山西煤矿产区调研反馈：产量稳步恢复，安全生产任重道远

山西省朔州市煤矿产区主要调研区域及概况。朔州煤炭资源分布在朔城区、平鲁区、怀仁县、山阴县和右玉县，调研了解到，怀仁县、平鲁区、山阴县原煤发热量在3000~4900大卡左右，粘结高、硫分低，下游多为电厂。 调研区域下游需求情况及下游行业景气度。调研区域煤炭热值普遍较低，因此煤炭主要直供电厂。保供任务后，各煤企均有对接电厂，该区域保供煤主要销往华北地区电厂，而通过贸易商发运至港口走下水的煤炭相对较少。调研了解到，下游电厂库存普遍较高，主要维持刚需采购为主，因此今年上半年电厂长协煤的履约情况也较为一般。但每年7-8月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。 调研时期产地价格走势及后市预期。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。 而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。 国务院安委会对当地矿山安全生产开展帮扶指导对煤矿生产的影响。据调研了解，今年上半年安监形势较为严峻，在重要会议（比如两会）、重大节日或者传统的安全生产月期间，上级监管部门会提前安排安全检查，频繁的安全检查和停产对煤矿生产造成较大的影响，但煤矿在检查完毕后通常适当提高产量来降低影响。通过调研情况来看，在安监高压下，大国企相对于民企有更大的安全检查、限产停产压力，一是因为上级监管部门对于国企的检查更加严格；二是由于安全事故可能会带来连带效应，国企对于安全方面的自查更加严格，包括但不限于公司内部完善安监规章制度、加强人员培训和资金投入等，不断加强对于安全问题的控制。除了安监之外，在调研期间，朔州的几个煤矿受断层等地质构造等问题影响，最近几个月产量受损较为严重。调研企业表示，地质构造问题在短时间内均可修复，下半年在保障安全的前提下会开足马力进行生产，因此全年完成集团的生产任务问题不大。 调研区域夜班生产情况。5月份以来，山西省开始释放相关增产信号，如放开夜班生产等。传统煤矿生产实行“三班倒”制度，即白天/上半夜/下半夜三班，而取消夜班生产实际上取消的是下半夜生产。据调研了解，夜班生产虽逐步恢复，但其对煤矿实际产量的影响较小，煤矿在夜班主要安排检修班作业。此外，出于安全考虑，调研区域煤矿基本已经取消夜班生产，实行“两班倒”制度。 投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.供应：产量稳步恢复，安全生产任重道远 1）山西省朔州市煤矿产区主要调研区域及概况。朔州煤炭资源分布在朔城区、平鲁区、怀仁县、山阴县和右玉县，调研了解到，怀仁县、平鲁区、山阴县原煤发热量在3000~4900大卡左右，粘结高、硫分低，下游多为电厂。 2）保供：2022年9月开始，保供力度加大，调研了解到，朔州地区煤矿保供大多依据国家发改委《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》执行，即保供任务量不低于自有资源量的80%，其中2021年9月以来核增产能的保供煤矿核增部分100%签订，长协煤售价较灵活，分别为坑口限价、坑口限价1.25倍、坑口限价1.5倍，具体以每个企业合同兑现为准。 2024年长协煤兑现预期：通常来说，在市场价格高的时候，企业会将煤投放到市场上，在价格低的时候会选择更多地兑现保供煤。考虑到年初煤企对煤炭价格普遍预期，今年签订长协煤的积极性比较高。以往小煤企或会用低卡煤完成保供政策，用更优质的煤炭投放到市场上卖高价。而由于今年下游需求表现较为疲弱，煤价稳弱运行，因此今年坑口低卡煤（3000大卡左右）的长协兑现较差，同等运输成本条件下，买方更愿意拉运高卡长协煤或者直接购买市场煤。 3）调研区域资源枯竭问题日益显著。据调研了解，朔州地区由于长时间、大规模、超强度开采，资源枯竭问题日显突出。调研H公司在山阴县的四个矿均处于老年期，产量逐年减少，部分矿井可采年限6-7年，而部分矿井可采年限仅剩3-5年。 4）夜班生产情况：根据《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，2024年山西煤炭产量目标在13亿吨。根据中国煤炭市场网，1-5月，山西省原煤累计产量4.74亿吨，同比下降15%。由此推算，山西省今年6-12月月度产量需达到1.18亿吨以上才能实现全年生产目标。5月份以来，山西省开始释放相关增产信号，如放开夜班生产等。传统煤矿生产实行“三班倒”制度，即白天/上半夜/下半夜三班，而取消夜班生产实际上取消的是下半夜生产。据调研了解，夜班生产虽逐步恢复，但其对煤矿实际产量的影响较小，煤矿在夜班主要安排检修班作业。此外，出于安全考虑，调研区域煤矿基本已经取消夜班生产，实行“两班倒”制度。 4）国务院安委会对当地矿山安全生产开展帮扶指导对煤矿生产的影响：2023年下半年以来，煤矿生产安全事故频发，2023年11月，国务院安委会对当地矿山安全生产开展帮扶指导工作，2024年5月底结束。此外，2024年一季度，山西省应急管理厅连发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》和《关于开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治的通知》两份文件，明确规定煤矿全年原煤产量不得超过核定（设计）生产能力的10%、月度原煤产量不得大于核定（设计）生产能力的10%。据调研了解，今年上半年安监形势较为严峻，在重要会议（比如两会）、重大节日或者传统的安全生产月期间，上级监管部门会提前安排安全检查，频繁的安全检查和停产对煤矿生产造成较大的影响，但煤矿在检查完毕后通常适当提高产量来降低影响。通过调研情况来看，在安监高压下，大国企相对于民企有更大的安全检查、限产停产压力，一是因为上级监管部门对于国企的检查更加严格；二是由于安全事故可能会带来连带效应，国企对于安全方面的自查更加严格，包括但不限于公司内部完善安监规章制度、加强人员培训和资金投入等，不断加强对于安全问题的控制。除了安监之外，在调研期间，朔州的几个煤矿受断层等地质构造等问题影响，最近几个月产量受损较为严重。调研企业表示，地质构造问题在短时间内均可修复，下半年在保障安全的前提下会开足马力进行生产，因此全年完成集团的生产任务问题不大。 图表1：调研公司煤矿生产指挥中心 图表2：调研公司沙盘 2.需求：下游刚需采购为主，静待旺季需求修复 1）下游需求行业： 调研区域煤炭热值普遍较低，因此该区域煤炭主要直供电厂。保供任务后，各煤企均有对接电厂，签署保供协议。该区域保供煤主要销往华北地区电厂，而通过贸易商发运至港口走下水的煤炭相对较少。 2）需求景气度：调研了解到，下游电厂库存普遍较高，主要维持刚需采购为主，因此今年上半年电厂长协煤的履约情况也较为一般。但每年7-8月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。 3）产地价格：调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。 3.其他：智能化矿井建设及煤炭洗选 1）智能化矿井建设：调研了解到，近些年我国颁布了多项关于支持、鼓励、规范智慧矿山的相关政策，在政策要求下，不少煤矿近年来在设备智能化升级改造、安全设备升级等方面投入显著增加，在此影响下，部分煤矿吨煤生产成本普遍抬升了100元/吨左右。 据调研了解，央国企相对于民营企业在智能化矿井建设方面普遍投入更多。 3）煤炭洗选：调研了解到，在定价销售机制下，煤炭企业为节省成本，大部分动力煤不入洗，直接进行销售。除了投入问题之外，调研煤矿反馈，开采出来的煤炭目前由于环保安全要求不能露天堆放，只能存放到货仓，而货仓只能存放小几万吨煤炭。煤矿只要出煤就需要及时拉走，否则矿井就面临停产，而洗选加工会拉长工序，因此很多煤企选择直接销售。 风险提示 国内产量释放超预期。 保供政策延续，若煤炭新增产能和产量释放超预期，将会导致煤炭基本面趋于宽松，煤价有下行压力。 下游需求不及预期。 非电需求是目前市场煤价格弹性的主要推动力，若化工、水泥、地产等行业需求疲软，会导致基本面趋于宽松，煤价有下行压力。