内蒙古煤矿产区调研反馈：长协保供是核心，安全生产任重道远

内蒙古煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在鄂尔多斯地区煤矿，此区域地大物博，煤质差距较大，较高卡有5800K左右，可作为化工煤、配焦煤，低卡有3800卡左右，洗选后可达4500K，下游均为电厂。目前在保供压力下，从2022年9月开始，80%产量且保供后全部核增产量需参与长协煤签订。 调研区域下游需求情况及预期。鄂尔多斯区域内煤矿下游多为电厂，调研了解到，年初电厂长协兑现积极性相对偏弱，或与今年过年较早经济修复较慢有关，但近两周调研煤矿产地周边电厂及所属集团内部沿海省份电厂煤电机组基本已处于全负荷满发状态，长协煤兑现也逐渐积极。目前除一体化煤矿企业拥有自用铁路外，大部分长协煤兑现仍需要第三方贸易商经营，普遍表示运力、车皮紧张现象仍未缓解。 调研时期产地价格走势及后市预期。调研时正值内蒙阿拉善事件后，但由于鄂尔多斯地区长协煤比例较大，且煤质相对普通，涨价幅度有限，部分市场煤价格1-2周内快速上涨，因此调研时已至下游高价接受有限、价格回调阶段。但调研煤矿普遍表示，在内蒙事件后，短期内会对煤价存在支撑，叠加重要会议和保供压力下，市场煤紧张已成共识，后续随着非电煤需求恢复，价格上行动力仍存，几天调整是市场适应的结果，下调压力空间有限。 安全检查力度及对陕西煤矿生产影响。调研时期较为特殊，一是正值重要会议前期，是每年产地安检力度最严格阶段，二是内蒙阿拉善事件后，安全大检查及时启动。调研途中，内蒙古产区安监力度相比较大，据了解，内蒙古产区近两周面临天天检查情况，达拉特旗检查后停了2个矿井，共发现有安全隐患61处，大部分矿井已严禁夜班生产；阿拉善附近最严格，有煤矿了解近期安监或影响内蒙古露天矿20%产能，且还要考虑煤矿超出核定产能生产的一部分产量。 调研地区未来产能增长空间及潜力。通过调研了解，2023年内蒙古第一批产能核增共通过6个煤矿，预计增加产能1000-1500万吨，但目前这一部分产能还需要等待验收手续才能进入生产环节。保供政策执行以来，产能核增手续速度加快，了解到目前平均审批到产量释放约3-4个月，但审批通过的量级及速度目前受煤炭市场供需基本面及煤价走势影响，会根据市场紧张程度调节核增产能审批释放速度，核增产能需全部保供，也是执行产能置换政策，煤矿需要购买置换指标。 投资建议。内蒙自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，本次事故或属近年之最（"重庆永川4.17事故，造成23人死亡"&“陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿1.12事故，造成21人死亡），性质极其严重，影响极其恶劣，不仅破坏了来之不易的大好形势，而且影响了今年的良好开局，或给全年煤矿安全生产工作带了负面影响。24日，应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议要求“要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。我们认为此轮煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区，内蒙现有在产煤矿344座，产能99535万吨/年，其中露天矿约占比45%；在建煤矿47座，产能15600万吨/年，露天矿约占比60%）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩，行业格局持续向好。此外，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份； 受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.供应：保供是核心，产能增量有限 1）煤质：鄂尔多斯地区地大物博，煤质差距较大，较高卡有5800K左右，可作为化工煤、配焦煤，低卡有3800卡左右，洗选后可达4500K。 2）保供：2022年9月开始，保供力度加大，调研区域长协签署及履约较高，这与其煤质适合电厂有关，也与近两年内蒙古核增产能较大必须签长协有关，调研Z企业2022年产能800万吨，其中长协兑现700万吨。对于长协价格方面，调研煤企多执行产区限价，部分执行限价的1.5倍（690元/吨）。 2023年长协煤兑现预期：调研了解到，民营煤企签署了很多保供协议，通常来说，在市场价格更高的时候，企业会将煤投放到市场上，在价格低的时候会选择更多地兑现保供煤。考虑到年初煤企对煤炭价格普遍预期，今年签订长协煤的积极性比较高，预计兑现率也会比较高，预计兑现比例50%-60%。小煤企或会用低卡煤完成保供政策，用更优质的煤炭投放到市场上卖高价，内蒙的民营煤炭企业较多，保供长协价格机制也相对灵活。 3）产能核增：内蒙古近两年核增及批复矿井较多，根据调研了解，内蒙古2023年第一批核增共批复6个矿井，没有具体产能，可通过所调研矿井200万吨增量预测，总量在1000-1500万吨左右。核增手续批复，不代表立马能增产，还需要等后续验收环节。调研了解到，21年后产能核增手续整体流程周期较快，平均3-4月，但审批通过的量级及速度目前受煤炭市场供需基本面及煤价走势影响，会根据市场紧张程度调节核增产能审批释放速度，核增产能需全部保供，也是执行产能置换政策，煤矿需要购买置换指标。 2023年增产空间有限。内蒙古是近两年产能核增、释放、保供最重要地区，2022年内蒙古产量同比增加1.07亿吨，这包含了产能核增的贡献，也有能源供应安全下生产灵活、高弹性的效果。根据调研了解，在剔除2022年产量大于产能的条件下，2023年产量同比增速预期大幅放缓，或将仅同比增加5000万吨左右。 4）内蒙阿拉善矿难后，近期煤矿安监对生产的影响：调研时期较为特殊，一是正值重要会议前期，是每年产地安检力度最严格阶段，二是内蒙阿拉善事件后，安全大检查及时启动。内蒙古产区安监力度相比较大，据了解，内蒙古产区近两周面临天天检查情况，达拉特旗检查后停了2个矿井，共发现有安全隐患61处，大部分矿井已严禁夜班生产（从3班制改为2班制），其中，阿拉善地区附近安监最严格，有煤矿了解近期安监或影响内蒙古露天矿20%产能，且还要考虑煤矿超出核定产能生产的一部分产量或将受限最大。对于安监时间跨度，此次会议前期事故预计持续时间更久，部分地区延续到3月末，是否政府有进一步对煤矿生产/事故发生后处理的新规定，目前矿区也表示仍在等待。 图表1：发煤站棚仓 2.需求：长协电煤是需求主力 1）下游需求行业：主要是电煤，伊金霍洛旗辖区部分冲击地压煤层煤质较好，除保供外还会销售至冶金做配焦煤、化工原料煤等。目前内蒙古地区保供压力较大，企业基本都有保供不低于产量80%要求。 2）需求景气度：调研了解到，年初电厂长协兑现积极性相对偏弱，或与今年过年较早经济修复较慢有关，但近两周调研煤矿产地周边电厂及所属集团内部沿海省份电厂煤电机组基本已处于全负荷满发状态，长协煤兑现也逐渐积极。目前除一体化煤矿企业拥有自用铁路外，大部分长协煤兑现仍需要第三方贸易商经营，目前有资质贸易商仅7家，普遍表示运力、车皮紧张现象仍未缓解。 3）产地价格：调研时正值内蒙阿拉善事件后，但由于鄂尔多斯地区长协煤比例较大，且煤质相对普通，涨价幅度有限，部分市场煤价格1-2周内快速上涨，因此调研时已至下游高价接受有限、价格回调阶段。但调研煤矿普遍表示，在内蒙事件后，短期内会对煤价存在支撑，叠加重要会议和保供压力下，市场煤紧张已成共识，后续随着非电煤需求恢复，价格上行动力仍存，几天调整是市场适应的结果，下调压力空间有限。 3.其他：智能煤矿优势突出 调研期走访首批5G-智能化煤矿，了解到智能矿山生产的诸多优势。 大幅提高矿山生产安全，解放人力：实现了取消夜班，白班生产16小时；1000万吨/年产能的矿井，智能化煤矿定岗为800人左右，内蒙同等级别的矿井需要1600人以上；一个工作面6-7人/班，非智能化矿井同等强度需要30-40人/班。 大幅节省矿山生产成本：智能化设备+系统基本为定制化采购，调研了解到其吨煤开采成本约同类型矿井1/2左右。 一级矿井，核增等手续高效：智能化矿井大幅提高公司矿山评级能力，此煤炭公司近2年连续获得核增指标，且审批检查周期也大幅缩短，这也是提升矿山收益的主要优势。 图表2：煤矿生产设备流程 风险提示 国内产量释放超预期。 保供政策延续，若煤炭新增产能和产量释放超预期，将会导致煤炭基本面趋于宽松，煤价有下行压力。 下游需求不及预期。 非电需求是目前市场煤价格弹性的主要推动力，若化工、水泥、地产等行业需求疲软，会导致基本面趋于宽松，煤价有下行压力。