沥青2024年下半年行情展望

商品年度报告 2024年6月28日星期五 2024年下半年沥青行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供需结构或有好转 联系信息 王慧娟（投资咨询资格编号：Z0019725） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 电话：020-88818330邮箱：wanghuijuan@gf.com.cn 摘要： 2024年下半年布油运行区间或介于75-90美元/桶，运行节奏方面，三季度OPEC+执行减产叠加成品油消费旺季，原油供需结构更偏紧， 沥青主力合约行情 而宏观层面海内外政策支持或仍持续，三季度油价或有一定走强表现； 四季度OPEC+缓慢增产叠加成品油消费淡季，原油供需结构或转弱，宏观层面海外经济逆风或有增加，四季度油价下行压力或更大。基于成本端走势，三季度沥青走势或震荡偏强，四季度沥青承压回落可能性或更大。 2024年三季度对应原油成本中枢或有上行，一定程度挤压炼厂生 产利润，低利润下沥青型炼厂预计呈现同比低开工的表现，2024年下半年国内沥青供应预计延续低位。2024年1-5月份我国沥青进口依存度均值增至15%左右，若该趋势延续，2024年下半年我国沥青进口供应预计同比继续增加，成为沥青供应端重要增量。 2024年专项债发行节奏后置，下半年财政支持力度有望加大，2024 年下半年随着地方政府专项债发行规模提速，地方主导的交通道路和公共设施投资增速或有回升，叠加金九银十旺季背景，下半年道路需求表现或有阶段性好转，但考虑专项债使用方向逐步由传统基建转向新兴领域，而传统道路建设增速放缓，现道路沥青养护需求占比逐渐增加，下半年道路沥青需求好转空间仍谨慎看待。2024年下半年随着城中村改造和保障房相关领域投资建设加快推进，防水沥青需求或延续较好的表现。整体而言，2024年下半年沥青下游需求环比上半年有改善预期，但同比表现预计仍然承压。从沥青基本面角度来看，下半年需求环比阶段性改善，而供应端延续低位，沥青供需结构或有一定好转，供需错配情况下或有一定去库表现，下半年沥青裂解价差或有阶段性修复。建议三季度油价偏强叠加沥青需求预期转好阶段，单边做多沥青，四季度油价下行阶段关注做多沥青裂解价差的机会。 目录 1．2024年上半年沥青市场行情回顾1 2．2024年下半年原油供需节奏或更明朗1 3．2024年下半年沥青供应同比或延续低位3 3.1下半年国内沥青产量预计低位维持3 3.22024年沥青进口依存度有所提高4 4．2024年下半年沥青需求预期环比改善5 4.1道路沥青需求或有阶段性好转6 4.2防水市场消费仍可期7 5．2024年下半年沥青市场行情展望7 免责声明9 1．2024年上半年沥青市场行情回顾 沥青走势大方向仍与原油趋同，原油价格决定了沥青的运行中枢，但沥青自身基本面的矛盾特征决定了二者走势出现阶段性的背离，而从沥青裂解价差的走势中能更清晰地明辨两者的走势分歧。 一季度沥青盘面整体呈现区间震荡走势，走势弱于成本端，沥青裂解价差大幅走弱。1月份在供需双弱的背景下，炼厂库存有一定去化，炼厂库存压力不大，沥青跟随原油上行为主。2月份沥青供需双降，节后受天气和资金因素影响，需求恢复不及预期，炼厂累库明显，沥青价格走弱直至3月上旬。3月中旬后随着下游需求恢复，炼厂库存压力缓解，沥青价格重新跟随油价走强。 4月份沥青盘面冲高回落，其走势与油价大致趋同。4月份沥青供需双弱，低利润情况下供应延续低位，而需求端表现不及预期，受降雨天气影响，南方沥青消费尤为疲弱，炼厂和社库延续累库格局，基本面未有好转情况下，沥青裂解价差也维持低位运行。5月份沥青盘面震荡偏弱。一方面，油价震荡偏弱运行，成本支撑有所松动；沥青基本面而言，供应维持低位，需求疲弱情况下，沥青炼厂仍维持累库，供需未有好转，沥青盘面价格震荡偏弱运行。6月份沥青盘面呈现V型走势。6月初OPEC+会议后油价快速下跌，沥青需求受降雨天气影响明显情况下，沥青盘面价格跟随快速走挫，此后又跟随原油价格反弹。 整体而言，沥青裂解价差的走势变化仍由原油价格主导，其次为沥青基本面因素。 图：沥青与原油期货价格走势图 图：BU对SC主力裂解价差情况 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 2．2024年下半年原油供需节奏或更明朗 展望2024年下半年，原油供应倾向边际增加，一方面OPEC+三季度延续减产，但其四季度放开增产将使得四季度的原油供应边际增加，当然不排除四季度油价回落至低位后OPEC+改变产量政策的可能，对伊朗和委内瑞拉等减产豁免国制裁适度放松或继续成为美国缓解油价压力的潜在抓手，尽管美国大选年背景下地缘局势或相对可控，下半年中东和俄乌的地缘事件扰动仍将成为供应端主要的不确定变量，且地缘扰动对于三季度油价潜在的上行风险影响更大。宏观视角下，下半年美国经济趋于放缓但仍显韧性，美国通胀趋势下行但显示一定粘性，宏观层面对油价上方构成一定压力，且下半年围绕美联储降息预期的反复预计将使得原油在内的风险资产价格呈现区间内震荡拉扯的表现。需求层面，三季度消费旺季的存在将使得下半年的原油需求环比改善，但需求整体表现仍取决于国内外政策端和宏观经济的状况。下半年国内财政政策进一步发力的情况下，基建投资转好或带来原油需求的边际好转，但受制于地产下行周期影响，下半年原油需求的改善预计仍将是有限的，预计三季度旺季原油需求表现更佳，四季度淡季叠加海外经济下行压力加大，需求或阶段性回落。 油价运行节奏方面，三季度OPEC+执行减产叠加成品油消费旺季，原油供需结构更偏紧，而宏观层面海内外政策支持或仍持续，三季度油价或有一定走强表现，但考虑美国抗通胀压力和经济放缓压力 仍在，油价上行空间仍谨慎看待（布油90美元/桶）；四季度OPEC+缓慢增产叠加成品油消费淡季，原油供需结构或转弱，宏观层面海外经济逆风或有增加，四季度油价下行压力或更大，但考虑美国经济韧性、OPEC+转为减产挺价的可能，油价下方支撑仍存（布油75美元/桶）。 图：EIA全球供需平衡 图：IEA全球供需平衡 数据来源：IEAEIA广发期货发展研究中心 美国于2022年11月时起放松了对委内瑞拉制裁，允许雪佛龙与委内瑞拉国有石油公司的合资企业增加石油产量；2023年10月中旬，美国再度授权与委内瑞拉石油和天然气部门进行交易，有效期为6个月，之后将与委内瑞拉石油公司进行某些交易的授权延长至2024年5月16日。 2024年上半年，拜登政府在确定委内瑞拉总统马杜罗的政权未能履行一项协议，允许在定于7月举行的选举中进行更公平的投票后，重新对委内瑞拉实施了石油制裁，结束了为期六个月的暂缓制裁。美国财政部网站上的一份文件显示，虽然财政部允许石油和天然气生产的许可证将到期，但各公司必须在5月31日之前逐步停止生产。美国官员表示，个别公司现在可以申请与委内瑞拉石油和天然气行业活动相关的特定美国许可证，委内瑞拉通用许可证的到期不会影响与石油、天然气行业相关的其他现有授权，例如雪佛龙的许可证。美国财政部外国资产控制办公室在网站上发表声明称，该办公室延长了允许一些石油公司在委内瑞拉开展基本业务的许可期限，直至2024年11月15日，之前的许可证将于 2024年5月16日到期。 虽然美国重新对委内瑞拉启动制裁，但美国方面延长了允许一些石油公司在委内瑞拉开展基本业务的许可期限，委内瑞拉的石油开采业务并未受到明显影响，美国实质制裁力度或不及市场预期。自5 月16日美国重启对委内瑞拉制裁后，部分委内瑞拉原油仍分流至印度等国家，流向中国的委内瑞拉原油体量仍未恢复，稀释沥青贴水走低幅度有限，以稀释沥青为原料的炼厂生产成本仍高。 图：港口稀释沥青库存 图：稀释沥青贴水 数据来源：钢联广发期货发展研究中心 3．2024年下半年沥青供应同比或延续低位 3.1下半年国内沥青产量预计低位维持 据百川资讯，截至2024年6月底全国沥青产能为8116万吨，今年上半年新增四川盛马化工60万吨产能，暂无淘汰产能。我国沥青产能过剩现象较为显著，尽管沥青产能基数很大，但沥青产能利用率较低，整体沥青产量较为有限。据百川资讯，2024年上半年我国沥青年度产能利用率介于25%-35%。 据百川盈孚统计，2024年上半年国内炼厂沥青总产量预计为1277.45万吨，同比减少166.31万吨，同比减少11.5%。一季度，由于成本抬升和国内汽柴油消费表现不佳，沥青型炼厂生产利润亏损不断加深，国内沥青炼厂开工维持低位，一季度沥青产量累计为610万吨，同比2023年同期减少了5.77%。二季度炼厂生产利润延续低位，且综合型炼厂二季度检修较多，沥青开工负荷持续性走低，二季度沥青产量累计为651.78万吨，同比2023年同期减少了23%。今年上半年柴油与沥青价差维持相对高位，焦化料替代效益整体仍然较好，主营和部分综合型地方炼厂选择转产渣油提升效益，一定程度上挤占了部分炼厂的沥青产量。 2024年上半年地炼和主营炼厂沥青产量表现有所分化，2024年1-6月份地炼沥青供应同比减少 26%，主营炼厂沥青供应同比增加6.7%。2024年上半年主营的市场份额超过了地炼，2024年上半年地炼的沥青产量预计为697.56万吨，占比约达47%；2024年上半年主营沥青产量为679.89万吨，占比约为53%，主营炼厂中中石化、中石油和中海油和供应份额逐渐递减，占比分别为30%、16%和8%。 2024年下半年国内沥青供应预计延续低位。一方面，2024年三季度对应原油成本中枢或有上行，一定程度挤压炼厂生产利润，低利润下沥青型炼厂预计呈现同比低开工的表现，综合炼厂受旺季成品油需求带动，其开工或有阶段性抬升，对于沥青产量或有一定推升，但在沥青型炼厂低负荷的前提下，国内供应端整体增量程度受压制。另一方面，虽下半年沥青需求或有一定转好，但在传统基建资金投入倾向不足，以及地方财政仍受限的情况下，需求预期难有显著起色，对应沥青供应也匹配同比偏低产量水平。 图：石油沥青生产利润 图：山东焦化料替代收益 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 图：全国沥青月度产量 图：全国沥青累计产量 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 图：地炼沥青产量 图：主营炼厂沥青产量 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 3.22024年沥青进口依存度有所提高 据海关数据，2024年1-5月沥青进口量166.62万吨，同比增加27.23万吨，同比涨幅达到19.53%，沥青进口增量显著。从沥青进口来源国来看，今年以来我国自阿联酋的进口量显著增加，是2024年上半 年我国进口增量的主要来源。 近年来由于国内沥青产能较为充裕，我国沥青的对外依存度呈现递减趋势，由2017年的16.19%降至2022年的10.25%，2023年的沥青进口依存度稳定在近10%。不过今年受中东某国便宜沥青货源进口增量影响，1-5月份我国沥青进口依存度均值增至15%左右，若该趋势延续，2024年下半年我国沥青进口供应预计同比继续增加，成为沥青供应端重要增量。 图：沥青进口量 图：我国沥青进口来源结构 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 4．2024年下半年沥青需求预期环比改善 受资金因素和天气等原因影响，2024年上半年沥青消费不及预期，同比减量明显。据百川盈孚统计，2024年1-5月中国沥青表观消费量1223万吨，同比减少88万吨，同比降幅达6.72%。 从沥青消费结构情况来看，道路消费在沥青下游消费结构中占比逐年下降，但仍占据主导地位，2024年1-5月沥青道路消费量为858.28万吨，在沥青消费中占比达68.87%，较2023年同期下降7.9%；其次是防水市场，其在沥青下游消费结构中占比逐年递增，2024年1-5月沥青流向防水市场消费为 233.74万吨，在沥青消费中占比达20.52%，较2023年同期增加4.72%；此外，2024年1-5月焦化市场和船燃市场消费量分别为61.91万吨和69.07万吨，占比分别达4.37%和6.