研究早观点
2024年1月2日星期二 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,974.93 0.68 深证成指 9,524.69 0.89 沪深300 3,431.11 0.49 中小板指 6,020.41 1.19 创业板指 1,891.37 0.63 科创50 852.00 0.19 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年12月PMI点评兼论利率影响：需求回落，债市偏强震荡 【宏观策略】【山西证券】2024年1月策略观点&金股组合 【山证煤炭】行业周报（20231225-20231231）：天气影响减弱，稳经济动向或成为关键因素 【山证军工】国防军工2024年策略-商业航天含苞待放，国防工业持续景气 【山证新股】芯动联科（688582.SH）-MEMS惯性传感核心元件自主可控，立足高可靠并拥抱新兴市场 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】2023年12月PMI点评兼论利率影响：需求回落，债市偏强震荡 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 12月制造业景气度延续回落，非制造业景气度回暖。12月制造业PMI为49.0%（前值49.4%）。非制造业商务活动指数为50.4%（前值50.2%），非制造业扩张有所加快。非制造业中，服务业商务活动指数为49.3%，景气水平与上月持平，今年以来连续两个月收缩；建筑业商务活动指数为56.9%（前值55.0%），源于部分企业在春节假期前加快施工进度。 制造业生产依然好于需求。12月PMI生产指数为50.2%（前值50.7%），新订单指数为48.7%（前值49.4%），新出口订单指数为45.8%（前值46.3%），出口订单延续快速回落。10月以来，由于需求转弱，新订单与产成品库存之差总体徘徊在0.9%-1.2%之间（三季度均值为3.3%）。库存方面，12月PMI产成品库存指数为47.8%，总体处于偏高水平；根据国家统计局数据推算的11月工业企业实际产成品库存有所反弹。随着时间的推移，需求对于生产的拖累或将逐步体现在同比数据上。 出厂价格边际回落，中下游企业盈利面临波动。12月主要原材料购进价格指数反弹至51.5%（前值50.7%），出厂价格指数47.7%（前值48.2%）。12月主要是有色金属和非金属建材价格出现上涨。从上涨原因看，国际上主要与美联储偏鸽以及巴以地缘冲突外溢导致红海海域货运服务受到影响有关；国内来看，钢材、铝材、玻璃等建材链产品涨价较为明显。从全球范围看，今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，根据统计局调查，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。因此从需求端看，工业品价格上涨是否持续有待观察。出厂和购进价差在连续两个月负向收窄后再度扩大，叠加下游需求不稳，中下游企业盈利能力面临波动。 企业预期继续回暖，制造业采购相对稳定。12月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期指数分别为55.9%（前值55.8%）、65.7%（前值62.6%）、59.4%（前值59.3%）。大型企业生产活动预期指数继续回升至57.9%（前值57.0%）。制造业采购量指数49.0%（前值49.6%），采购相对于生产和原材料库存仍相对稳定。 市场启示：经济进入新一轮政策驱动期，债市将偏强震荡。12月以来，十年国债收益率持续下行。首先，10月以来经济基本面边际下行，库存周期向上动能反复，通胀下行导致实际利率高位，印证经济内生动能不足。其次，中央经济工作会议定调政策偏积极，财政政策发力的靴子落地，但当前基建增速水平明显高于三年中枢水平，在“增强财政可持续性”和信贷平滑投放要求下，预计2024年一季度 信贷和基建走势对债市压力有限。再次，随着新一轮存款利率下调，货币政策空间有望打开。 风险提示：内需持续性不足；外需大幅回落；地缘政治风险加剧。 【宏观策略】【山西证券】2024年1月策略观点&金股组合 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 策略观点： 回顾12月，A股持续震荡走低，上证一度失守2900点，截至12月28日，月累计跌2.47%。大小盘风格反转，大盘股优于中小盘。风格方面，消费降幅明显，成为主要拖累，市场对于消费股的信心与偏好都明显较弱。行业方面，有色、电力设备、家电实现正增，地产金融依旧低迷，TMT遇冷。北向资金延续净流出状态，但流出幅度进一步放缓。往后看，我们认为A股跌破2900后配置性价比较高，1月无海外货币与财政政策关键会议，预计海外市场带来的负面冲击较为有限，国内延续“弱复苏”，我们看好AI产业链上的传媒、电子，以及基本面企稳、估值低位有望逐步回暖的医药、农业。 行业配置： 农业、医药、电子 代码公司名称 002567.SZ唐人神 01361.HK361度 03998.HK波司登 300583.SZ赛托生物 301377.SZ鼎泰高科 600426.SH华鲁恒升 600732.SH爱旭股份 601088.SH中国神华 601595.SH上海电影 688352.SH颀中科技 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 【山证煤炭】行业周报（20231225-20231231）：天气影响减弱，稳经济动向或成为关键因素 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：日耗继续提高，电厂延续去库。临近年末，因完成年度生产任务而停产检修的矿井增多，整体供应水平缩减。需求方面，前期天气偏冷下半周有所回暖，煤炭日耗整体高位，截至周末南方八省电煤日耗231.9万吨，周变化+2.7万吨/天，可用天数14.3天，周变化-0.5天；非电方面，冬季高耗能行业生产继续淡季，下游库存有所累积，开工率高位回落。库存方面，港口调入继续少于调出，港口库存回落，但下游电厂存煤相对高位，压制煤炭需求。综合影响下，本周煤炭价格有所回落。展望后期，库存持续高位去化，临近地方两会召开，稳经济政策措施预计继续推进，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；供应端则安监趋紧常态化，预计国内产地产量的增长空间有限；同时地缘政治危机延续，进口煤价差低位波动，后期进口煤增量预期仍存变数，预计冬季动力煤价格继续回落空间不大。截至12月29日，广州港山西优混Q5500库提价910元/吨，周变化-60元/吨（-6.19%）；大同浑源动力煤774元/吨，周变化-63元/吨（-7.53%）；预计1月秦皇岛动力煤长协价710元/吨，环比持平。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-95元/吨，内外贸价差重回倒挂。12月29日，北方港口合计煤炭库存2408万吨，周变化-7.21%；南方八省电厂库存3317.9万吨，周持平。需求方面，截至12月29日，沿海八省电厂日耗231.9万吨，周变化+2.7万吨（+1.18%）。 冶金煤：下游淡季效应显现，焦煤价格暂稳。临近年底，检修增多，炼焦煤供应一般。需求方面，下游淡季，铁水产量持续回落，焦化厂库存有所上涨，冶金煤价格以稳为主。但国际焦煤价格上涨，海内外价差持续低位，预计后期炼焦煤进口增长空间不大。截至12月29日，山西吕梁主焦煤车板价2400元/吨，周持平；1/3焦煤1920元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2770元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价2190元/吨，周持平；日照港喷吹煤1420元/吨，周变化-0.28%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价339.5美元/吨，周变化+1美元/吨（+0.30%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差555元/吨，周变化+0.91%；1/3焦煤内外贸价差430元/吨，周持平。截至12月29日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别925.14万吨和805.5万吨，周变化分别+1.06%、-0.78%；247家样本钢厂喷吹煤库存425.53元/吨，周变化+0.03%。独立焦化厂焦炉开工率73.57%，周变化-2.13个百分点。 焦、钢产业链：下游检修增加，焦炭价格以稳为主。本周，环保限产增加，焦化厂开工回落，导致焦化厂焦炭库存明显下降，但下游高炉检修数量增加，铁水产量延续走低，焦炭价格仍以稳为主。后期， 随着地产等宏观政策改善，经济恢复信心重启，钢材需求增加将导致焦炭需求恢复；同时焦煤供需改善进度缓慢，价格强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至12月29日，天津港一级冶金焦均价2622元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）668元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别53.98万吨和611.17万吨，周变化分别-19.53%、+5.73%；四港口焦炭总库存 165.95万吨，周变化-11.15%；247家样本钢厂高炉开工率75.17%，周变化-2.52个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4074元/吨，周变化+0.07%；35城螺纹钢社会库存合计395.19万吨，周变化+7.87%。 煤炭运输：运力回升，沿海煤炭运价回落。本周海上气象好转，船舶周转率提升，叠加天气回暖，煤价高位下观望增加，沿海煤炭运价走势回落。截止12月29日，中国沿海煤炭运价综合指数805.25点，周变化-18.26%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输指数0.25元/吨公里，周持平；短途运输指数0.85元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比14.5，周变化+13.28%。 煤炭板块行情回顾 本周煤炭板块指数小幅调整，没有跑赢大盘指数，中信煤炭指数收报3394.98点，周变化-0.47%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-0.47%；煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.48%。煤炭采选个股上涨为主，兰花科创、陕西煤业和中煤能源周涨幅居前；煤化工个股回调为主，宝泰隆、山西焦化周持平。 本周观点及投资建议 临近年底，部分煤矿生产任务完成后生产放缓煤炭产地供应一般；需求方面，电厂日耗持续高位，截至周末南方八省电煤日耗231.9万吨，周变化+2.7万吨/天，库存继续降低，可用天数14.3天，减少0.5天；非电方面，冬季高耗能行业生产淡季叠加环保影响，非电开工率下降，红海航运危机也有所缓解。整体来看，下游库存仍属高位，叠加气温回升，国内动力煤价格有所回落。焦煤、焦炭方面，供应一般，但下游淡季弱现实主导，开工率有所回落，双焦价格以稳为主。总体来看，当前煤炭供需关系难言宽松，煤价仍有望维持高位。煤炭股常年高股息，当前利率环境下，预计相关红利资产将获重估机会。建议关注几类标的，第一，给予60%分红承诺并被纳入红利指数的上市公司，如【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【平煤股份】；第二，虽无高分红承诺，但被纳入红利指数的【潞安环能】、【开滦股份】、【恒源煤电】、【淮北矿业】、【盘江股份】；第三，以上提及公司外，具备高分红特征的【冀中能源】和【山西焦煤】值得关注。 风险提示 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 【山证军工】国防军工2024年策略-商业航天含苞待放，国防工业持续景气 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 价值避险属性显稀缺性，新一轮景气周期将至。俄乌冲突陷入僵局久拖不决，巴以新一轮冲突升级外溢效应持续显现，全球地缘政治风险不断上升，疫情放开后全球经济弱复苏的环境下具备确定性稳定增长的军工板块已经成为了受到国内外资本市场高度认可的价值避险板块。 国际军贸格局出现新变化。随着全球安全形势日趋复杂严峻，多国提速国防装备建设和装备采购，军贸需求攀升。俄乌冲突中，以无人机、巡飞弹、海马斯
