有色金属海外季报：英美资源2024Q2铜产量同比下降6%至19.57万吨，2024年产量指引保持不变为73-79万吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月19日 英美资源2024Q2铜产量同比下降6%至19.57万吨，2024年产量指引保持不变为73-79万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2023.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►铜矿业务 1）生产经营情况 2024Q2铜产量同比下降6%至19.57万吨，环比下降 1%；铜销量同比增长5%至21.36万吨，环比增长20%。 智利地区：铜产量同比下降8%至12.04万吨，环比下降5%，反映出LosBronces和ElSoldado的产量较低，但Collahuasi的产量较高部分抵消了这一影响。其中：①在Collahuasi矿区，英美资源集团的权益铜产量增长了5%，达到6.03万吨，这得益于第5台球磨机（于2023年10月开始运行）带来的产量增加，但部分抵消了由于处理较低品位库存导致的铜回收率下降（80%vs86%）。②LosBronces的产量下降了19%，至4.84万吨，主要原因是由于工厂停工导致产量下降、计划品位较低（0.48%vs.0.51%）和矿石硬度较高。如前所述，当前采矿区不利的矿石特性将继续影响运营，直到矿山进入下一阶段，预计届时品位会更高，矿石会更软。这一阶段的开发工作正在进行中，预计将从2027年初开始使生产受益。按照计划，为了符合我们对提高现金创造能力的更广泛关注，较旧、较小且成本较高的LosBronces加工厂（约占产能的40%）将进行维护和保养，目前定于7月底进行。③由于产量下降和6月份的天气状况，ElSoldado的产量下降了15%，至1.17万吨。LosBronces和ElSoldado所在的智利中部地区经历了创纪录的降雨和降雪--6月是过去20年来最潮湿的6月，也是过去22年来降雪最多的6月。 秘鲁地区：Quellaveco产量同比下降4%至7.53万吨，环比增长5%，原因是计划品位较低（0.74%vs.0.96%），部分抵消了本季度创纪录的产量。运营绩效与修订后的矿山计划相符。 2）销售价格 智利区域：2024H1的平均实现价格为437美分/磅，其中 包括7.28万吨铜截至2024年6月30日的临时价格为平均432 美分/磅。 秘鲁区域：2024H1平均实现价格为415美分/磅，其中包括6.46万吨铜截至2024年6月30日的暂定价格为平均410美分/磅。 3）2024年指引 2024年产量指引保持不变，为73-79万吨（智利43-46万 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 吨；秘鲁30-33万吨）。由于计划关闭LosBronces工厂（目前定于7月底关闭），智利的产量集中在上半年；产量还取决于水资源供应。 秘鲁的产量集中在下半年，因为可以进入矿场的较高品位区域。 2024年单位成本指引保持不变，为约157美分/磅（智利 约190美分/磅；秘鲁约110美分/磅）（矿产铜单位成本受外汇汇率和钼等副产品定价的影响）。 ►其余业务 1）铁矿石 2024Q2铁矿石产量为1560万吨，同比持平，环比增加 3%，其中Minas-Rio第二季度业绩创下纪录，产量增长1%，但因之前宣布的业务重组以适应第三方物流限制，Kumba矿的产量计划下降，抵消了这一影响。 2024年产量指引保持不变，为5800-6200万吨（Kumba 3500-3700万吨；Minas-Rio2300-2500万吨）。Kumba产量取决于第三方铁路和港口的可用性和性能。 2024年单位成本指导保持不变，为约37美元/吨 （Kumba约38美元/吨；Minas-Rio约35美元/吨）。 2）铂族金属 2024Q2铂族金属（PGM）产量921,000盎司，同比减少 2%，环比增加10%，反映出Kroondal的预期产量下降（据报告，自2023年11月起为第三方购买精矿）以及Mototolo、Mogalakwena和Unki的产量下降，部分被Amandelbult的产量增加所抵消。自有矿产量同比下降11%至547,200盎司，主要是由于2023Q4Kroondal的处置。不包括Kroondal，产量下降3%，原因是Mototolo、Mogalakwena和Unki的产量下降，部分被Amandelbult的产量增加所抵消。 2024H1平均实现的一篮子价格为1,442美元/铂族金属盎司，同比下跌24%，主要原因是铑价下跌49%，钯价下跌34%。 2024H1单位成本预计为约975美元/铂族金属盎司，高 于约920美元/铂族金属盎司的全年单位成本指导价，因为成本削减计划的收益将在很大程度上按计划在下半年实现。 2024年精矿和精炼金属产量指导保持不变，为330-370 万盎司。产量仍受Eskom负荷削减的影响。 2024年单位成本指导保持不变，为920美元/铂族金属盎司。 3）钻石 2024Q2毛坯钻石产量为640万克拉，同比减少15%，环比减少6%，主要反映了Q1生产报告中宣布的较低产量指引，以应对中游库存水平高于正常水平以及对需求复苏等待时期较 长的预期。 2023年底印度自愿停止进口毛坯钻石，美国年底零售销售 旺季对钻石珠宝的需求也有所增加，因此2024年初对毛坯钻石的需求略有回升。然而，由于中游成品钻石库存仍高于正常水平，且零售商继续谨慎补货，今年第二季度对毛坯钻石的需求有所恶化。预计市场状况将反映出需求复苏等待的时期较长。 2024H1综合平均实现价格基本持平于164美元/克拉 （2023H1：163美元/克拉），反映出更高价值毛坯钻石的销售比例较大，但与2023H1相比，平均毛坯价格指数下降了20%。 2024年的生产指引保持不变，为2600-2900万克拉；然而，由于中游库存水平高于正常水平，且预计需求复苏等待的时期较长，我们正在与合作伙伴积极评估进一步减少生产以管理我们的营运资金和保留现金的方案。 2024年的单位成本指导保持不变，为约90美元/克拉。 4）焦煤 2024Q2焦煤产量为420万吨，同比增加26%，环比增加 12%。 2024H1硬焦煤的平均实现价格为274美元/吨，而基准价格为276美元/吨，反映出价格实现率上升至99% （2023H1：95%），这主要是由于上半年销售时间安排。 2024H1单位成本预计为约125美元/吨，高于Grosvenor 事件（Grosvenor矿井于2024年6月29日发生地下火灾， 矿井生产暂停，评估重启将需要几个月的时间）前约115美元/吨的全年单位成本指引，原因是Moranbah和Aquila的地下作业固定成本较高，导致产量低于预期。 鉴于目前的不确定性，2024年的生产指引已更新，以排除下半年Grosvenor的影响，从而得出1400-1550万吨的指引 （之前为1500-1700万吨）。 2024年的单位成本指引更新为130至140美元/吨（之前 为约115美元/吨）。 5）镍 2024Q2镍产量为1万吨，同比增加1%，环比增加5%，反映出运营稳定性。 2024年产量指导保持不变，为3.6-3.8万吨。 2024年单位成本指引下调至约550美分/磅（之前为约 600美分/磅），反映了降低成本投入开始受益。 6）锰 2024Q2锰矿石产量为35.6万吨，同比下降63%，环比下降55%，主要原因是3月中旬热带气旋Meganin的影响，导 致澳大利亚业务暂时中止。此次天气事件导致大面积洪水和关键基础设施严重受损。运营恢复的重点是重建关键服务、排干目标矿坑的水，并于6月开始分阶段恢复采矿活动。基础设施修复的工程研究正在进行中。 表1：公司2024Q2主营业务生产经营情况 表2：公司2024年产量和单位成本指引 表3:2024H1主要商品的平均实现价格 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不