策略周专题（2024年7月第3期）：海外科技股波动对A股意味着什么？

2024年7月21日 策略研究 海外科技股波动对A股意味着什么？ ——策略周专题（2024年7月第3期） 要点 本周A股市场主要宽基指数上涨 本周A股市场主要宽基指数上涨，北向资金维持净流出。本周A股主要宽基指数上涨，科创50、创业板指、沪深300、上证50涨幅居前，涨幅分别为4.3%、2.5%、1.9%和1.8%。北向资金维持净流出，全周合计净流出193.23亿元。 海外科技股波动对A股意味着什么？ 美股科技近期持续调整。这主要受到以下几点因素影响：1）光刻机巨头阿斯麦三季度前瞻指引低于预期，引起市场对于AI需求的担忧。2）彭博社17日援引知情人士的消息报道称，美国正在考虑采用“最为严厉的贸易限制措施”，以阻止各国企业继续向中国提供先进的半导体技术。3）美国降息预期持续升温，前期重仓美股科技巨头的资金开始向前期受高利率压制、未来降息可能会率先受益的美股小盘和传统蓝筹转移，美股风格发生轮换。4）拜登“退选”造成股市波动，科技股表现不佳。 纳斯达克指数的调整对A股科技板块具有负面冲击。从历史来看，A股与纳斯达克指数之间呈现出一定的“跟跌不跟涨”的特征，即纳斯达克指数上涨时A股不一定跟随上涨，但当纳斯达克指数下跌时A股往往受到一定的负面冲击。若以申万科技TMT指数来代表A股科技板块，可以发现纳斯达克指数回落时，A股科技调整的幅度往往更大。展望未来，美国科技股调整是否会持续将直接影响A股科技板块的表现。 我们认为整体来看美国科技股未来仍有望延续强势表现，不过波动可能会加剧。主要出于以下几点原因：1、台积电2季度财报显示全球AI芯片需求仍然强劲，这预示着AI浪潮有望持续，业绩将继续支撑美股科技的表现。2、当前拜登退选的概率已经被美股市场计入，后续若拜登正式退选，对市场造成的波动也将有限。3、在美国通胀回落同时降息交易升温的情况下，美股并不总会发生风格切换。另外美国降息周期下，纳斯达克指数仍将受益。 近期可以继续关注科技主线，国内政策主导的新质生产力、自主可控细分板块有望取得更好的表现。尽管长期来看美股科技龙头向好趋势不变，但短期内波动可能会加剧。因此可以关注受益于中美大博弈背景下的自主可控、芯片、高端制造 概念以及受益于概念持续得到国内政策强化的新质生产力、数字经济概念。市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注 中长期资金积极入市，底部上行可期。当前市场再度回到了底部区间，预计市场 下行空间有限，而市场上行空间与时点则取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。从时点上来看，预计政策将会是三季度市场的重要催化因素，而四季度物价的变化或是影响市场的重要因素。 配置方向上，关注高股息及“科特估”板块。当前市场环境下，高股息板块值得长期配置，政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块吸引力。“科特估”方面，国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。 风险分析 1、经济复苏不及预期；2、资金偏好发生显著变化；3、相关产业链对标美股公司股价大幅变动。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、海外科技股波动对A股意味着什么？5 1.1本周A股市场主要宽基指数上涨5 1.2海外科技股波动对A股意味着什么？5 1.3市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览16 2.3板块盈利与估值18 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要宽基指数上涨5 图2：北向资金本周维持净流出5 图3：本周大盘成长风格表现较好5 图4：本周申万一级行业涨跌分化5 图5：全球半导体行业巨头本周股价大幅回落6 图6：美股相关指数表现6 图7：A股苹果产业链主题指数本周表现不佳7 图8：A股与AI相关主题指数本周表现不佳7 图9：历史来看，当纳斯达克指数回落时，A股科技受到一定的负面冲击7 图10：英伟达业绩2023年以来持续超出市场预期，未来业绩仍有上升空间8 图11：台积电业绩2023年以来持续超出市场预期，未来业绩仍有上升空间8 图12：博彩网站显示拜登退选的概率已经高达85%8 图13：博彩网站哈里斯已经替代拜登成为民主党候选人8 图14：历史上相似的时间段中，纳斯达克指数并不一定会回落9 图15：若美国未陷入衰退，纳斯达克指数在降息周期中的平均周度涨幅更高10 图16：本周芯片及自主可控指数表现亮眼10 图17：国内政策主导的科技概念指数与纳斯达克100指数的相关系数为负值12 图18：当前部分宽基指数的估值仍相对较低12 图19：上证指数PE(TTM)显著低于纳斯达克指数等股指12 图20：偏股型ETF份额近期显著增多13 图21：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益14 图22：“科特估”核心产业方向可以分为三类14 图23：本周全球大类资产中创业板指、美债、道琼斯指数、上证综指领涨14 图24：本周主要宽基指数大部分上涨14 图25：今年以来，上证指数表现相对占优14 图26：本周大盘成长风格表现较好15 图27：今年以来，大盘价值风格表现优于其他15 图28：本周申万一级行业涨跌分化，农林牧渔、食品饮料、国防军工、非银金融行业领涨15 图29：今年以来，通信、公用事业、石油石化、银行、家电等行业涨幅靠前15 图30：本周A股日均成交量较上周下降16 图31：本周科创50日均成交额环比上周有所增加16 图32：本周10年期国债收益率较上周持平16 图33：央行本周公开市场操作净投放11730亿元16 图34：6月MLF净回笼550亿元16 图35：本周偏股型公募基金发行份额较上周增加16 图36：本周北向资金净流出17 图37：本周A股融资余额较上周继续下行17 图38：本周南向资金延续净流入趋势17 图39：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值18 图40：万得全A当前PB估值低于2010年以来的均值-一倍标准差18 图41：万得全A指数股债性价比显著高于2010年以来的均值18 图42：中小板指、中证500估值位于历史低位18 图43：小盘、中盘指数估值位于历史低位18 图44：成长和消费风格PB估值分位数处于相对低位18 图45：纺织服饰、建筑装饰、社会服务等行业PE估值位于历史低位19 图46：纺织服饰、轻工制造、建筑材料等行业PB估值位于历史低位19 表目录 表1：中央对“新质生产力”的相关表态11 1、海外科技股波动对A股意味着什么？ 1.1本周A股市场主要宽基指数上涨 本周A股市场主要宽基指数上涨，北向资金维持净流出。本周A股主要宽基指数上涨，科创50、创业板指、沪深300、上证50涨幅居前，涨幅分别为4.3%、2.5%、1.9%和1.8%。北向资金维持净流出，全周合计净流出193.23亿元。 图1：本周主要宽基指数上涨图2：北向资金本周维持净流出 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/7/19当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/7/19 本周大盘成长表现较好，申万一级行业涨跌分化，农林牧渔、食品饮料、国防军工、非银金融、电力设备等行业涨幅居前，轻工制造、通信、纺织服装、有色金属、基础化工等行业跌幅靠前。风格来看，本周大盘成长领涨，小盘价值和中盘价值跌幅靠前。分行业来看，申万一级行业涨跌分化，农林牧渔、食品饮料、 国防军工、非银金融、电力设备等行业涨幅居前，轻工制造、通信、纺织服装、有色金属、基础化工等行业跌幅靠前。 图3：本周大盘成长风格表现较好图4：本周申万一级行业涨跌分化 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/7/19当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/7/19当周的涨跌幅 1.2海外科技股波动对A股意味着什么？ 美股科技近期持续调整。随着美国CPI同比超预期回落，降息交易逐步升温。但美股科技本周却接连发生调整，权重股英伟达本周跌幅高达7.43%，纳斯达克指数跌幅达到3.68%，这主要受到近期关于美股科技的利空消息频繁，美国大选干扰以及美股降息交易下风格切换的影响。 光刻机巨头阿斯麦三季度前瞻指引低于预期，引起市场对于AI需求的担忧。7月17日，ASML（阿斯麦）发布2024年第二季度财报，期内实现净销售额62.43亿欧元，毛利率为51.5%，净利润达15.78亿欧元，环比一季度营收和利润均恢复增长。但ASML预计2024年第三季度的净销售额在67亿至73亿欧元之间，毛利率介于50%到51%，低于外界74.6亿欧元的预期，17日美股盘前，ASML跌幅超6%。作为光刻机巨头，阿斯麦的业绩前瞻对半导体行业的需求具备重要指导意义，三季度指引低于预期引起市场对于后续AI需求的担忧。 另外彭博社17日援引知情人士的消息报道称，美国正在考虑采用“最为严厉的贸易限制措施”，以阻止各国企业继续向中国提供先进的半导体技术。这些措施将适用于日本东京电子和荷兰阿斯麦等知名企业。此消息一出，东京电子、 阿斯麦以及英伟达等各国相关企业股价周三应声大跌。对于美国恶意封锁打压中国半导体产业的行动，中国外交部发言人此前回应说，华盛顿胁迫别国打压中国半导体产业，严重破坏国际贸易规则，损害全球产供链稳定，不利于任何一方，中方对此一贯坚决反对。 特朗普言论致台积电股价调整。7月16日，《彭博商业周刊》刊载了对美国前总统特朗普的专访内容，访谈追溯至6月25日，主题围绕美联储、通胀、减税、关税及半导体芯片产业，特别是提到了中国台湾。特朗普在访谈中表示，美国芯片业务几乎被中国台湾“占据”，但美国未获得相应补偿。此番言论导致台湾半导体巨头台积电的股价在7月17日盘中骤降超2%。 美国降息预期持续升温，科技巨头公司回调。美联储理事7月18日暗示，只要通胀和就业方面没有出现重大意外，美联储很快就会降息。持续下滑的通胀和美联储官员的鸽派指引使得9月降息的预期再度升温，而经过此前面临通胀风险反复时，市场资金集中于科技巨头，因此其基本面主要受到AI驱动，与通胀和经济的相关性较低。当通胀放缓，降息预期升温时，前期重仓美股科技巨头的资金开始向前期受高利率压制、未来降息可能会率先受益的美股小盘和传统蓝筹转移，美股风格发生轮换。 美国大选传闻同样影响美股市场表现。几位美国民主党高层人士18日表示，在亲密盟友及国会领导人的压力之下，拜登可能最早在本周末决定退出大选。美联社最新民调显示，65%的民主党受访者希望拜登退出总统竞选。爱默生学院 /《国会山报》最新民调显示，拜登自“灾难性辩论”以来，在摇摆州的支持率有所下降。这意味着他赢得选举人团的道路变得更加遥远。不过，在过去24小时内，拜登的竞选团队仍在反驳任何有关“退选”的报道：“竞选班子没有考虑拜登不在候选人名单上的任何情况。” 图5：全球半导体行业巨头本周股价大幅回落图6：美股相关指数表现 资料来源：Wind，数据区间为2024年7月12日至2024年7月19日，不同公司股价单 位为其上市地点通用的货币，为了方便显示，将不同公司的收盘价在2024年7月12日 标准化为1 资料来源：Wind，数据区间为2024年7月12日至2024年7月19日，为了方便显示， 将不同指数的收盘价在2024年7月12日标准化为1 美股科技持续回落也同样影响A股和港股科技股的表现。受到海外科技股持续回落的影响，A股与海外映射有关的主题指数本周表现不佳。本周前期表现强势的苹果指数、AI手机指数跟随苹果股价回落，整体走势弱于A股大盘。AI相关主题指数同样表现不佳，光模块、英伟达产业链指数等同样表现不佳，走势弱于A股大盘。 图7：A股苹果产业链主题指数本周表现不佳图8：A股与A