研究早观点

2024年7月19日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,977.13 0.48 深证成指 8,879.33 0.50 沪深300 3,520.93 0.55 中小板指 5,734.88 0.16 创业板指 1,717.71 1.25 科创50 735.41 0.88 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】二十届三中全会公报解读：以经济体制改革为牵引进一步全面深化改革 【衍生品研究】西子转债投资价值分析-双低品种，正股业绩迎来拐点 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】二十届三中全会公报解读：以经济体制改革为牵引进一步全面深化改革 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行，研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。2024年7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报发布，提出了进一步深化改革的指导思想、总目标、原则、聚焦点以及14项系统部署，分析了当前经济形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。 进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。 高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障。会议提出，以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。全会提出，高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障。强调“两个毫不动摇”，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。 因地制宜推动高质量发展。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。会议提出，必须以新发展理念引领改革。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。 教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创 新体系整体效能。要深化教育综合改革，深化科技体制改革，深化人才发展体制机制改革。 统筹推进财税、金融等重点领域改革。科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。要完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革，深化金融体制改革，完善实施区域协调发展战略机制。 促进城乡要素平等交换双向流动，促进城乡融合发展。必须统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，全面提高城乡规划、建设、治理融合水平，促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别，促进城乡共同繁荣发展。要健全推进新型城镇化体制机制，巩固和完善农村基本经营制度，完善强农惠农富农支持制度，深化土地制度改革。 建设更高水平开放型经济新体制。全会提出，开放是中国式现代化的鲜明标识。必须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，建设更高水平开放型经济新体制。要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革，优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。 保障和改善民生方面提出五大改革。全会提出，在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务。必须坚持尽力而为、量力而行，完善基本公共服务制度体系，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，不断满足人民对美好生活的向往。要完善收入分配制度，完善就业优先政策，健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革，健全人口发展支持和服务体系。 聚焦建设美丽中国，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。全会提出，中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。要完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系，健全绿色低碳发展机制。 会议对当前经济形势的研判是回升向好，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。要总结评估“十四五”规划落实情况，切实搞好“十五五”规划前期谋划工作。 风险提示：稳增长政策不及预期；地缘政治风险。 【衍生品研究】西子转债投资价值分析-双低品种，正股业绩迎来拐点 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 西子转债（127052.SZ）： AA，债券余额11.1亿元，占发行总额99.99%，剩余期限3.44年。最新收盘价112.02元，转股溢价率 25.59%，纯债溢价率5.94%，YTM+0.599%。 正股：西子洁能（002534.SZ）： 总市值74亿元；我国余热锅炉业领军企业，立足主业，积极转型清洁能源，以熔盐储能为基点，拓展火电灵活性改造、光热发电等新兴业务。当前股价对应PETTM25.7x，PBLF1.89x。 西子转债主要看点： 余热锅炉龙头，在手订单充足。Q124公司在手订单总额68.0亿元，为后续业绩提供坚实基础。公司Q1新增订单13.4亿元，其中余热锅炉3.5亿元，清洁环保能源装备3.8亿元，解决方案5.0亿元，备件及服务1.2亿元。公司结合一带一路策略，不断增加海外布点，目前海外订单占比预计已达15%左右，成为公司新的增长点。 新领域探索或带来惊喜。公司自2022年起全方位布局火电灵活性改造与新能源领域。依托新旧能源相结合的业务优势、基于熔盐储能技术积累，公司在光能发电储能、火电灵活性改造、零碳园区等多方面实现突破，承接的青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等项目达到全球领先水平，为市场订单批量突破奠定坚实基础。 钢价回落+甩掉包袱，业绩迎来拐点。公司2021-23年营收持续增长，但净利润持续下滑。2021、22年主要受钢价高企，原材料成本上涨拖累；23年钢价开始回落，但公司计提资产减值2.59亿元、信用减值0.84亿元，将存货、长期股权投资、固定资产、商誉、合同资产中的潜在风险进行了审慎评估，形成业绩低点。轻装上阵，公司业绩进入拐点右侧，H124归母净利预增923%至1195%。即便剔除转让可胜技术股权收益，扣非归母净利同比增长也可达216-342%。 转债具有吸引力。6月26号下修，目前西子转债是典型双低品种，YTM为正，同时转债与正股均处估值低位。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑下修和强赎，我们认为西子转债合理估值在 125-133元。 风险提示：政策不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://w