新力量New Force总第4576期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4576期2024年7月19日星期五 研究观点 【大市分析】 要回企18000点来扭转弱势 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：《三谋》驱动下半年游戏业务回暖，Q3Non-GAAP 运营利润转正 评级变化 公司 代码 评级 目标价(美元） 2024年EPS(美元) 2025年EPS(美元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 哔哩哔哩 BILI 买入 持有 20.00 13.00 54% (0.598) 1.736 -134% (0.050) 0.882 -106% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 要回企18000点来扭转弱势 7月18日，港股继续区间压缩的待变行情，日内波幅是开始有所再次扩大了，但 是短线方向仍未见有明确展现，而大市成交量显著缩降至不足900亿元，市场观 望的气氛浓厚，资金似乎都在等候方向展现后来跟进。恒指涨了有接近40点，继 续以17700点水平来收盘，走势上，正如我们指出，18000点依然是恒指目前的 重要好淡分水线，宜尽快返回其上来扭转弱势，不然的话，估计短期后市仍有再次伸延下探走势的倾向。事实上，盘面能否再次开展出新一轮的轮动，依然是我们的关注观察点，也是港股能否重拾支撑推动力的关键。在周三集体下跌的中特估高息股，普遍都出现了先行企稳的修正动作，但是在6月除息后，下次可以再 获取派息的时间要待到9月，目前可以说仍处于真空期。另一方面，恒指从5月 中的高位19706点已回落了有2000点，但观乎高息股现价普遍仍站在5月份的高位以上，相信高息股目前的调整可能仍未足够充分，估计他们仍未可摆脱回吐行情。 港股继续压缩待变，尤其是在大市成交量缩降至三个月以来最少的情况下，市场静极思动，要注意短期波幅仍有随时再次扩大的机会，操作上宜保持提高警惕性。指数股继续分化表现，其中，获得香港消委会澄清其产品安全标准的农夫山泉(09633)，股价反弹6.47％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，曾经是首季市场热点的旅游相关股跌势出现加剧，提供旅游相关预订服务的携程-S(09961)再现跳空下挫，连跌第四日再跌了有3.12％，是跌幅最大的恒指成份股。而属于同一行业板块的同程旅行(00780)，更是进一步下跌1.74％至14.66元收盘，已跌近去年底收盘价14.29元。 恒指收盘报17778点，上升39点或0.22％。国指收盘报6307点，上升9点或 0.14％。恒生科指收盘报3613点，下跌28点或0.76％。另外，港股主板成交量 缩降至875亿多元，而沽空金额有142.4亿元，沽空比例16.27％。至于升跌股数比例是738：719，日内涨幅超过10％的股票有33只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通恢复净流入，在周四录得有24亿元的净流入额度。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：《三谋》驱动下半年游戏业务回暖，Q3Non-GAAP运营利润转正 业绩摘要 Q1收入56.6亿元，同比上升11.7%，略高于市场一致预期。毛利率28.3%，同比提升6.5pcts，主要得益于高毛利广告业务占比提升以及成本端的优化；经营利润率 Peter.han@firstshanghai.com.hk-14.5%，同比收窄12.6%。GAAP净亏损7.6亿元；non-GAAP净亏损4.4亿元，同比收 行业TMT 窄55.8%，略高于市场一致预期的亏损5.0亿元。下季度营收有望实现双位数增长，毛利率环比略有提升，预计将在Q3实现Non-GAAP运营利润的盈亏平衡。 股价 15.53美元/122.20港广告及直播业务增长强劲，积极开拓更多广告场景 元 Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元，其中效果广告收入同比增长50%，当前包括 目标价20.00美元/156.23港搜索、内容、商业广告等多种广告场景叠加花火平台对广告系统的协同效应持续助力 元 （+28.80%/27.84%） 市值64.32亿美元 已发行股本4.14亿股 广告业务增长。Q1增值服务收入同比增加17.3%达25.3亿元，主要得益于公司对虚拟主播及充电模式等内容付费模式的探索。618期间，公司带货GMV同比增长146%，广告收入同比增长93%，其中主要是电商平台的广告投放。后续几个季度公司将继续开拓更多广告场景，我们预计全年广告收入增速为24%。 用户规模稳健增长，降本增效改善毛利率 52周高/低19.15美元/8.80美元Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿；MAU同比增长8.3%达3.4亿；官方会员同比增长15.1%达2.4亿，其中付费会员数量达2190万；单用户日均使用时长105分钟。本 每ADS净现值4.64美元 股价表现 季度毛利率同比环比分别增加6.6/2.2pcts，营销/行政/研发费用同比分别下降1.0/3.2/1.9pcts。 《三国•谋定天下》有望驱动下半年游戏业务恢复增长 Q1游戏收入9.8亿元，同比下降13.2%。6月代理SLG游戏《三国：谋定天下》上线后排名位列iOS畅销榜前三，预计2024年流水在30亿元，按照代理游戏分成比例，公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况，预计《三谋》2025全年流水在50亿元，贡献公司收入35亿元。 目标价20.00美元/156.23港元，买入评级 预计公司2024-2026年收入为264/291/309亿元，三年CAGR为11.2%。归母净利润 -18/-2/5亿元，净利润率为-6.7%/-0.6%/1.4%。考虑到公司毛利率的提升，取WACC为12%，折现到2024年的目标价为20.00美元/156.23港元，对比当前股价仍有28.80%/27.84%的增长空间，给予买入评级。 投资风险 用户增长放缓；商业化不及预期；游戏表现不及预期。 图表1:盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 15.4 25.58 买入 11.4 10.8 9.4 3.32 3.96 10.1 9.60 406 安踏 2020 74.65 119.1 买入 23.8 19.8 16.2 1.78 2.14 21.5 13.75 2026 特步 1368 4.93 6.28 买入 10.9 9.6 8.6 4.13 4.69 12.7 3.82 130 波司登 3998 4.09 5.35 买入 13.2 11.2 10.0 3.91 4.65 15.0 1.16 446 申洲国际 2313 72.15 98.09 买入 21.5 18.2 15.3 2.81 3.34 18.4 24.49 1084 蒙牛乳业 2319 15.2 37.9 买入 10.2 9.4 8.0 2.92 3.21 13.3 10.56 601 现代牧业 1117 0.68 0.71 买入 4.1 3.1 2.5 0.00 0.00 29.1 1.65 54 中国飞鹤 6186 3.62 4.52 买入 5.4 4.1 3.6 7.97 9.51 22.5 3.05 322 华润啤酒 291 28.2 41.3 买入 19.0 15.2 12.3 2.13 2.64 24.0 9.33 915 青岛啤酒 168 51.85 77.94 买入 17.0 14.5 11.8 2.78 3.43 20.4 21.00 340 颐海国际 1579 12.34 18.44 买入 14.6 12.1 10.5 1.59 2.35 18.1 4.62 129 恒安国际 1044 24.5 29.73 买入 9.1 8.4 7.8 6.34 6.34 7.9 18.98 285 敏华控股 1999 4.79 8.69 买入 8.1 7.5 6.7 6.05 6.68 10.5 3.20 188 百果园 2411 1.92 6.46 买入 8.0 7.0 5.8 0.00 0.00 18.1 2.98 31 海底捞 6862 13.72 20.3 持有 15.3 13.4 12.1 0.73 5.47 12.2 1.56 765 博彩银河娱乐集团 27 34.4 56.08 买入 不适用 15.0 12.3 1.45 2.03 不适用 14.63 1503 澳门博彩控股 880 2.55 3.28 买入 不适用 不适用 14.2 0.00 0.00 不适用 2.25 181 金沙中国 1928 16.02 18.39 买入 不适用 10.3 9.4 0.00 0.00 不适用 不适用 1296 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 6.2 9.42 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 215 腾讯 700 369.2 480 买入 20.3 15.9 14.2 0.43 0.43 19.4 109.51 35332 网龙 777 11.92 11.88 买入 4.3 3.8 3.7 5.45 6.12 8.9 16.68 64 金山软件 3888 22.3 26.95 买入 不适用 58.7 37.8 0.81 0.90 不适用 16.03 304 中软国际 354 4.17 8.1 买入 14.9 9.5 7.9 0.27 0.48 37.6 4.40 126 中国民航信息网络 696 9.74 12 买入 18.7 13.9 12.8 1.75 2.36 20.9 7.38 285 百奥家庭互动 2100 0.232 0.244 买入 52.3 19.0 13.9 4.31 4.31 93.6 0.67 7 快手 1024 46.4 60 买入 31.4 13.4 10.8 0.00 0.00 70.3 12.30 2082 美团-W 3690 119.4 135 买入 不适用 24.4 16.5 0.00 0.00 不适用 27.56 7453 微盟集团 2013 1.43 1.77 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 40 百度-SW 9888 89.45 133 买入 11.1 10.1 9.4 0.00 0.00 8.5 92.00 2499 比亚迪电子 285 34.45 54 买入 19.2 15.5 12.4 1.56 1.93 24.6 12.74 776 瑞声科技 2018 31.65 31.46 买入 48.7 26.2 19.0 0.35 0.70 60.3 19.67 315 舜宇光学 2382 49.65 45 买入 20.3 34.4 22.1 1.01 0.60 不适用 22.29 545 中芯国际 981 17.3 20 买入 20.2 44.4 22.2 0.00 0.00 不适用 16.30 1368 长飞光纤 6869 8.07 9.14 买入 4.7 4.3 3.9 6.37 7.01 10.5 15.34 28 中兴通讯 763 18.16 17.94 买入 10.2 8.8 不适用