评级调整专题：2024年，评级调整有哪些新变化？

评级调整专题 2024年，评级调整有哪些新变化？ 2024年07月19日 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同时市场需求 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 以及企业基本面也出现了较大的变化，2024年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 城投主体评级调整有何变化？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共19家，相比于2023年上半年有 所减少。而从行政层级、省份分布、评级调整迁移情况来看，仍延续往年趋势。被下调的城投主体为7家。 （1）行政层级上：2024上半年评级上调和下调的城投平台均以地级市、区 县级为主。（2）省份分布上：2024上半年评级调升的平台主要分布在江苏4家、广东和山东各3家、浙江和安徽各2家。下调主体全部分部在贵州。（3）评级调整迁移上：2024年的城投评级调升仍以评级AA调升到AA+主体占比为多。评级下调则主要是由AA+调整至AA-（4）评级公司上：上海新世纪和中证鹏元给予的城投评级上调数量相对多一些。2024年上半年的评级下调主要由中诚信国际给出。 相关研究 1.利率专题：历史上的7月政治局会议与债市 -2024/07/17 2.可转债策略研究：转债减资清偿博弈，怎么 从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要为区域经济财政实力增长；公司 看？-2024/07/14 地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、资产注入），并且有一定的区域集中性。（2）下调原因：公司面临重大诉讼风险、或有负债风险较大、偿债压力很大、募投项目建设进度滞后等因素对公司信用水平带来的不利影响。 3.可转债周报20240714：2024H1转债主体业绩前瞻-2024/07/144.信用策略周报20240714：超长信用债成主流品种？-2024/07/14 此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化，并同时结合主体评级的迁移来 5.批文审核周度跟踪20240714：本周终止批 看，仅有六盘水旅投1家平台内外部主体评级均调整，且为下调。 文及占比均增加-2024/07/14 产业债发行人评级调整有何变化？ 2024年上半年，被上调评级的非金融产业债发行主体数量仅3家，与2023 年基本持平。主体评级下调数量明显多于上调企业数量，下调的数量达到45家。剔除仅发行可转债的主体，从结构上来看：（1）行业分布上：7家均分在建筑装饰、传媒、综合、电子、轻工制造、环保以及纺织服饰七类行业。（2）企业性质上：在评级下调的7家企业中，其中4家为民营企业、2家国企和1家公众公司。 产业债主体评级下调原因主要有：债务压力增加，流动性风险加剧等；经常 性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业景气度下行和市场竞争加强。 金融债发行人评级调整有何变化？ 2024年上半年，被上调评级的金融债发行主体数量为6家，相较于2023 年上半年10家有所减少。主体评级下调数量一直保持较低水平，金融债发行主体评级被下调的数量有2家，较往年水平有所下降，下调原因主要是资产流动性差、偿债压力大和融资困难。 投资建议进一步思考 从2024年以来各行业的评级调整可以看出，在监管愈发规范外部评级的当 下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的，整体有保有压，但反映到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，由此角度出发我们需保有一份审慎的态度，但结构性“资产荒”预估短期内难以破局，基本面短期“脱敏”现象或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当下，一定程度下沉或是可取的。 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。 目录 12024上半年以来评级调整有何特征？3 2城投主体评级调整有何变化？6 2.1城投主体评级上调情况如何？6 2.2城投主体评级下调情况如何？8 2.3城投隐含评级调整有何变化？10 3产业债发行人评级调整有何变化？12 4金融债发行人评级调整有何变化？15 5小结17 6风险提示19 插图目录20 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化，2024年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 12024上半年以来评级调整有何特征？ 年关过半，发债企业信用跟踪评级陆续完成，在有存续债的5052家发行主体 中，截至2024上半年，有3065家在2024年6月末披露了评级情况。以此为样本范围，我们进行相应分析。 首先从整体上来看： 2024上半年，主体评级及展望被上调主体数量有所减少。截至2024年6月 末（下文同），评级上调的主体28家，相比于2023上半年的39家有所减少，但 相对于2022年上半年13家有所增加。 评级公司在展望调升上更加谨慎，上半年无主体评级展望被调升。 图1：历年主体评级上调企业情况（家，%）图2：历年主体评级展望调升企业情况（家，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 城投非金融产业金融城投占比（右） 城投非金融产业金融城投占比（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：年内被不同评级机构调升的平台仅计一次，剔除仅有展望提升的平台。剔除了仅发行可转债的平台，下同 2024年截至2024年6月末。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指仅有展望调升、评级未变动的平台。截至2024年6月28日，2024年暂无企业展望调升。 2024年截至2024年6月末。 图3：历年上半年主体评级上调企业情况（家，%）图4：历年上半年主体评级展望调升企业情况（家，%） 城投 300 250 200 150 100 50 2017H1 2016H1 0 非金融产业 金融城投占比（右） 80% 60% 40% 20% 2024H1 2023H1 2022H1 2021H1 0% 城投非金融产业 60 50 40 30 20 10 2020H1 2019H1 2018H1 2017H1 2016H1 0 金融城投占比（右） 80% 60% 40% 20% 0% 2024H1 2023H1 2022H1 2021H1 2020H1 2019H1 2018H1 资料来源：wind，民生证券研究院 注：年内被不同评级机构调升的平台仅计一次，剔除仅有展望提升的平台。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指仅有展望调升、评级未变动的平台。2024年上半年暂无企业展望调升。 主体评级及展望被下调主体数量2024上半年保持稳定。年初至今，共有16 家主体评级被调降，高于2023年上半年8家和2023年全年12家。 展望下调方面，年初至今下调主体有4家，低于2023年上半年的10家。且主体评级展望下调的主体均为城投。 图5：历年主体评级下调企业情况（家，%）图6：历年主体评级展望调降企业情况（家，%） 140 120 100 80 60 40 20 0 城投非金融产业金融城投占比（右） 201620172018201920202021202220232024 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 城投非金融产业金融城投占比（右） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：年内被不同评级机构调升的平台仅计一次，剔除仅有展望调降的平台。 2024年截至2024年6月末。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指仅有展望调降、评级未变动的平台。 2024年截至2024年6月末。 分评级机构来看：上调方面，2024以来（截至2024年6月末）联合资信给予上调数量最多，为7家，其次为上海新世纪（6家），东方金城和中证鹏元（5家），其他家评级上调较为审慎；自2021年各家评级机构给予的评级上调均大幅减少。 下调方面，2024年上半年机构给予的评级下调数量相较于2023年全年12 家有所增加，为16家。 其中，中诚信国际和联合资信给予的评级下调最多，其次为大公国际。东方金城、联合信用、上海新世纪和中诚信证评均未给出评级下调。 图7：历年各评级机构上调评级数量（家）图8：历年各评级机构下调评级数量（家） 120 100 80 60 40 20 0 20172018201920202021202220232024 20172018201920202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 大东联 公方合 国金信 际诚用 联上远中中中大东 合海东诚诚证公 资新资信信鹏国 信世信国证元纪际评 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年截至2024年6月末。 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年截至2024年6月末。 进一步，我们分城投平台、产业类主体和金融主体，研究分析其主体评级调整情况和原因。 2城投主体评级调整有何变化？ 2.1城投主体评级上调情况如何？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共19家，相比于2023年上半年有所 下降，但高于2021和2022年上半年，其中，2023上半年有26家城投主体被上调评级。 图9：历年上半年主体评级调高城投主体情况（家）图10：历年上半年主体评级调高城投行政层级分布（家） 120 100 80 60 40 20 20 0 2020H12021H12022H12023H12024H1 50 40 30 20 10 0 地级 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 结构上来看： （1）从行政层级来看，2024上半年评级调高的城投平台仍以地级市、区县级为主，基本延续前几年的特征。 （2）从省份分布来看，2024上半年评级调升的平台主要分布：江苏4家、广东和山东各3家、浙江和安徽各2家。其中多是中游偏上且平台较多、发债较为活跃的区域，分布较为分散。 （3）从具体评级调整情况来看，2024年的城投评级调升仍以评级AA调升到AA+主体占比为多，其次是AA+调升至AAA。从AA-调升到AA的主体数量则较少。这也在一定程度上体现了城投内部信用资质的分化。 图11：历年主体评级调高城投省份分布情况（家）图12：2024年初至今城投主体评级上调迁移矩阵（家） 后 前 AAA AA+ AA 总计 AA+ AAAA- 7 7 10 10 2 2 总计 7 10 2 19 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年截至2024年6月末。 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年截至2024年6月末。 （4）从不同评级公司给予评级调升的层面来看，评级机构给予城投评级上调的数量（19家）相较于2023年上半年同期（26家）小幅上升，上海新世纪和中证鹏元给予的城投评级上调数量相对多一些。 图13：历年不同评级公司给予城投外部评级调升分布 （家） 2018201920202021202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图14：2024年不同评级公司给予外评上调的分布情况 （家） AAAAA+AA 6 5 4 3 2 1 0 大东联联上公方合合海国金信资新际诚用信世 纪 远中中中 东诚诚证 资信信鹏 信国证元际评 东联上远中中方合海东诚证金资新资信鹏诚信世信国元 纪际 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年截至2024年6月末。 资料来源：wind，民生证券研究院