2024财年三季报点评：上调业绩指引；大中华区优衣库转型效果仍待验证

营收略超预期，品牌认知度提升&入境游火爆带动日本业务增长。 FY3Q24公司实现营收7,675亿日元，同比增长13.5%，略超我们的预期7,443亿日元。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌分别实现营收2,369/4,089/869/344亿日元，同比分别+10%/+19%/+5%/-5%。其中日本优衣库增长快于预期，主要系：1）气温升高背景下，公司主打推出的T恤、超弹性布料裤装等产品销售强劲，同店销售净额同比增长9.0%；2）全球品牌认知度的提升及日本入境游的火爆均对日本优衣库业务有促进作用，FY3Q24免税销售额占总营收的比重同比翻倍。 公司预计FY2H24毛利率将于上半年持平。FY3Q24公司销售毛利率为56.5%，同比+2.7pct。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU分别实现销售毛利率54.5%/58.1%/51.4%，分别同比+4.1pct/2.1pct/1.4pct。其中日本优衣库盈利能力明显提升，主要系：1）FY3Q24日本优衣库销售强劲，公司“打折清库存”的必要性降低，折扣率下行；2）公司追加生产时使用即期汇率，报告期内受到汇率波动的影响较2023财年同期有所减轻。但公司同时指出，正因为强劲的销售消化了部分库存，FY4Q24公司需追加畅销商品的生产，预计四季度受到汇率波动的影响将环比增强，FY2H24的毛利率将于上半年基本持平。 公司上调FY2024业绩及股息指引。考虑到海外优衣库业务的高速增长以及汇率的波动情况，公司将2024财年营收指引由3.03万亿日元上调至3.07万亿日元，上调幅度为1.3%；营业利润指引由4,500亿日元上调至4,750亿日元，上调幅度为5.6%；归母净利润指引由3,200亿日元上调至3,650亿日元，上调幅度为14.1%。公司2024财年预计派发股息400日元，其中中期股息175日元，末期股息225日元。 大中华区优衣库转型效果仍待验证。FY3Q24大中华区优衣库实现营收1,620亿日元，同比+4.3%；若以人民币计，则营收出现下滑，主要系： 1）中国消费者的消费意愿下降；2）中国南北方气候差异较大，公司提供的产品种类无法完全满足消费者的需要；3）150家门店月销售额较低，地理位置欠佳。展望未来，公司希望通过以下措施使大中华区优衣库重回增长：1）更加注重开店质量：在已经展现出销售潜力的城市（如重庆、成都、天津等）开设旗舰店；2）进一步加强线上线下业务的协同作用：计划将电商销售占营收的比重由目前的20%+提升至30%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司FY2024-26公司归母净利润分别为3,419/3,746/4,084亿日元，当前股价对应PE分别为41/38/36倍。我们的目标价为47,300日元，维持“中性”评级。 风险提示：新品销售不及预期，新市场拓展不及预期，库存管理风险。