政府工作报告总量解读及行业投资机会分析

3月5日，全国两会进程中，李强总理向十四届全国人大二次会议作政府工作报告，对过去一年的工作进行回顾，并对提出今年经济社会发展总体要求和发展主要预期目标。整体而言，2024年政府工作报告并没有特别超出市场预期，对今年经济增速目标的设定与市场预期(5%)较为一致，民营经济、房地产等大家着重关切领域还是维持原有的政策基调。结合2024年十大工作任务中，建设现代化产业体系 和科教兴国放在了前两位，不难看出2024年的政府工作中，科技创新的重要性之高。报告中重点提到的产业主要包括传统产业转型和新兴产业发展，前者主要是高端化、智能化、绿色化转型，增强产业链供应链韧性和竞争力；后者主要是巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。上述提到的产业方向或将成为后续政策大力支持以及财税金融资源倾斜的重点方向。 我们联合宏观和行业研究团队对中央经济工作会议带来的市场影响和投资机会展开深入解读，供广大投资者参考。 宏观：稳中求进的基调延续 策略：维持“大跌后震荡市”判断，政府工作报告核心信号在于高质量发展和新质生产力（科创） 能源：政府工作报告两大主题能源保供和绿色转型，分别对应老能源和新能源 机械：中央鼓励新一轮设备更新，受益方向：机床+船舶 家电：关注家电以旧换新，上游、整机具有弹性 计算机：政府工作报告主要涉及人工智能+相关的算力产业，以及高水平科技自立自强 电子：人工智能，以新质生产力开启新一轮科技创新与产业升级 有色金属：政策支撑扩大内需，看好工业金属价格弹性 商社：消费环境不断优化，文娱旅游复苏加速 轻工：国货加速崛起，出海大有可为 建筑建材：GDP增速目标5%，背后隐藏对基建和房建投资增速贡献的要求 风险提示：海外形势变化超预期、政策不及预期。 林荣雄分析师 2024年03月06日 政府工作报告总量解读及行业投资机会分析 报告摘要： 策略事件点评 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 袁方分析师 SAC执业证书编号：S1450520080004 yuanfang@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 相关报告政府工作报告核心信号：高 2024-03-05 质量出现24次，科技28次创新高！两会临近：如何评估市场？ 2024-03-03 透视A股：历史上两会后市 2024-02-29 场有何特征？站在3000点：继续高看OR 2024-02-25 步入大跌后的震荡？节后定价核心：中小盘重生 2024-02-18 +科技出海双主线崛起 luoqs1@essence.com.cn 内容目录 1.宏观：稳中求进的基调延续3 2.策略：维持“大跌后震荡市”判断，政府工作报告核心信号在于高质量发展和新质生产力（科创）3 3.能源：政府工作报告两大主题能源保供和绿色转型，分别对应老能源和新能源4 4.机械：中央鼓励新一轮设备更新，受益方向：机床+船舶5 5.家电：关注家电以旧换新，上游、整机具有弹性5 6.计算机：人工智能，以新质生产力开启新一轮科技创新与产业升级6 7.电子：政府工作报告主要涉及人工智能+相关的算力产业，以及高水平科技自立自强7 8.有色金属：政策支撑扩大内需，看好工业金属价格弹性7 9.商贸社服：消费环境不断优化，文娱旅游复苏加速8 10.轻工：国货加速崛起，出海大有可为8 11.建筑建材：GDP增速目标5%，背后隐藏对基建和房建投资增速贡献的要求9 1.宏观：稳中求进的基调延续 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 2024年3月5日第十四届全国人大二次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告。本次政 府工作报告关于经济的基调与去年12月中央经济工作会议的主要精神大体一致。 在目标设定上，将全年GDP增长预期目标定在5%左右，体现了稳中求进的基调，扎实推进高质量发展或将在较长时间延续。 失业率目标延续去年的“5.5%左右”，但城镇新增就业目标从去年的“1200万人左右”修改为“1200万人以上”。在相同的GDP增长目标下，城镇新增就业的目标更高，可能反映出消费和服务业作为经济恢复的主要力量，对就业的吸纳能力更强。 财政和货币政策方面，基本上延续了去年12月中央经济工作会议的提法，对细节有补充。 财政方面，3%的赤字率持平去年年初，地方政府专项债券3.9万亿，比上年多1000亿元，财政的第一本账没有突破3%的红线。财政政策的积极体现在未来几年均发行超长期国债，今年先发行１万亿元。而考虑到土地财政的第二本账和地方政府化债的压力，广义财政的支持力度可能持平或者边际走低。 货币政策层面，报告提到“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。基调与去年12月中央经济工作会议接近，和去年相比提及了“总量”和“价格水平”。如果未来海外利率走低，汇率的牵制压力减少，货币政策有望进一步宽松。 报告关于房地产的表述大体延续此前的提法，新增“完善商品房相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”。这可能对应此前“三大工程”的表述。而对房企，延续了“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展”。房地产企业的纾困模式没有发生改变。 地方政府债务方面，本次政府工作报告提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”。基本延续了之前的提法，这意味着地方政府公开债务出现违约的可能性较低。 总体而言，在“今年我国发展面临的环境仍是战略机遇和风险挑战并存，有利条件强于不利因素”环境判断下，本次政府工作报告的延续稳中求进的基调，我们预计货币政策环境可能是中性偏宽松，财政政策维持中性，未来经济活动的恢复更多依靠内生动能。对于房地产企业的压力，领导层延续了之前的判断和应对模式。 农历新年以来，新房销售恢复相对缓慢，这在高频数据和企业层面都得到验证，而同时二手房市场热度不减，这一差异可能反映了居民部门对房企违约的担忧可能还在加剧，这使得新房和二手房销售的差异持续拉大。 鉴于目前尚未公布1-2月商品房销售情况，期房和现房的销售裂口是否进一步扩大仍然有待进一步确认。如果未来有新增大型房企出险，是否会进一步加剧居民的担忧需要进一步观察。这可能会进一步带来居民部门减少对期房的购房，使得房地产企业的销售进一步承压。 因此在企业违约压力缓解之前，房地产行业风险向金融机构扩散的可能性仍然存在，实体经济或将处于寻底的阶段。 风险提示：政策落地不及预期 2.策略：维持“大跌后震荡市”判断，政府工作报告核心信号在于高质量发展和新质生产力（科创） 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 2024年政府工作报告在总量政策层面并没有特别超出市场预期，对今年经济增速目标的设定与市场预期较为一致，民营经济、房地产等大家着重关切领域还是维持原有的政策基调。对于此次政府工作报告给出的GDP增长目标5%，我们认为是较为合理的：地方两会GDP目标对 全国两会GDP目标具有指示性，此前公布的2024年31省份GDP加权平均目标增速为5.37%，去年为5.63%，而去年的GDP目标也为5%，根据全国两会目标略低于地方两会目标的历史经验，这个GDP目标并不意外。再考虑到相对于2023年，2024年并没有低基数效应的加持，5%GDP目标是具有挑战性又稳健可行的目标。 值得关注的是财政政策方面本次提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元。尽管赤字率和专项债没有大幅增加，但超长期国债的出现意味着财政发力和中央加杠杆的意愿进一步增强，用途方面，报告指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，大概率对应于三大工程和科技创新产业两大领域。 从结构上看，2024年政府工作报告的重点在于高质量发展、科技创新、现代化产业体系和新质生产力。根据我们对于近六年政府工作报告重要词频统计来看，报告中高质量发展出现了24次，远远高于前五年的水平，这和去年底中央经济工作会议，对于高质量发展定力十足的 表态是一脉相承的。另外，科技、产业和数字这三个关键词分别出现了28次、41次和21次， 同样也是近六年以来出现频率最高的一年。同时在2024年十大工作任务中，建设现代化产 业体系和科教兴国放在前两位，不难看出2024年的政府工作中科技创新的重要性之高。 结合A股定价来看，虽然上证综指维持3000点上方，全A成交量升至万亿以上，但近期出现较大波动，初步验证此前提出“步入大跌后震荡市”的观点。事实上，我们此前强调本轮股市流动性危机基本解除有望回升至沪指历史均衡底部，这一过程接近完成，市场摆脱阶段性大跌思维。客观讲，大跌后期能够止跌进入震荡市主要依据是对于基本面在未来半年形成不会明显更差的预期。同时，分子端基本面盈利明确向上的拐点是市场反转的首要信号（例如2016年Q2、2009Q1、2018Q4A股盈利增速出现见底）。需要承认当前基本面（房地产和财政政策）核心矛盾并未化解，价格信号依然低迷，倘若Q2/Q3能够看到A股盈利增速拐点，那么上半年在流动性和风险偏好有望持续回升下支持大概率进入大跌后震荡市的判断。结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。在此我们维持判断：当前春节前后行情演绎与2016年熔断行情的走势较为接近，此后步入大跌后震荡（核心是股市流动性危机 问题），不敢轻易去作08-09年的判定（核心是金融经济危机问题，在没有实质性政策下处于大跌中继式定价），认为类比2018末-2019初则为时尚早（反转定价）。 结合本次政府工作报告传递的信号来看，在总量层面并没有超预期的刺激政策，因此我们维持当前“大跌后的震荡市”的判断。结构上看，历史政府工作报告往往蕴含较好的产业主题投资机会且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年新基建，2021年双碳目标。今年两会重点可以跟踪关注：AI数字经济+新质生产力相关的方向（例如人工智能+、半导体、创新药、新材料、量子技术、机器人等）。 最后，值得高度重视的是历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长。对应看，我们倾向分别是出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）） +科技（AI+新质生产力）的定价优势将仍然明显。尤其面对当前市场，1月高股息，2月转向科技TMT，能够在风格反复过程中始终有效的超额方向是是基于大盘成长的出海定价，波动率比科技小，收益比高股息高。需要再次强调的是基于产业全球竞争力的出海定价是大盘成长胜负手，这点在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡领域中尤为明显。 风险提示：政策不及预期，海外形势变化超预期 3.能