2023年下半年沥青行情展望：沥青：海波不惊，暗藏波澜

广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年沥青行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 沥青：海波不惊，暗藏波澜 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 沥青主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 供应方面，考虑油价下半年的预测区间环比上半年有所下移，但 下移空间有限，因此在稀释沥青高位贴水持续的情况下，预计下半年沥青生产利润均值较上半年小幅度增加，下半年沥青产量预期并不悲观，预计下半年沥青产量环比上半年将有所提高。需求方面，后续政策方面若加快专项债发行进度，或配合施以政策性开发性金融工具以加快落地实物工作量，预计下半年金九银十旺季沥青道路需求将有所好转，但整体资金情况仍偏谨慎乐观。保交楼政策下，国内房屋竣工进程加快，带动了防水沥青的消费量提升，老旧小区改造的需求也在稳定增长，随着后期地产相关政策的陆续出台，预计下半年防水沥青需求仍有保障。下半年沥青整体供过于求，预计会出现阶段性供需错配的情况，过程上预计先去库后累库，预计裂解价差将跟随供需矛盾变化呈现区间内的宽幅波动，且大趋势上或以走弱为主，单边方向上预计将跟随油价区间震荡。 目录 一、2023年上半年沥青行情回顾1 二、沥青供应展望2 2.1稀释沥青原料问题终有解2 2.2下半年沥青供应仍较宽松3 三、沥青需求展望5 3.1下半年道路需求谨慎乐观5 3.2防水沥青需求有一定支撑7 四、2023年下半年沥青市场行情展望7 免责声明8 一、2023年上半年沥青行情回顾 1月份沥青裂解价差震荡走强，春节前沥青供需均偏弱，沥青基本面驱动不强，主要跟随成本端波动为主，春节后沥青备货赶工需求增加，且沥青供应偏紧，沥青走势强于成本端，沥青裂解价差走强。 2月沥青裂解价差高位回落，主因节后沥青供应逐渐恢复，而需求恢复程度不及供应端，供应压力有所缓解，沥青基本面有所转弱，裂解价差走弱为主。2月沥青单边弱势震荡，沥青基本面驱动转弱，而2月原油走势震荡为主，沥青单边偏弱运行。 3月沥青裂解价差冲后后回落，前期在成本端大幅走弱带动下裂解价差被动走强；后期随着资讯机构4月份排产大幅增加的情况下，沥青基本面预期走弱，沥青跟涨不及原油，裂解价差走弱。3月沥青单边跟随成本端先跌后涨为主，呈现V型走势。 4月份沥青单边呈现冲高回落走势，大方向上仍跟随成本运行为主。裂解价差方面，4月呈现V型震荡走势，前期油价上涨，沥青受制于需求疲弱跟涨动能不足，沥青裂解价差被动走弱；后期油价虽走弱，但沥青有节前备货需求支撑，跌幅不及成本端，裂解价差被动走强。 5月份沥青单边呈现震荡走势。一方面，沥青跟随成本端趋于震荡，另一方面，5月沥青小幅累库，供需矛盾有限，5月份沥青裂解价差震荡为主。沥青基本面驱动有限，成本驱动和基本面驱动均不足的情况下，沥青未能走出趋势性行情。 6月份沥青裂解价差走弱，主因沥青供应较为充足，且后期稀释沥青原料通关问题取得积极进展，供应预期增加，但需求受梅雨天气和资金因素影响表现仍较疲弱，供需预期偏弱情况下沥青裂解价差走弱，6月国内原油走势震荡偏强，沥青走势弱于成本端，单边方向上呈现震荡走势。 图：上半年沥青期货主力合约行情回顾 数据来源:Wind广发期货发展研究中心图：上半年沥青盘面裂解价差行情回顾 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 二、沥青供应展望 2.1稀释沥青原料问题终有解 稀释沥青是国内地炼生产沥青的重要原料，主要通过进口获取，但今年稀释沥青进口较往年出现了大幅度减量，2023年1-5月份国内稀释沥青进口量为454.96万吨，较去年同期减少33.56%。一部分原因在于稀释沥青到港量出现下降，自去年美国针对委内瑞拉制裁放松以来，委内瑞拉原油部分分流到美国地区，国内到港委内瑞拉供应相应减少，今年以来稀释沥青贴水也一路走高，带来了炼厂原料成本的抬升。此外，OPEC+减产政策的执行也使得重油贴水相应走强，欧美需求减弱情况下布油和WTI原油的供应相对充足，BD价差也相应走弱同样推升重油贴水。 稀释沥青进口减少的另一个重要原因在于稀释沥青原料的通关问题，4月份以来，海关针对稀释沥青行业标准的调整使得稀释沥青报关受阻，部分炼厂在稀释沥青原料紧缺的情况下停产，也有部分炼厂进口燃料油和中东油等替代原料生产，但沥青收率下降致使炼厂供应出现下滑。但近日稀释沥青的通关问题取得了较大进展，山东省商务厅近期召开了关于稀释沥青、原油、燃料油等商品进口的相关工作座谈会，据市场消息此次会议表示符合要求的稀释沥青可正常进口，不符合要求的稀释沥青可按其他重油名义进口，滞留在港口的稀释沥青有望释放，因此稀释沥青的通关仅是时间问题，稀释沥青原料问题终有解，但考虑稀释沥青的高贴水问题仍然存在，炼厂的生产成本仍然偏高。 图：稀释沥青进口量 图：稀释沥青贴水 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：委内瑞拉原油出口情况 图：港口稀释沥青库存 数据来源：Kpler隆众资讯广发期货发展研究中心 2.2下半年沥青供应仍较宽松 国内沥青行业产能较为充足，据百川资讯数据，截至2023年5月份国内沥青产能达到7766万吨， 其中2023年上半年合计新增产能1028万吨，合计淘汰产能380万吨。当前国内沥青产能过剩情况下炼厂开工率不足50%，据百川数据，2023年1-5月沥青行业开工率均值为39.33%，过剩的行业产能结构以及竞争性的市场结构决定了沥青行业在长期难以有持续性的高利润，短暂的成本坍塌带来的高利润将很快被企业的增产行为挤出。 短期内沥青行业利润则很大程度上取决于成本端。2023年下半年全球原油供应预计缓慢增加，若经济衰退带来需求进一步下滑，不排除OPEC+进一步收紧供应以托底油价。下半年宏观和需求层面的不确定性更强，为下半年原油市场定价的主要矛盾。其中，下半年国内在柴油端和航煤端需求仍有一定增量预期，海外方面认为下半年经济浅衰退概率更大，在这种情况下，预计下半年海外原油需求同比持平，下半年的原油供需预计将处于紧平衡状态，EIA预计2023年下半年原油供需缺口将达到约10万桶 /天，布油运行区间或介于70-85美元/桶；若海外衰退程度超于预期，OPEC+减产滞后于需求的减量， 油价有进一步下跌风险，布油运行区间或下移至60-80美元/桶；若海外经济实现软着陆，则下半年原油 供需缺口有望扩大，布油运行区间或上移至70-90美元/桶区间。关于油价下半年的预测区间环比上半年有所下移，但下移空间有限，因此在稀释沥青高位贴水持续的情况下，预计下半年沥青生产利润均值较上半年小幅度增加。沥青产量与炼厂利润水平密切相关，在下半年沥青生产利润预期小幅增加的情况下，下半年沥青产量预期并不悲观，预计下半年沥青产量环比上半年将有所提高。 表：2023年上半年国内沥青产能新增淘汰情况 月份 省份 企业名称 最新产能 当年新增产能 2023-05 新疆 新疆法康尼石油化工有限公司 200000 200000 2023-05 山东 山东胜星化工有限公司 1900000 1900000 2023-05 新疆 乌苏市明源石油化工有限公司 200000 200000 2023-04 山东 无棣鑫岳化工集团有限公司 1400000 1400000 2023-04 海南 京博(海南)新材料有限公司 2000000 2000000 2023-04 河北 沧州港盛石油化工有限公司 500000 1300000 2023-04 浙江 宁波博汇化工科技股份有限公司 280000 280000 2023-03 河北 河北鑫泉石油化工有限公司 900000 900000 2023-03 江苏 江苏新海石化有限公司 800000 800000 2023-01 广东 中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司 1300000 1300000 月份 省份 企业名称 最新产能 当年淘汰产能 2023/1/1 辽宁 大连西太平洋石油化工有限公司 800000 1700000 2023/1/1 福建 中化泉州石化有限公司 1400000 2100000 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 图：山东沥青综合利润 图：沥青产量与利润情况 数据来源：百川资讯Wind广发期货发展研究中心 图：全国沥青月度产量 图：地炼沥青产量 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 图：主营沥青产量 图：山东柴油-沥青价差 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 三、沥青需求展望 今年上半年沥青表观消费量相较可观，据百川数据，2023年1-5月份沥青表观消费量为1311.09万吨，同比增加30%，处于往年较高水平。沥青表观消费数据与需求疲弱的直观感受存在一定偏差，部分原因在于沥青表观消费数据统计口径涵盖了库存数据，由于去年社会储罐库存水平偏低，今年上半年贸易商的投机备货积极性高昂，社会库存大幅增加，且部分贸易商的隐性库存未纳入资讯商的统计口径，这导致沥青表观消费数据高于实际消费水平。 从沥青的消费结构来看，沥青消费的主要流向为道路市场方向，1-5月全国沥青消费中道路市场占比76.77%，其次是防水市场，占比达到15.80%，焦化市场和船燃市场流向分别为4%和3.44%。 图：沥青表观消费量 图：2023年1-5月全国沥青消费结构 数据来源：百川资讯广发期货发展研究中心 3.1下半年道路需求谨慎乐观 据百川资讯数据，2023年1-5月道路沥青消费量为1019.40万吨，同比增加36%，较去年同期已经有了大幅度改善，其中5月份和6月份受雨水天气影响，道路沥青消费量表现疲弱。需注意的是，道路沥青消费量数据的统计口径同样涵盖了隐性库存，因此鉴于上半年的投机性需求偏高，表观数据或高于实际消费水平。2023年下半年的投机性需求或转弱，届时社会库存连同隐性库存将转化为供应，道路沥青的表观消费量或低于实际消费量。 近年来中国公路里程数稳步增长，根据交通运输部的数据，近年中国公路里程数增速维持在1.5% 左右，2022年我国公路总里程为535.48万公里，较2021年增加7.41公里，同比增速为1.40%。此前 交通运输部还表示2023年计划新建改建农村公路12.9万公里，全年计划完成农村公路固定资产投资 2800亿元，道路建设项目仍然对沥青道路需求存在一定支撑。但另一方面，今年下游反映资金不足问题仍然存在，下游欠款较多，回款缓慢导致中间贸易商垫资的积极性不足。今年在地产拿地情况不佳的情况下，地方政府财政收入出现一定下滑，地方政府债务压力较大，今年1-5月份地方政府专项债累计 发行18970亿元，同比去年减少7%，其中5月份发行额为2755亿元，同比减少56%；今年截至5月新增专项债累计发行进度达到51%，慢于去年同期。后续政策方面若加快专项债发行进度，或配合施以政策性开发性金融工具以加快落地实物工作量，预计下半年金九银十旺季沥青道路需求将有所好转，但整体资金情况仍偏谨慎乐观。 图：道路沥青消费量 图：地方政策专项债发行量 数据来源：百川资讯Wind广发期货发展研究中心 图：沥青摊铺机销量 图：道路改性沥青周度开工 数据来源：隆众资讯Wind广发期货发展研究中心 图：SBS改性沥青周度开工 图：全国公路里程情况 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 3.2防水沥青需求有一定支撑 2023年上半年沥青防水需求表观消费相对较好，据百川数据，1-5月份国内防水沥青消费量达到 183.46万吨，同比2022年增加18.14%。今年以来防水沥青需求表现较好，一方面是在保交楼政策下，国内房屋竣工进程加快，带动了防水沥青的消费量提升。2023年截至5月份国内房屋竣工面积累计达到27825.96万平方米，同比增加19%。近期国内地产方面表现出现回落，但年内稳增长政策逐步落地的预期下，房地产销售和投资