”出现22次，各领域的改革任务围绕这一目标展开。二十届三中全会的主题是“进一步全面深化改革”，并提出“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”，体现出更强的改革决心。按照进一步全面深化改革的部署，未来五年宏观调控思路可能将体现四大特点：一是，更加注重“治理”。二是，更加注重“公平”。三是，更加注重“安全”。四是，更加注重“质量”。 资料来源:同花顺iFinD 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究（一）：中…3 1.2【平安证券】行业点评*半导体*台积电二季度经营超预期，HPC及智能手机…3 1.3【平安证券】宏观动态跟踪报告*宏观经济与政策*改革续航：二十届三中全…4 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金5 2.1【平安证券】宏观周报*国内宏观*国内宏观周报-中国经济高频观察（7月第…5 2.2【平安证券】策略周报*加大推进中国式现代化*202407215 2.3【平安证券】债券周报*信用债观察：柳州打折置换非标，三中全会利好城…6 2.4【平安证券】债券周报*利率债观察：关注下周LPR报价结果*202407216 2.5【平安证券】债券动态跟踪报告*如何观察跨境资金流动？*202407197 2.6【平安证券】基金周报*科创芯片板块表现优异，中短债基金管理规模再度…8 三、一般报告摘要-行业公司8 3.1【平安证券】行业周报*纺织服装*三季度持续关注制造端订单表现*强于大…8 3.2【平安证券】行业周报*金融*三中全会明确全面深化改革方案，上市险企24…9 3.3【平安证券】行业周报*房地产*三中全会明确地产防风险,潜在政策空间仍…9 3.4【平安证券】行业周报*有色金属*海外宏观预期走弱，工业金属回调*强于…10 3.5【平安证券】行业周报*电子*台积电Q2业绩超预期，全球智能手机和PC出…11 四、新股概览11 五、资讯速递11 5.1国内财经11 5.2国际财经12 5.3行业要闻12 5.4两市公司重要公告12 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究（一）：中国基本养老险：改革历程与政策经验*中性20240719 【平安观点】 中国基本养老保险的潜在收支缺口愈发令人担忧，现行制度设计也不断引发关于代际公平、待遇公平的争论。本报告尝试通过回顾基本养老保险的建立和改革历程，矛盾与厘清争议的起源，并总结改革经验，提出政策建议。 中国基本养老保险的发展大致可分为四个阶段：第一阶段为1949-1978年，中国的基本养老保险，在计划经济体制下形成了“城乡二元、政企双轨”的格局。彼时的低经济发展水平，直接导致了基本养老保险的覆盖面狭窄；“高就业、低工资、高福利”的经济结构，又导致了基本养老保险的收支设计不平衡。这两个问题，基本成为了未来70多年改革所重点需要解决的两个问题。只是当时，这两个问题被年轻的人口结构，以及财政管一切的计划经济制度所掩盖。 第二阶段为1979-1991年，在人口老龄化和经济体制改革的推动下，中国基本养老保险收支不平衡的制度矛盾快速激化。然而，刚刚开始改革开放的中国，还不具备对其进行大刀阔斧改革的能力，只能通过一系列“打补丁”和“拆东墙补西墙”的方式维持基本养老保险制度的运行。在这一时期，基本养老保险从国家保险转向企业保险，又从企业保险转向社会保险，并最终确立了“筹资多渠道”“社会统筹”的制度模式。 第三阶段为1992-2002年，随着经济体制改革的深入，基本养老保险收支不平衡的矛盾延续，覆盖面狭窄的问题又集中暴露。中国开始对基本养老保险制度进行大改。从收缴、管理、计发等制度设计，到城乡、政企的制度覆盖，基本重塑了基本养老保险的格局，最终确立了“统账结合”“制度统一”的制度愿景。 第四阶段为2003年至今，在吸取了过去20多年改革经验教训的基础上，确定了当前的基本养老保险制度体系，并首先着手扩大制度覆盖面。到2015年，终于建立起以机关事业单位基本养老保险、企业职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险共同构成的第一支柱，最终将覆盖面狭窄问题，降格为制度不统一的问题。同时，收支不平衡的矛盾作为长期矛盾，只是得到了缓解。 当前，制度不统一问题包括：老、中、新人的制度不一；政、企、其他居民的制度不一。而收支不平衡矛盾，则体现为：个人账户空账运行等历史遗留问题；全国统筹实现困难；基金结余耗尽风险等。对此，学界和市场，大多提出了延迟退休、统一制度、做实空账、调整缴费和待遇水平等一系列方法。 我们认为充实社保基金是最佳方案；延迟退休和调整缴费率及待遇水平等方法，需要考虑节奏问题；做实个人账户空账和全国统 筹等改革，则仍需等待更好的推进时机。 回顾基本养老保险的改革和发展历程，我们认为，各类改革措施只有做到兼顾效率公平、统筹长短利益、充分考虑外部性三者，才能保证落地。在当前背景下， 考，不构成投资建议。 风险提示：1）资料存在统计误差的风险；2）参考文献存在史实错误；3）政策文件筛选过程中存在遗漏；4）政策建议仅供参 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:郝博韬投资咨询资格编号:S1060521110001 1.2【平安证券】行业点评*半导体*台积电二季度经营超预期，HPC及智能手机支撑增长*强于大市20240719 台积电公布2季度业绩，并召开法说会。2季度，公司实现营业收入6735.1亿新台币（约合208.2亿美元），同比增长40.1%，环比增长13.6%；实现归母净利润2478.5亿新台币，同比增长36.3%，环比增长9.9%。 【平安观点】 1.公司2季度经营状态良好，收入规模和毛利率均超前期指引。2季度，公司营收为208亿美元，高于公司以美元计算的指引（前一季度给的指引为196亿美元-204亿美元）。营收能够实现高速增长，主要得益于两个方面：1）公司先进制程，尤其是3nm和5nm的制程需求旺盛的增长，2季度当季收入合计占比已经达到50%，前一个季度该占比为46%；2）HPC等芯片需求增长旺盛， 2季度来自HPC的收入占比达到52%，收入环比增长28%，同比增长65.98%；智能手机正在恢复，2季度来自该领域的芯片收入占公司收入比重为33%，收入环比虽然下降1%，但同比增长40.07%。2季度，公司的毛利率为53.2%，略高于公司的指引上沿 （上季度给出的指引为51%-53%），整体产能利用率相比之前的预期，还要好一些。 2.公司Q3预期较为积极，收入将保持较高增长。基于当前较好的业务发展前景，公司预计3季度收入将在224亿美元至232亿美元之间，中值为228亿美元，环比增长9.5%，同比增长32%，智能手机和人工智能相关的需求依然旺盛；预计毛利率在53.5%至55.5%之间（根据1美元兑32.5新台币的汇率假设），毛利率中值将