二十届三中全会总量解读及行业投资机会分析

受到市场高度关注的二十届三中全会于2024年7月15日至18日在北京举行，从今天发布的二十届三中全会公报内容上看，整体相对偏概况性和总结性，具体改革方案和政策路径需要等待后续《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的全文公布，参考历史上的经验，公报的及时性最强，起到定大方向的作用，而在三中全会后闭幕的3-5天左右会外发会议审议通过的《决定》以及总书记关于《决定》的说明，这两份文件起到定细节的作用，包括涉及详细的执行方案和决定的诞生过程。以主题相似度较高的第十八届三中全会为例，2013年11月12日发布公报，11月15日新华社发布总书记关于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的说明，11月16日人民日报发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。另外，三中全会结束后两周内会密集召开多场重要部委的新闻发布会，由相关部门负责人就改革具体措施和部署进行解读和介绍，这一方面的信息也值得后续关注。 国投证券策略团队联合宏观和行业研究团队对二十届三中全会带来的市场影响和投资机会展开深入解读，供广大投资者参考。 宏观：强调科技、重视公平 策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重机械：关注长久期现金流资产+自主可控 电子：科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线 有色金属：把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为 风险提示：政策落地不及预期，产业发展不及预期。 林荣雄分析师 2024年07月19日 二十届三中全会总量解读及行业投资机会分析 报告摘要： 策略事件点评 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 袁方分析师 SAC执业证书编号：S1450520080004 yuanfang@essence.com.cn 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 黄玮宗联系人 SAC执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告透视A股：热点快速轮动， 2024-07-17 近期机构资金流向何方？会后或有小幅反弹 2024-07-14 透视A股：历史上三中全会 2024-07-11 后市场行情如何变化类比2020年茅指数抱团：高 2024-07-07 股息料将迎来泡沫化定价透视A股：上半年A股最佳 2024-07-02 超额因子是什么？ 内容目录 1.宏观：强调科技、重视公平3 2.策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重4 3.机械：关注长久期现金流资产+自主可控7 4.电子：科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全8 5.计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线9 6.有色金属：把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会10 7.轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为11 图表目录 图1.本届三中全会对于安全、科技等重点词的提及频率提升5 图2.本届三中全会与十八届三中全会公报内容对比6 1.宏观：强调科技、重视公平 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 关于二十届三中全会公报，针对市场参与者关心的话题，主要有三点简要评论： 一、关于经济体制改革。十八届三中全会中，强调“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。”二十届三中全会中，指出“必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。”在重申发挥市场机制作用的同时，强调了公平的市场环境，也明确了政府在市场经济中的作用，即维护市场秩序，弥补市场失灵。因此本次公报在对待公平和效率、市场和政府这两组关系层面更为平衡。 二、关于科技、教育、人才。十八届三中全会公报关于科技、教育、人才没有独立的段落讨论，仅提到“要深化教育领域综合改革”、“深化科技体制改革”，而二十届三中全会公报强调“教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。要深化教育综合改革，深化科技体制改革，深化人才发展体制机制改革。”新型举国体制、国家创新体系，这意味着政府在科技创新领域将发挥更为主导性作用，政策的部署和资源的倾斜更为明确。 三、关于当前形势和任务。十八届三中全会公报“强调全党同志要把思想和行动统一到中央关于全面深化改革重大决策部署上来”，更多讨论认识和落实，对当年的形势讨论不多。而二十届三中全会公报对当前形势的讨论更为细致，部署也更为具体。比如“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，要“积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能”。这些表述回应了市场对二季度经济数据下滑、全年目标实现难度较大的关切，重申发展新质生产力。同时也指出“统筹好发展和安全”，对房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险尤为关注。这可能意味着当前政策沿着底线思维演进，新质生产力是经济发展的重要目标和稳定经济增长的主要抓手。 此外，二十届三中全会公报，对统筹推进财税、金融等重点领域改革，推进新型城镇化体制机制，深化土地制度改革，完善实施区域协调发展战略机制均有提及。 总体而言，二十届三中全会公报对市场和政府的关系表述上更为平衡，对科技、教育的发展更为注重，对今年经济形势也更为关注。公报总体的表述偏中性，相关领域政策的部署和落地需要密切留意。 风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策不及预期 2.策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 受到市场高度关注的二十届三中全会于今天结束，自1978年的十一届三中全会之后，"三中全会"这一词汇就与"改革"这一概念密不可分。在人们的印象中，三中全会肩负着推动经济发展和深化经济体制改革的重要职责。当前的改革已经迈入了更为复杂和挑战性的阶段，社会各界对二十届三中全会的召开充满了期待。回到本次三中全会的公报上，我们认为可以从以下七个方面展开解读公报的增量信息： 第一，从今天发布的二十届三中全会公报内容上看，整体相对偏概况性和总结性，具体改革方案和政策路径需要等待后续《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的全文公布，参考历史上的经验，公报的及时性最强，起到定大方向的作用，而在三中全会后闭幕的3-5天左右会外发会议审议通过的《决定》以及总书记关于《决定》的说明，这两份文件起到定细节的作用，包括涉及详细的执行方案和决定的诞生过程。以主题相似度较高的第十八届三中全会为例，2013年11月12日发布公报，11月15日新华社发布总书记关于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的说明，11月16日人民日报发布 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。另外，三中全会结束后两周内会密集召开多场重要部委的新闻发布会，由相关部门负责人就改革具体措施和部署进行解读和介绍，这一方面的信息也值得后续关注。 第二，改革外部核心：展露出引领全球的大国风范，提高国际影响力和竞争力是未来重要趋势。公报中在经济、外交、法治、文化以及对外开放等诸多领域出现，例如引领全球治理；完善推进高质量共建“一带一路”机制；对外投资管理体制改革；构建更有效力的国际传播体系；加强涉外法治建设等。从排序上看，对外开放在政策部署顺序排在第四位，公报强调“稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革”，对应贸易出口、企业出海和引进外资三个角度的全面对外开放。 第三，改革内部核心：国家治理体系和治理能力现代化任重道远，其治理现代化本质是体现出制度的实际优势公报指出进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。对于推进国家治理体系和治理能力现代化：一方面，“西方之乱”与“中国之治”隐藏在背后的是制度的竞争和优劣。另一方面，有些顶层设计虽建立但并没有落地执行好，要努力把制度体系的优势转化为国家治理的实际效能。 第四，“高质量发展是首要任务”需进一步统一思想，长期不会发生变化，以科技创新为内核的新质生产力是高质量发展的首要抓手。本次三中全会的改革具体部署任务的排序上看，“构建支持全面创新体制机制”已经排到了第三位，实际上也是具体改革领域的第一位，仅次于“构建高水平社会主义市场经济体制”和“健全推动经济高质量发展体制机制”。对比十八届三中全会的公报，科技这个词在全文只出现了一次，而本次公报中科技这个词出现了四次，且科技创新的排序非常靠前。 第五，对于宏观调控的定调，和十八届三中全会一样，宏观调控的政策部署顺序排在第二位，这一块相较于此前中央经济工作会议、政治局会议等高层会议的定调没有明显改变，重点依然是深化财税体制改革和金融体制改革。而涉及宏观经济形势的判断方面，公报鲜明指出要坚定不移实现全年经济社会发展目标，但在政策端没有加码的迹象。这显示了未来政策制定将更加注重宏观层面的协调和统一，特别是在财政、货币和金融政策的实施上。 第六，安全的重要性持续提升，核心是坚持底线思维，凡事从坏处准备，努力争取最好的结果，本质是强调勇于斗争，善于转化，实现发展和安全的对立统一关系，“君子安而不忘危，是以身安而国家可保也”，几千年来形成深深的忧患意识和强烈的底线思维。本次公报中“安全”共出现16次且在多个段落均有出现，深化改革方面要推进国家安全体系，在高质量发展强调供应链安全，外交强调维护国家安全，风险化解强调社会安全、生产安全等。 第七，值得关注的是本届三中全会对于“市场”的定调变化：党的十八届三中全会将市场在资源配置中的角色从“基础性作用”提升为“决定性作用”，延续了自十一届三中全会以来强调效率优先、扩大经济规模的策略。然而，随着改革不断深入，二十届三中全会对于市场角色的描述出现了细微的调整。市场的角色被重新定义为追求“资源配置效率最优化和效益最大化”，相较于十八届三中全会，不再强调市场的“决定性作用”，而是更多地强调“维护市场秩序、弥补市场失灵”。这意味着，市场更强调公平，实现公平的手段是构建全国统一大市场，统一大市场是为了更好提高效率，实现公平和效率对立统一关系。公报强调：既“放得活”又“管得住”，更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境。如何通过改革实现：1、要构建全国统一大市场；2、完善市场经济基础制度，本质上是实现各类要素顺畅流通。 风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策不及预期图1.本届三中全会对于安全、科技等重点词的提及频率提升 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.本届三中全会与十八届三中全会公报内容对比 二十届三中全会 十八届三中全会 改革目标 进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化