业绩预览：预计2季度业绩表现强劲，维持买入

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元58.70 目标价 美元90.00 潜在涨幅 +53.3% 2024年8月9日 富途控股(FUTUUS) 业绩预览：预计2季度业绩表现强劲，维持买入 2季度港股和美股市场表现均较为强劲，预计带动交易收入同环比上升。恒生指数1季度下跌3%，2季度上涨7%；港股日均成交金额1季度同比下降22%，2季度同比上升18%/环比上升22%。纳斯达克综指1季度上涨9%，2季度上涨8%；据彭博公布的美国三大证券交易所日均成交量数据 ，1季度同比持平，2季度同比上升8.6%/环比持平。我们预计富途2季度 50%  预计2024年2季度盈利同环比均显著增长。富途将于8月20日公布业绩。我们预计2季度Non-GAAP净利润同/环比分别增长9.9%/17.0%，主要由 个股评级买入 于：1）2季度港美股市场表现均较为强劲，带动交易收入显著增长；2）1季度新增付费用户受到马来西亚市场集中获客影响，预计2季度恢复正常水平（预计+7万付费用户），营销费用环比显著下降。 1年股价表现 FUTUUS 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 交易量为1.4万亿港币，在去年同期的低基数上同比增长48%，环比增长9%；1季度由于美股高价股交易占比提升，平均佣金率显著下降，英伟达 6月7日完成分拆，高价股占比预计环比趋稳，平均佣金率有望稳定。预计2季度交易收入同比增长24%/环比增长9%。 预计2季度利息收入有望保持稳定。预计2季度受益于较为强劲的市场表现，孖展贷款需求上升，融资余额环比上升，但客户资金可能环比略降；利率水平预计保持稳定；预计2季度利息收入同比持平，环比上升4%。 多元化市场布局和丰富产品线将提升盈利稳健性。富途宣布8月1日在中国香港上线加密货币交易服务。从美国互联网券商Robinhood来看，2024上半年加密货币占收入比重为16%，较2023年上升9个百分点。我们认为富途多元化海外市场和丰富产品线将进一步提升公司盈利结构稳健性。 维持买入评级。我们基本维持全年盈利预测，公司目前2024年市盈率为14倍，相比过去3年平均低1倍标准差，并与盈透和嘉信理财的估值差距拉大。目前公司估值偏低，维持买入评级和目标价90美元。 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)80.41 52周低位(美元)45.06 市值(百万美元)5,479.65 日均成交量(百万)0.69 年初至今变化(%)7.45 200天平均价(美元)61.54 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万港元) 7,614 10,008 10,817 11,384 11,927 净利润(百万港元) 2,927 4,279 4,554 5,165 5,706 每股盈利(港元) 20.82 31.22 33.03 37.46 41.39 同比增长(%) 11.2 50.0 5.8 13.4 10.5 前EPS预测值(港元) 32.62 36.67 41.09 调整幅度(%) 1.3 2.2 0.7 市盈率(倍) 22.0 14.7 13.9 12.2 11.1 每股账面净值(港元) 148.37 179.17 211.26 248.72 290.11 市账率(倍) 3.08 2.55 2.17 1.84 1.58 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 入金客户数量 1,326,163 1,387,146 1,444,955 1,486,980 1,528,103 1,586,001 1,650,843 1,710,106 1,887,270 1,957,270 同比增速(%) 67.9 38.6 23.8 19.5 15.2 14.3 14.2 15.0 23.5 23.4 净新增入金客户 81,941 60,983 57,809 42,025 41,123 57,898 64,842 59,263 177,164 70,000 客户资产（十亿港元） 386.0 433.6 369.6 417.5 465.5 466.2 468.1 485.6 517.9 548.0 户均资产（千港元） 291 313 256 281 305 294 284 284 274 280 交易量（十亿港元） 1,324 1,344 1,082 1,090 1,220 957 1,086 957 1,300 1,416 同比增速(%) -41 3 -23 -11 -8 -29 0 -12 7 48 成交笔数 595,992 574,186 448,309 475,005 514,105 389,748 416,005 369,729 549,854 同比增速(%) -34.0 6.1 -22.3 -12.7 -13.7 -32.1 -7.2 -22.2 7.0 主要财务指标 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 平均佣金率（基点） 7.31 7.69 8.85 9.62 8.85 9.96 9.29 9.45 8.32 8.32 交易成本/佣金收入(%) 9.9 8.4 8.6 6.1 6.7 5.8 6.2 6.5 5.6 5.6 占收入比重研发支出(%) 17.2 16.7 16.1 14.7 14.2 14.6 13.6 15.3 12.9 12.5 营销支出(%) 17.6 12.5 12.1 6.7 5.7 7.0 8.0 7.7 11.3 7.2 管理费用(%) 10.8 12.1 10.9 14.5 12.3 12.6 12.1 15.6 11.6 11.6 平均获客成本（港元） 3,516 3,593 4,073 3,643 3,435 3,021 3,265 3,079 1,652 2,840 毛利润率(%) 86.1 88.1 88.8 85.0 88.4 84.9 83.5 81.7 81.9 82.3 净利润率(%) 34.8 36.7 38.8 42.0 47.7 45.1 41.2 37.0 40.0 44.0 营收和盈利（百万港元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 收入 1,641 1,747 1,946 2,281 2,500 2,485 2,650 2,373 2,592 2,761 毛利 1,413 1,539 1,727 1,939 2,209 2,110 2,213 1,940 2,122 2,274 归母净利润 572 642 755 959 1,192 1,120 1,091 876 1,035 1,211 Non-GAAP净利润 622 689 806 1,015 1,268 1,193 1,158 950 1,121 1,312 同比增速收入(%) -25.6 10.8 12.4 42.3 52.3 42.3 36.2 4.1 3.7 11.1 毛利(%) -19.8 18.6 18.0 39.9 56.3 37.1 28.1 0.1 -3.9 7.7 归母净利润(%) -50.8 20.2 22.7 92.2 108.4 74.5 44.6 -8.6 -13.1 8.2 Non-GAAP净利润(%) -47.2 25.1 24.8 90.2 103.8 73.3 43.7 -6.3 -11.6 9.9 环比增速收入(%)毛利(%) 2.4 6.4 11.4 17.2 9.6 -0.6 6.7 -10.5 9.2 6.5 归母净利润(%) 2.0 8.9 12.3 12.2 14.0 -4.5 4.9 -12.3 9.4 7.1 Non-GAAP净利润(%) 14.6 12.2 17.6 27.0 24.3 -6.1 -2.5 -19.7 18.1 17.0 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 入金客户 198,382 516,721 1,244,222 1,486,980 1,710,106 2,110,106 2,310,106 2,430,106 同比增速(%) 49.4 160.5 140.8 19.5 15.0 23.4 9.5 5.2 净新增入金客户 65,561 318,339 727,501 242,758 223,126 400,000 200,000 120,000 客户资产（十亿港元） 87.1 285.2 407.8 417.5 485.6 569.7 612.2 644.0 收入 1,062 3,311 7,115 7,614 10,008 10,817 11,384 11,927 毛利 780 2,615 5,909 6,618 8,472 9,118 9,584 10,029 归母净利润 166 1,326 2,810 2,927 4,279 4,554 5,165 5,706 Non-GAAP净利润 159 1,364 2,909 3,131 4,572 4,918 5,578 6,162 同比增速收入(%) 30.8 211.9 114.9 7.0 31.4 8.1 5.2 4.8 毛利(%) 38.8 235.3 126.0 12.0 28.0 7.6 5.1 4.7 归母净利润(%) 19.6 700.1 112.0 4.2 46.2 6.4 13.4 10.5 Non-GAAP净利润(%) 235.9 757.2 113.3 7.6 46.0 7.6 13.4 10.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：假设及预测变动 原预测 (百万港币)2024E 更新 2024E 变动（百分点） 原预测 2025E 更新 2025E 变动（百分点） 收入10,791 10,817 0.2 11,327 11,384 0.5 毛利9,095 9,118 0.2 9,535 9,584 0.5 归母净利润4,497 4,554 1.3 5,056 5,165 2.2 Non-GAAP净利润4,857 4,918 1.3 5,461 5,578 2.2 (%)毛利润率84.3 84.3 0.0 84.2 84.2 0.0 净利润率41.7 42.1 0.4 44.6 45.4 0.8 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:富途与盈透、嘉信理财的估值差距显著扩大 富途 盈透 嘉信理财 35 30 25 20 15 10 2022-012022-042022-072022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 资料来源:彭博，交银国际 图表5:互联网券商主要财务指标比较（彭博一致预期） 公司 股票代码 收盘价 市值 收入（百万美元） 调整后净利润（百万美元） （百万美 2024-26E 2024-26E （美元） 元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E CAGR 2022 2023 2024E 2025E 2026E CAGR 富途 FUTU 58.70 8,272 972