2024年下半年铁矿石期货行情展望：基本面矛盾凸显，交易逻辑重归供需

2024年06月21日 基本面矛盾凸显，交易逻辑重归供需 ---2024年下半年铁矿石期货行情展望 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 2024年下半年，铁矿供给侧的高产出、高发运下半年或有所延续，同时需求端的表现海内外或有一定分化，但整体总量表现相对平稳，下降幅度有限。因此，供需差带来的基本面矛盾或将在铁矿盘面价格上有所反映，但宏观层面对于商品板块估值的支撑力度将限制铁矿价格下探幅度。 我们认为2024年下半年铁矿石价格重心或将再度小幅下移，变化节奏偏V型走势，预计下半年铁矿石主力合约价格运行的核心区间为700元/吨-900元/吨。 策略方面，建议以区间策略为主，产量调控政策明确后，适时做扩螺矿比。风险提示：粗钢调控不及预期，海外需求变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年铁矿石价格走势回顾3 2.2024年下半年铁矿石运行逻辑：基本面矛盾凸显，交易逻辑重归供需4 2.1供给端：海外供给增量大幅度超出预期4 2.1.1主流矿：巴西方面产运增量显著4 2.1.2非主流及国产矿8 2.2需求端：控产政策影响有限，边际增量或来自海外10 2.2.1海外：制造业弱复苏预期再起，新兴经济体主导增量10 2.2.2国内：终端承接量或有限，钢厂开工需求微降11 2.3铁矿石供需平衡表13 3.结论与投资展望13 3.12024年下半年铁矿石价格预判13 3.2投资展望14 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年铁矿石价格走势回顾 截止到6月中旬，今年铁矿主力合约价格的最高点（含盘中价格）出现在2024年的第一个交易日。回顾过 去近一年的时间，我们可以发现，铁矿上一轮的强势上涨行情始于2023年8月份，在一路震荡上行之后于2024 年1月3日触及绝对高点。强预期的支撑也自2023年的这轮牛市行情有所延续并被带入2024年初，价格在 2024年春节前仍表现的较为强势，回调幅度有限。但春节后价格开始出现快速回调，以当前主力09合约价格为 例，铁矿期货价格一路回调至3月底，当时价格最低跌至730元/吨附近。而后价格随国内政策预期的走强实现 再度反弹，09合约价格最高于5月下旬触及925.5元/吨。但后期由于宏观政策层面进入短暂真空期，且海外降息预期也有所走弱，黑色板块估值再度迎来大幅下修。 图1：截至6月中旬，铁矿价格重心较年初有所下移 元/吨期货收盘价(连三):铁矿石普氏指数:铁矿石:62%Fe:CFR:青岛港 美元/吨 1200160 1100 1000 150 140 130 900120 110 800 100 700 90 60080 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 具体分时间阶段来看，虽然年初的产业状况是：铁水产量降幅较大，且成材厂内库存消化有限，钢厂利润未能得到有效改善，铁矿现货的节前补库预期未能很好兑现；然而，自去年底延续的宏观预期的支撑力度依然存在，铁矿的价格中枢在春节前仅出现了较小幅度的回调。 春节后，黑色板块再度演绎“旺季回调”的桥段。铁矿价格先是在春节后连续收跌三个交易日，之后来自“两会”的预期支撑使矿价有所企稳，但接下来走出的区间震荡行情在仅仅维持了约两周后再度被击穿。从当时的产业层面来看，铁水产量在进入3月后依然处于缓慢下滑态势，钢厂复工意愿并未随往年季节性出现一定回升，传统旺季的到来并未改善铁矿的消费需求，叠加供给端的发运增量，港口库存出现快速累积，基本面的转弱使得市场悲观情绪逐渐酝酿并爆发，矿价也随之震荡回调，09合约也在4月1日创下728.0元/吨的年内低点。 进入4月后，前期炉料价格的回调向下游钢厂让渡一定利润，铁水产量的攀升速度也在“金三银四”需求旺季的下半场开始加快。另一方面，国内增发国债项目开工推进的消息也改善了市场对于基建需求的预期，海外再度交易通胀的抬头和制造业需求的探底复苏，多个商品板块迎来共振。政策方面的刺激消息在5月份同样较为密集：无论是超长期特别国债的发行安排，还是多个一二线城市地产销售端的大力度松绑，都使得黑色板块估值得 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 到显著提振。 但众多利好消息的背后是不断累积的铁矿现实供需矛盾，铁矿港口库存在6月初逼近1.5亿吨。前期铁矿价格的支撑随着国内短暂政策真空期的到来和海外降息预期的走弱而逐渐褪去，交易逻辑再度回归产业基本面，矿价自5月下旬再度出现快速大幅度的回调，于6月中旬跌至约800元/吨的水平。 2.2024年下半年铁矿石运行逻辑：基本面矛盾凸显，交易逻辑重归供需 我们认为，2024年下半年，铁矿供给侧的高产出、高发运或有所延续，同时需求端的表现海内外或有一定分化，但整体总量表现相对平稳，下降幅度有限。因此，供需差带来的基本面矛盾或将在铁矿盘面价格上有所反映，但宏观层面对于商品板块估值的支撑力度将限制铁矿价格下探幅度。 2.1供给端：海外供给增量大幅度超出预期 从全年总量上看，2024年铁矿全球供应年增速将超过2023年，其中，海外主流矿较2023年增加1400万吨，非主流矿+3500万吨，国产矿+900万吨，合计+5800万吨。 2.1.1主流矿：巴西方面产运增量显著 截至6月端午假期前，2024年上半年（前23周）四大矿山发运总量为4.55亿吨，较去年同期的4.47亿吨增加765.9万吨，增幅1.7%。分矿山来看，Vale在2024年至今贡献了主要发运增量，BHP也实现了发运量同比小幅增长，而澳大利亚另外两家矿山RioTinto和Fortescue则分别受到天气和自身运营状况的影响出现发运量同比下滑。 表1：四大矿山上半年（前23周）发运情况概览（单位：万吨） 矿山 2024前23周 2023前23周 变化 幅度 RioTinto 13356.6 13987.5 -630.9 -4.51% BHP 12734.6 12295.8 438.8 3.57% Fortescue 8289.5 8363.6 -74.1 -0.89% Vale 11113.6 10081.5 1032.1 10.24% 合计 45494.3 44728.4 765.9 1.71% 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 在今年一季度，主流矿增量主要来自于巴西，Vale以一己之力用一季度超过400万吨的同比生产增量覆盖了澳洲方面的减量。而从销（运）量口径来看，Vale一季度销量同比大增近15%，增量高达700万吨，澳三矿山仅BHP实现销量同比增长，三家矿山合计销（运）量同比下降约590万吨，四大矿山合计增量略超100万吨，使四大矿山在一季度维持相对平稳的发运表现。进入二季度后，负面天气有所褪去，澳洲方面发运量开始回升，由于二季度是BHP和Fortescue两家企业财年的最后一季度，因此在冲量驱动的影响下，其高频发运数据表现也逐渐转强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图2：RioTinto一季度发运偏弱图3：BHP上半年发运稳中有增 万吨 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 力拓发中国 2021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图4：FMG二季度发运环比回升幅度较大图5：Vale年初至今发运维持高位 万吨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 FMG发中国 2021202220232024 万吨 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 淡水河谷发全球 2021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 RioTinto RioTinto皮尔巴拉矿区一季度产量为7793.8万吨，同比下降1.7%，产量同比小幅下滑的背后是扬迪矿区的逐渐枯竭和其他矿区生产效率的逐步增高。一季度皮尔巴拉发运量为7803.3万吨，同比降幅达5.5%，而造成运量同样下滑的原因除了矿区产量的下降外，还有一季度负面天气对港口运营的影响。二季度钢联高频发运数据显示，RioTinto方面的周发运量均值甚至仍然有所下降，也使其成为上半年发运表现最差的矿山。公司在一季报中表示2024自然年的运量指导区间维持在3.23-3.38亿吨。 从矿区运营来看，WesternRange（西坡项目，力拓与宝武持股比例分别为54%和46%）建设进度超过一半。大体积地面工程和初期矿区开发工作进展顺利，重点是新区域的破碎和筛分环节，以及Paraburdoo工厂的连接工程。首产时间仍维持在2025年，设计产能为2500万吨/年。而关于几内亚西芒杜（Simandou）铁矿项目， 在今年2月份，力拓董事会批准了关于其西芒杜项目的相关资本支出份额，但仍需等待合资伙伴——中方和几内 亚方的监管批复。首产时间预计仍在2025年，产能爬坡估计用时30个月，届时（预计2028年）Simfer矿区 满产产能将达到6000万吨/年（其中力拓权益产能为2700万吨/年）。我们预计2024年RioTinto全年产量为3.32亿吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 表2：皮尔巴拉矿区季度发运量细分数据-SP10品类的产出和发运仍在延续高位运行 品类名称(单位:万吨) 1Q24 4Q23 1Q23 环比 同比 PB块 1563.5 1735.5 1873.3 -9.9% -16.5% PB粉 2847.5 2984.0 3534.9 -4.6% -19.4% 罗布(RobeValley)块 230.8 284.2 198.3 -18.8% 16.4% 罗布(RobeValley)粉 555.3 576.2 426.8 -3.6% 30.1% 杨迪粉 1222.8 1362.8 1368.9 -10.3% -10.7% SP10块 461.2 462.0 168.6 -0.2% 173.5% SP10粉 922.1 1220.8 683.2 -24.5% 35.0% 权益发运总量 7803.3 8625.5 8254.0 -9.5% -5.5% 资料来源：矿山公司官网，国泰君安期货研究 BHP 从总量上看，一季度，BHP权益生产总量为6147.3万吨（其中西澳产区WAIO产量6029.9万吨，巴西 Samarco产量117.4万吨），同比增长2.8%。 南坡项目的提产计划仍在按照前期进度执行，达到满产速率的预期时间并无更新，预计仍在2024年上半年前（2024财年年底前），届时满产速率为8000万吨/年（其中BHP权益为85%）。其提产的过程也帮助BHP在今年上半年实现不俗的发运表现。 我们预计2024年BHP全年产量（100%股权）为2.84亿吨。 表3：BHP各矿区产量细分数据-渐枯竭中的扬迪矿区在1Q24产量同比降幅最大 矿区名称(单位:万吨) 1Q24 1Q23 4Q23 同比 环比 纽曼(Newman) 1503.2 1192.5 1546.8 26.1% -2.8% C区(AreaCJV) 2492.0 2528.4 2607.4 -1.4% -4.4% 杨迪(YandiJV) 443.4 494.1 497.8 -10.3% -10.9% 金布巴(Jimblebar) 1591.3 1657.5 1794.0 -4.0%