流动性跟踪：7月税期，资金面为何超预期收敛

根据提供的文字内容，这份研报主要围绕着7月税期期间中国金融市场资金面的变动进行了分析。以下是研报的核心内容总结：

1. 资金面的边际收敛

• 税期资金利率：尽管税期期间资金利率明显上行，但上行幅度未超过季节性规律。
• 资金分层现象：资金面收紧时，资金分层现象有所缓解，反映出非银资金相对充裕而银行资金较为短缺的情况。
• 交易所市场：交易所市场的资金利率上行幅度小于银行间市场，显示问题主要出在银行间的资金供给。
• 隔夜与7天资金倒挂：税期期间，隔夜与7天资金利率出现了倒挂现象。

2. 资金供给端的问题

• 大行负债状况：大行负债稳定性相对较低，6月大行新增存款同比下滑，而中小行则有所回升。
• 资金供给能力：大行在资金供给方面的能力下滑较大，且税期过后并未见明显回升。股份行、农商行等其他类型银行的资金供给能力有所上升。
• 货币市场工具：大行倾向于发行长期限存单来补充负债，但央行补充的短期逆回购资金导致期限上的错配，影响了大行融出资金意愿。

3. 后续关注点

• 资金面关注因素：包括下周的逆回购到期量、政府债净缴款规模、同业存单到期量以及资金利率的波动。

4. 关键数据

• 7月税期：资金利率上行幅度接近季节性规律上限。
• 资金分层：税期期间资金分层现象缓解。
• 政府债净缴款：预计下周净缴款为-162.1亿元，对资金面影响不大。
• 同业存单：净融资1684亿元，1年期利率升至1.97%。

5. 风险提示

• 流动性的超预期变化。
• 货币政策的超预期调整。

综上所述，研报指出7月税期期间，中国金融市场资金面出现了边际收敛的现象，主要问题在于大行在资金供给端的能力下降。同时，报告还关注了下周的资金面变动，特别是逆回购到期量、政府债净缴款和同业存单到期量，并对资金利率的波动进行了预测。最后，报告提出了流动性变化和货币政策调整的风险提示。