研究早观点
2023年3月17日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 【今日要点】 【行业评论】纺织服装：社零数据点评-1-2月社零表现优于市场预期，金银珠宝表现优异 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-1-2月新一轮保供效果逐步显现，地产建材数据明显改善 【山证金融衍生品】中国平安年报点评-代理人量减质增，储蓄险占比提升，静待业绩恢复 上证指数 3,226.89 -1.12 深证成指 11,237.70 -1.54 沪深300 3,939.15 -1.20 中小板指 7,295.89 -2.13 创业板指 2,302.05 -1.52 科创50 992.44 -1.48 主要海外市场指数指数 收盘 涨跌幅% 道琼斯 32,246.55 1.17 纳斯达克综合 11,717.28 2.48 标普500 3,960.28 1.76 巴黎CAC40 7,025.72 2.03 德国法兰克福 14,967.10 1.57 DAX日经225 27,010.61 -0.80 恒生指数 19,203.91 -1.72 资料来源：最闻 【山证军工】中航高科（600862.SH）2022年报点评-航空复材业务稳步增长，持续受益航空复材行业高景气度 【宏观策略】避险情绪升温，大盘低开低走 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】纺织服装：社零数据点评-1-2月社零表现优于市场预期，金银珠宝表现优异 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 3月15日，国家统计局公布2023年1-2月社零数据。 事件点评： 1-2月社零表现优于市场预期，2月社零总额环比1月基本持平。23年1-2月，国内实现社零总额7.70万亿元，同比增长3.5%，增速由负转正，表现优于市场一致预期（根据Wind，23年1-2月社零当月同比增速预测平均值为+2.9%）。其中，除汽车以外的消费品零售总额同比增长5.0%。根据国家统计局，从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月下降0.02%。按消费类型分，餐饮收入在上年同期高基数情况下同比增长9.2%，商品零售同比增长2.9%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长3.4%，乡村消费品零售额同比增长4.5%。今年以来，国内消费市场如期复苏，线下客流显著恢复，接触型餐饮消费表现显著优于商品零售，根据汇客云，2023年农历春节期间（1.21-1.27日）全国购物中心场均日客流1.95万人次，同比2022年春节增长6.9%。“3.8女神节”全国购物中心场均日客流2.06万次，同比去年同期增长15%。 商品零售线上渠道表现继续优于线下，百货业态增速由负转正。线上渠道，2023年1-2月，实物商品网上零售额为1.75万亿元/+5.3%，实物商品网上零售额占商品零售比重为25.5%，其中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长5.3%、4.0%、5.7%。线下渠道，2023年1-2月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额）约为5.12万亿元/+1.6%。按零售业态分，2023年1-2月限额以上超市、便利店、专业店、百货店零售额同比分别增长2.3%、10.0%、3.6%、5.5%，品牌专卖店下降5.4%，百货业态增速由负转正。 可选消费品类中金银珠宝表现更优，住宅竣工回暖明显。必选品类，2023年1、2月，食品类CPI分别同比增长6.2%、2.6%，2023年1-2月，限上粮油食品类同比增长9.0%，限上饮料类同比增长5.2%，表现较为稳健；限上日用品同比增长3.9%，限上烟酒类同比增长6.1%，增速由负转正。可选品类，2023年1-2月，限上化妆品同比增长3.8%，限上金银珠宝同比增长5.9%，限上纺织服装同比增长5.4%，金银珠宝在上年同期高基数的情况下依旧实现更快增速，在婚庆需求释放、金价稳步上涨、克重黄金首饰工艺提升驱动下，表现优异。2023年1-2月，我国住宅新开工面积9891万平方米，同比下降8.72%，住宅销售面积1.34亿平方米，同比下降0.56%，住宅竣工面积9782万平方米，同比增长9.73%，地产相关消费品家具、家电音像类同比分别增长5.2%、下滑1.9%，改善明显。 投资建议： 纺织服饰板块，纺织制造方面，台湾鞋履制造及纺织成衣制造企业2月单月营收环比均有所改善，品牌库存去化仍在进行，建议优选与老品牌长期战略合作、新品牌拓展能力强的头部纺织制造企业，积极关注华利集团、申洲国际；23Q2露营旺季将至，同时建议关注运动户外用品标的浙江自然、牧高笛。品牌服饰方面，持续看好运动服饰需求的稳健性与国产运动品牌势能、产品研发实力的持续提升，建议关注波司登、安踏体育、李宁。黄金珠宝方面，看好中高端黄金珠宝消费的恢复弹性和头部品牌市占率的持续提升，建议关注今年渠道拓展有望加速，黄金品类持续发力的珠宝公司周大生。 家居用品板块，23年1-2月，住宅竣工面积同增9.7%，多地二手房交易市场持续升温，叠加去年被疫情影响的家装需求，家居线下客流持续升温。目前行业进入315活动期，家居企业普遍主推满足消费者一站式购物的多品类整家套餐，深挖单一客户价值，提升客单价，通过线上渠道向线下门店引流来获取订单，并发力整装渠道布局抢夺流量，目前时点看好家居需求的持续回暖和头部家居企业市场份额的继续提升。建议关注喜临门、顾家家居、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜。 风险提示：消费者信心恢复不及预期；地产市场改善不及预期；原材料价格大幅波动。 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-1-2月新一轮保供效果逐步显现，地产建材数据明显改善 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据： 供给：1-2月原煤产量累计增速放缓。1-2月原煤同比增速放缓。2023年1-2月，原煤累计产量实现7.34 亿吨，同比增6.9%，增速较2022年同期明显下降。 需求：终端需求平稳，下游需求增速放缓。基建发力，制造业维持高增，地产需求改善，终端需求平稳。2023年1-2月，固定资产投资同比增5.50%，较去年同期下降6.7个百分点，其中制造业投资增8.1% （较去年同期降低12.8个百分点）、基建投资增9.0%（较去年同期提高0.9个百分点）、房地产投资降 5.7%（较去年同期减少9.4个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速全面改善。前2月原煤增速低于生铁增速，但高于其他下游需求增速。2023年1-2月，火电增速实现-2.26%，较去年同期降6.56个百分点；焦炭增速实现3.19%，较去年同期增10.79个百分点；生铁增速实现7.30%，较去年同期增18.1个百分点；水泥增速实现-0.60%，较去年同期增17.2。 进口：1-2月进口量同比大幅增加。2023年1-2月，煤及褐煤累计进口量实现6064万吨，同比增70.8%。 价格与利润：年初动力煤价格较强，冶金煤价格坚挺，焦炭利润环比改善。山西优混5500动力煤1月均价1214元/吨，同比增30.07%，环比降8.25%；2月均价1105元/吨，同比增7.66%，环比降9.00%。京唐港主焦煤1-2月均价2548元/吨，同比降7.18%，环比降3.95%。天津港二级冶金焦1月均价2578 元/吨，同比降13.59%，环比增0.87%；2月均价2550元/吨，同比降6.42%，环比降1.08%。焦炭1-2 月亏损面环比减少。 点评与投资建议： 1-2月第二轮保供潮效果逐步显现，需求端有所改善，进口放量。供给方面，1-2月原煤增速验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。需求方面，基建继续发力，地产数据全面改善，终端需求相对平稳；下游需求中，1-2月焦铁、水泥数据大幅改善。进口煤方面，1-2月当月进口量因去年同期低基数效应和前两个月海外价格偏低等因素呈现放量。 1-2月动力煤和焦煤走势分化，焦炭利润环比改善。1-2月动力煤价格同比升环比降，炼焦煤淡季同比环比双降，动力煤和焦煤走势分化，但整体来看1-2月煤炭价格走势较强。焦炭价格同比环比双降，焦炭利润1-2月亏损面环比减少。 未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，预计3-5月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头【中国神华】和潜在增量大且被低估的【中煤能源】或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如【靖远煤电】和【恒源煤电】。第三，【山西焦煤】具备稀缺增量，金三银四料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，【陕西煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【平煤股份】等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的【兖矿能源】和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的【广汇能源】需等待时机。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 【山证金融衍生品】中国平安年报点评-代理人量减质增，储蓄险占比提升，静待业绩恢复 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 事件：公司发布年报，2022年营收1.11万亿、同比-6.0%，归母营运利润1483亿元、同比+0.3%，归母净利润837.74亿元、同比-17.6%。寿险、产险、银行、其他业务归母净利润同比分别-18.5%、-45.2%、 +25.3%、-98.6%，占比分别57.9%、10.5%、31.5%、0.1%。集团EV1.42万亿、同比+2.0%。 业绩归因：【寿险及健康险】量价齐跌。全年新单保费1193亿元、同比-12.4%，其中个险渠道905.03亿元、同比-3.2%，银保渠道109.89亿元、同比+18.3%，其他渠道180.66亿元、同比-27.7%。年末代理人数量44.5万人、同比-25.9%，人均产能1.69万元/人/月、同比+30.6%。销售产品结构变化较大，NBV288.20亿元、同比-24.0%，长期保障型/长交保障储蓄/短交保障储蓄/短期险NBV占比分别27.2%、26.3%、30.9%、15.7%，同比-13.1pct、+2.0pct、+7.8cpt、+3.3pct，NBVM-3.7pct至24.1%。【产险】全 年原保费2980亿、同比+10.4%，综合成本率100.3%、同比+2.3pct，保证保险业务受市场环境波动影响，赔付率上升43.7pct至114.1%，造成整体综合成本率提升。车险业务原保费2012亿元、同比+6.6%，综合成本率95.8%、同比-3.1pct。 保险投资：净/总/综合投资收益分别1888亿元、1018亿元及1074亿元，同比+13.2%、-29.3%及-22.1%，净/总/综合投资收益率分别4.5%、2.5%、2.7%，同比+0.1pct、-1.5pct、-1.1pct。不动产投资余额2045亿元、占比4.7%。 投资建议：保险业务低迷、资本市场波动拖累公司业绩。在总投资收益率企稳回升的假设下，我们预计公司2023-25年归母净利润同比+58.03%、+12.55%及+14.57%。当前股价对应2023EP/EV0.53x，维持“买入-A”评级。 风险提示：资本市场波动，长端利率下行，政策变化，代理人持续流失等。 【山证军工】中航高科（600862.SH）2022年报点评-航空复材业务稳步增长，持续受益航空复材行业高景气度 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 中航高科公司发布2022年报。2022年公司营业收入为44.46亿元，同比增长16.77%；归母净利润为 7.65亿元，同比上升29.40%；扣非后归母净利润为7.43亿元，同比上升35.48%；负债合计19.88亿元，同比减少2.68%；货币资金16.31亿元，同比增长2.23%；应收
