政策宽松总量解读及行业投资机会分析

2024年9月24日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会。中国人民银行行长潘功胜表示，央行近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右；大幅提升资金获取能力和股票增持能力，创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 从总量的视角，如何解读这一次政策宽松对市场传递的信号？未来可能会有哪些方面的政策有望落地，哪些行业将迎来更多的机会？针对以上问题，国投研究总量团队联合相关行业进行解读。 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险等 林荣雄分析师 2024年09月25日 政策宽松总量解读及行业投资机会分析 报告摘要： 策略事件点评 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 袁方分析师 SAC执业证书编号：S1450520080004 yuanfang@essence.com.cn 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李双分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 Zhangjw1@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 2024-09-22 此刻：出海的第二波超额 相关报告 内容目录 1.宏观3 2.策略3 3.固收4 4.机械4 5.银行5 6.食品饮料5 7.有色金属6 8.建筑建材6 9.环保与公用事业7 10.家电7 11.汽车8 12.非银金融8 13.轻工9 1.宏观 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 9月24日人民银行公布三类政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。这三类政策直接对应到实体经济、房地产市场和权益市场，对改善市场主体预期，缓解经济下行压力具有积极影响。 此外，央行行长罕见地对未来政策空间释放前瞻信息。关于存款准备金率，到年底之前根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点。本次政策利率调整之后，将会带动MLF利率下调大概在0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。互换便利首期操作和股票回购、增持再贷款在首期规模基础上，未来可视情况扩大规模。这些表述显示央行对未来政策空间持开放态度，对实现政策目标的态度坚决。 权益市场对本次政策的反应积极，成交量快速放大，指数大幅上涨。站在当下，市场最关心的问题在于：本次政策的宽松是总需求政策的转折还是短期政策的调整？ 如果是前者，意味着未来会有更大力度的政策跟进，如财政政策的扩张，这也将推动经济预期的改善和未来经济增速的企稳，对应到权益市场，企业盈利预期的改善有望推动市场进入到时间久高度高的反转，类似2008年、2016年。 如果是后者，仅有央行单兵突进，没有其他领域政策的实质配合，那么经济基本面的改善或许相当有限。面对企业盈利的下滑，即便流动性环境宽松，市场也难以进入稳定的上涨趋势中。市场在定价完货币政策宽松后可能面临调整的风险，今年517房地产相关政策的定价就有类似的逻辑。 站在当下，考虑到经济的转型、发展与安全的平衡，政策框架与过去十年存在巨大差异。第一种政策逻辑在2010年-2020年反复出现，即经济下行压力越大政策力度越大，央行大力度的宽松往往也会伴随财政领域的扩张。第二种逻辑在过去两三年反复出现，监管当局对经济增速本身的容忍度较高，对高质量发展更为看重，对传统刺激政策的使用较为谨慎。 目前难以断言究竟哪种政策路径启动的概率更高，投资者基于自己的经验、信仰会做出不同的选择。所以对未来经济和市场走势分析最重要的判据在于财政政策的跟进情况。如果财政政策大力度扩张，则意味着政策思路出现转折，货币和财政的协调有助于中短期经济的企稳，经济预期的改善也将推动市场从反弹向反转演绎。而如果未来财政力度总体克制，则经济下行的压力犹存，市场或将延续今年6月以来的表现。 不过即便在财政政策没有跟进之前，央行货币政策的持续宽松、支撑权益市场政策的推进，也会极大改善市场的信心预期和流动性环境，这些力量有助于推动权益市场在未来一段时间反弹。而从反弹转变为反转需要看到经济预期的实际改善或者经济数据的企稳，这无疑需要观察其他领域需求端政策的配合情况。 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险 2.策略 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 今天上证综指大涨4个点一举收复2850点，全A成交量近万亿，验证我们近期反复强调的“双底前的布局期”，A股双底构筑基本明确。市场关注的问题是更多围绕短期反弹的空间、结构、持续性与节奏等问题。 1、这次“双底”是否靠得住？这次关键是有真金白银，双底形态应该是明确的 创设新的货币政策工具，分别是5000亿互换便利以及3000亿股票回购、增持再贷款，并都有望在后续进一步扩大规模，体现央行对股市的特别关注和直接支持，这是相当罕见且具有强烈信号意义的现象，是真金白银的支持。 2、反弹空间：是大反弹还是小反弹？目前暂作小反弹预判，大反弹需要基本面预期的修复，关键是看财政发力，这点还难明确 小反弹核心是风险偏好和流动性，大反弹核心是基于基本面预期改善。目前看924金融部委会议利好主要集中在风险偏好和资金面层面。至于基本面，相较于降低首付比例等一系列宽松政策，我们认为基本面核心要看财政发力。 3、反弹节奏：到底是2015-2016年双底反弹还是2022式双底反弹？目前看前者概率大，本轮双底后反弹更倾向于是波段反复运动中回升 2015年-2016年初双底结构中第二个底是熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场在2016年上半年进入缓慢修复过程；2022年双底结构中第二个底是防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底并开始迅速反弹。双底构型中的两个底形成过程呈现出不同的特征，第一个底部后反弹多围绕情绪修复，跌得多涨得多；而第二个底往往来自悲观预期充分定价的信心修复过程，多数双底后大涨是需伴随盈利预期的一定修复，若更多伴随风险偏好和资金面的修复那么更接近2015-2016年式双底。 4、反弹结构：到底是内需（进一步预期基本面政策）/出海（有业绩+压制因素改善），成长 （创业板指超跌）/价值（高股息降利率），大盘（限制破净）/小盘（并购重组）？从持续性的角度，若是2015-2016年式双底反弹对应有业绩有产业逻辑的低位品种是最佳的，比如 2016年上半年的有色（涨价）、食饮（消费升级+房地产去库存后逐步企稳）和电子（移动互联网）。目前看，我们建议关注当前有现金有动力回购的高股息核心品种+出海的组合。 风险提示：政策不及预期。 3.固收 固收-尹睿哲（SAC编号：S1450523120003） 历史上债券风险释放大致分为宏观驱动和微观驱动两种模式。前者出现在2016年四季度、 2020年二季度和2022年四季度，触发条件是债券供求关系发生转折，指标层面体现为企业 中长贷增速拐头向上。后者出现在2021年三季度和2023年四季度，触发条件是交易盘超买，指标层面体现为基金久期、杠杆双高。 考虑此次政策对上述触发条件的影响：其一，降准、存量按揭利率下调等宽信用政策可能对于信贷增速有一定支撑，但信贷增速有其自身周期规律，短期反转不确定性大，很难据此次政策调整就推导出反转的结论。其二，基金久期本身已经在高位，但是今年杠杆率受限于资金成本一直偏低，确实需要考虑资金因此次降息下调，带动杠杆也回升到高位的可能，但这一过程首先短端要补涨。 总体上，此次政策引发债市风险释放更可能体现为类似去年四季度的微观驱动模式，但资金下行、杠杆回升还有一个过程，不会马上发生。短期市场下跌主要是在定价风险偏好，但股债负相关性并不稳定，如果没有其他政策跟进，此次政策调整应当是推动股债同涨。 风险提示：政策不及预期。 4.机械 机械-郭倩倩（SAC编号：S1450521120004） 今天迎来政策催化剂，存量房贷等调整对地产链、顺周期有积极的正向引导，我们的观点是：短期：建议关注市值较小、跌幅较大的个股，比如刀具板块，标的包括欧科亿、华锐精密等；人形机器人板块，标的包括鸣志电器、兆威机电、北特科技、贝斯特、五洲新春等。 中长期：建议关注国内外市场均有布局的方向，同时近期回调后，估值在底部区域的标的，比如叉车板块，标的包括安徽合力、杭叉集团；注塑机板块，标的包括海天国际、伊之密；工业缝纫机，标的包括杰克股份、宏华数科；高机浙江鼎力等。 建议关注其他业绩稳健、估值在底部区域的个股：细分领域隐形冠军系列川仪股份、景津装备、陕鼓动力等；风电α个股中际联合等。 关注市值较大的板块如工程机械和船舶。风险提示：政策不及预期。 5.银行 银行-李双（SAC编号：S1450520070001） 9月24日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，对银行的影响我们点评如下： 1、监管进一步明确呵护银行净息差的态度。潘功胜行长在新闻发布会中提到“人民银行在设计货币政策工具调整过程中有几个重要因素考量，其中之一就是兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性”，净息差持续收窄是商业银行在支持实体经济过程中面临的客观现实，因此在此次新闻发布会中，拟出台的总量政策包括“降低存款准备金率0.5个百分点、降低7天逆回购利率20bps、降低存量房贷利率预计50bps、LPR与存款利率对称下行”，总体来看对银行的影响中性，商业银行的净息差将保持稳定。此前市场对银行净息差再度明显下行的悲观预期将逐步缓解。 2、风险化解有序推进，资产质量悲观预期有望逐步修正。当前商业银行信用风险分化较大，大型商业银行经营发展稳健，资产质量稳定，主要的监管指标都处于“健康区间”，但部分中小银行风险仍处高位。因此，金融监管总局在此次发布会中明确提出“高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化险方案，正在“一省一策”稳妥有序地推进实施。同时，也指导银行保险机构积极配合化解房地产和地方政府债务风险”，总体来看，系统性风险发生的概率在降低。 从上市银行的数据来看，银行业不良生成速度平稳、不良认定从严、企业部门信用风险尚可控、拨备充足，但零售信贷风险仍在上行趋势中，未来值得重点关注，信用风险呈现结构性矛盾。 3、国有大行补充资本金，扩表能力及经营稳健性进一步提升。国有大行在上市之前，国家曾进行多轮注资补充资本金，当时主要是为了处置不良资产、推动股份制改革。而此次国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，主要是考虑到近年来国有大行资产增长速度非常快，但在支持实体经济过程中净息差显著下行、利润增速