低价转债的投资策略20240717

低价转债的投资策略20240717_1_导读2024年07月17日22：06 关键词 低价转债投资策略波动挖掘信用利差到期收益率YTM修复期信用风险性价比择券模型资本结构现金流盈利底仓策略高股息电子机械设备汽车修复节奏 全文摘要 本次会议由华富固收主办，深入探讨了低价转债市场的波动特性及投资策略。首先，介绍了低价转债的波动特征和投资时机，提出了两种主要投资策略：一种是以抵押转让策略作为下半年的投资策略，强调选择YTM高于2.5的低价转债；另一种是关注2到3个月后预期将修复的较高评级转债，并使用量 化方法评估信用风险。此外，还强调了构建稳健底仓的重要性，并指出在当前市场环境下，低价转债具有抗跌性和超额收益潜力。分析显示，尽管市场面临不确定性，通过精选标的并采取适当持有策略，仍有机会获得投资回报。会议还提到了一种基于财务指标的信用评分模型，用于评估投资风险和潜在收益 ，并介绍了评分模型在转债投资中的应用。最终，会议预测未来转债市场将更倾向于购买低估值的平衡转债，并采用政府导向型策略进行分散投资。 章节速览 ●00：00探索低价转债投资策略与机会□本次电话会议由华富固收主办，主要探讨了低价转债 市场的波动现象及投资策略。重点关注了低价转债的波动特征、投资时机，并提出了两种主要的投资策略：一是利用抵押转让策略作为下半年投资的压舱石和超额收益来源，特别强调了在当前资产荒背景下 ，选择YTM高于2.5的低价转债作为投资对象；二是通过对过去数据的分析，建议关注2到3个月 后预期将有所修复的较高评级转债，同时指出了如何通过量化信用风险的方法进行择券。此外，还讨论了低价转债的长期走势和选择低价转债时的注意事项，强调了构建稳健底仓的重要性。 ●06：46探讨下半年转债策略及市场趋势□团队汇报了对下半年转债策略的观点，认为股票市 场将呈现窄幅波动，重点关注国企高股息和电子等板块。特别强调低价转债的抗跌性和超额收益潜力，建议在投资组合中适当配置。同时提醒不是所有仓位都应投入低价转债，还应注意选择其他防御性较强的资产。 ●09：07市场估值与转债投资策略分析□市场目前估值接近21年六月水平，但难言高性价比 。转债持仓降低，或影响下半年估值修复速度。投资者应关注高股息及电子类转债，并考虑选择防御性标的及低价位转债以控制风险。 ●12：29历史信用风险对比与低价转债未来趋势□近期市场分析显示，22年至24年间两次 信用风险事件期间，评价低于80元的转债表现不佳，但随后市场经历了显著修复。特别是21年初至24年上半年，此类转债的数量有所增加，显示出市场对于信用风险的容忍度提高。此外，分析还指出 ，过去低价转债在经过一段时间后，有较高的上涨概率，特别是在90至100元的价格区间内。这提示投资者关注低价转债的潜在投资机会。 ●15：59转债市场分析与投资策略□转债市场自2019年以来经历了显著的价格变化，特别 是那些未退市的低价转债，在过去几年中的价格上涨幅度较大。2020年至2021年期间，由于信 用冲击等因素，低价转债的表现有所分化，但总体上呈现上升趋势。尽管近年来股市和整体市场环境对转债价格有影响，但投资者应考虑到市场波动性和个别转债的具体情况来制定投资策略。投资者应对不同类型的转债（如强赎概率、未退市状态、价格中枢等）进行评估，并结合市场预期和个人风险偏好来选择合适的投资时机。 ●22：26探讨低价转债投资策略与市场动态□当前市场环境下，低价转债的价格普遍较过去有 所上涨，主要受到市场整体估值提升的影响。投资者面临的主要矛盾在于判断转债未来的走势以及选择合适的持有时长。考虑到不同行业的波动性及其未来可能的上涨空间，以及资金流入对转债估值的影响 ，分析认为虽然短期内强势概率不如过往，但仍有投资机会存在。特别指出，即便是面对市场的不确定性和风险，通过精选标的并采取适当的持有策略，仍有望实现一定的投资回报。 ●27：29构建信用评分模型优化投资策略□介绍了一种基于财务指标构建信用评分模型的方法 ，重点考虑资本结构、现金流和盈利能力，以评估投资风险和潜在收益。通过分析21年至23年的财 务数据，确定资本负债率和货币现金与流动性负债比率作为核心评价指标。此外，提出通过寻找高现金流入和杠杆率较低的公司来降低投资风险并增加收益。最后，展示了应用该评分模型对不同转债的价格评分及其市场表现的相关性分析，强调了信用风险定价的市场机制，并提出了基于评分模型的选标思路 。 ●33：18转债投资策略：重视下修概率与信用评分□针对转债投资，分析强调评分作为参考但 非唯一决定因素，提出了以条款博弈为主的策略之一，即通过统计转债触发或提议下修的概率，并结合债券剩余年限等因素选择具有较高下修胜率的标的。此外，提到结合信用评分和YTN等其他指标来进一步筛选投资标的，主要关注评分相对较高的标的，但也考虑到存在一定安全边际的两分以上评分的标的。 ●35：57探索转债市场的投资策略□本次电话会议重点讨论了转债市场的三个投资策略：首先 是寻找剩余年限短、具有下调空间的转债，其次是选择正股弹性较高的组合以利用其价格波动获取收益 ，最后是关注评级较高、安全性较好的转债。此外，分析了当前市场环境下，不同规模基金对转债的投资偏好以及如何进行资产配置以实现风险与收益的平衡。预测未来转债市场将更多地倾向于购买低估值的平衡转债，以及政府导向型策略的分散投资。 问答回顾 发言人问：本次电话会议的主题是什么？会议将重点分析哪些方面的内容？ 发言人答：本次电话会议主题是华富固收举办的“低价转债投资策略——低价转债挖掘方法论”系列电话会议，主要讨论当前低价转债市场的波动现象及其投资策略。会议重点从策略和个性挖掘角度，推荐关于低价转债短期机会的投资思路，并介绍抵押转让策略、下半年投资定位、高评级转债修复性价比 、低价转债回收与到期统计等内容。 发言人问：如何有效选择低价转债进行投资？ 发言人□答：可以通过量化信用风险、考量资本结构、现金流、盈利等指标，构建综合评分模型，并结合调研，优选出既有较好性价比又能增强收益的标的。 发言人问：如何看待下半年低价转债市场的修复期及投资机会？ 发言人□答：预计下半年低价转债将经历两轮修复期，其中第一轮已在七月初发生，而第二轮修复可能较为缓慢但主要集中于三季度，投资者应关注可能出现信用分层的现象。 发言人问：对于中长期低价转债的走势有何观点？ 发言人□答：复盘显示，90块以上价位的低价转债强势概率较高，性价比较高，尤其是对于信用等级较高的低价转债更具吸引力。 发言人问：未来底仓策略是否需要调整？ 发言人□答：由于债券转债市场不确定性增加，不再适合单一依赖底仓策略，投资者可通过分散平衡转债或双低转债的方式来实现投资组合的多元化与风险控制。 发言人问：低价转债在当前市场环境下的表现如何？低价转债为何被视为投资选择？ 发言人答：根据统计，六月份低价转债大部分下跌了大约十个百分点，尽管假设下半年有约80至90点的修复空间，但这可能导致转债债性转债价格上涨到八九块左右，而平衡转债对应的股票则需上涨约二三十甚至二十几个百分点。然而，在这种情况下，股票市场未必能支撑如此多标的的上涨。低价转债具有抗跌特性，能够在股票市场下跌时起到保护作用，并且相对于某些定价已定且稳定标的，它具有超额收益。因此，低价转债被视为一种可以在特定市场环境中获得较好回报的投资定位。 发言人问：转债市场估值目前处于何种状态？对于下半年转债配置策略有何看法？ 发言人答：个人认为年初市场普遍认为估值已接近2021年6月水平，具备较高性价比。但现在看 来，估值长期维持在底部下沿位置，可能并不算特别高性价比。主要原因是一季度公募及年金等机构在转债市场进行了较大幅度的卖出操作，导致部分资金退出，短期内重新进入权益类资产的意愿并不强烈 。个人建议与市场共识相似，主要聚焦于高股息或电子等板块。不过，数据显示银行等传统强势赛道（如通信、国防军工、建筑材料）的转债溢价率相对较高，存在拥挤现象。而在进攻性思路方面，可以考虑一些低估且具有潜力的成长型转债，例如半导体周期有望延续上行趋势的电子转债，以及机械设备、汽车等行业转债，尽管目前溢价率较低但仍具吸引力。 发言人问：低价转债的投资策略是什么？ 发言人□答：对于低价转债的投资策略，可重点考虑那些价格在95元左右或稍高的一级市场新发转 债，这类转债的风险相对较小，只需关注其信用风险即可有效控制回撤。此外，历史数据显示，过去两次转债信用风险事件均在两到三个月内得到较大程度的修复，本次也不例外，预计修复期约为三个月左右，其中低评级转债将率先修复，具有更高性价比的是价格合理且信用等级较高的转债品种。 发言人问：2019年低价转债的统计分析结果如何？ 发言人答：在2019年时，通过对当年价格低于100元的转债样本进行统计，发现在不同价位区 间，低价转债的表现各异。具体来说，在90至95及95至100元区间，低价转债的强势概率分别 □为60%和48%，而85至90元区间的低价转债虽然整体享受概率较高，但其中有六支已到期或 退市。此外，尽管低价转债在80元以下的价格较少且样本不够充分，但在该阶段仍有较高的潜在风险 。 发言人问：2021年低价转债市场变化以及未来的投资预期是什么？ 发言人答：截至2021年，低价转债市场规模有所收缩，但未退市数量仍较多。95元及以上价位段拥有约18只低价转债，其中强势转债的比例约为30%。整体来看，低价转债市场价格相比于2019年和2020年存在一定回调，目前价格普遍在115左右或更高。鉴于市场环境变化及监管政策 等因素影响，投资者应根据实际情况和对未来股票市场的预期灵活调整购买低价转债的投资预期。同时 ，强调低价转债的投资回报不仅取决于强势概率，还与其是否能最终实现未退市状态有关，以及剩余期限长短和到期收益率等因素共同决定了投资者的长期收益。 发言人问：2020年低价转债市场表现及其后续走势如何？ 发言人答：进入2020年，低价转债受到了信用冲击的影响，尤其是在12月至次年1月期间。据统计，当时90至100元价位段约有38只低价转债未退市，其中43%存在强赎可能性，同时也有8只转债因正股退市而退出市场。另外，数据显示90元以上转债最高价可达到180或200元左右 ，并且当前大多维持在120元左右，而90元以下低价转债则相对较弱。发言人问：现有转债是否有可能在未成熟阶段因政府支持而价格上涨？ 发言人□答：是的，即使现有转债未达到赎回条件，政府可能会促使它们价格上涨。例如，现在平价转债60元，未来可能会涨至80元左右。此外，还需考虑信用利差修复以及整个行业的估值走势。 发言人问：为什么当前低价转债的价格普遍比21年时要高？如何判断转债在未来几年是否有行情，并非一直处于底部状态？ 发言人□答：这是因为21年固收加大量流入，使得整个市场的估值水平整体提升。因此，低价转债 价格上升是一个需关注的因素。某些行业（如电力设备）可能存在较高收益潜力，即使短期内市场表现一般，但在2-3年内仍有可能出现行情。同时，在股市下跌的情况下，并非所有转债都会受到同等程 度的影响，有些标的由于自身经营环境改善可能保持强势。 发言人问：转债市场是否会再次经历类似2020年上半年至2023年3月的指数级修复行情？ 发言人□答：历史上类似周期内，低价转债指数大约有七点左右的修复弹性，若未来一年内出现约七个点左右的指数层面反弹，则部分低价转债将有所受益。 发言人问：转债估值回归至21年末高位的可能性有多大？转债持有收益预期主要包括哪些方面？发言人□答：尽管强势概率不如21年高，但存在一部分增量资金流入，比如险资和公募基金等，导致 部分转债估值上升，且预计后市仍有一定修复空间。持有收益主要由三部分构成：一是强势概率的高低 ；二是存量转债价格的变化，是否低于当前水平；三是是否存在兑付风险，以及该风险的发生概率是否较小。 发言人问：如何通过信用评分降低转债投资的风险并提高收益？ 发言人答：借鉴朋友的评分思路，关