广发期货2024年聚烯烃年中行情展望-先强后弱 扩能再冲击

2024.06.27 2024年聚烯烃期货年中策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 聚烯烃:先强后弱，扩能再冲击 联系信息 刘超期货从业资格：F3043882投资咨询资格：Z0015304电话：020-88818058邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 塑料加权走势PP加权走势 广发期货发展研究中心电话：020-88818058E-Mail：gfliuchao@gf.com.cn摘要：展望2024年下半年，认为PEPP整体供需矛盾不大，四季度后半段有新产能投放冲击压力。结合对原油价格运行区间以及产业企业要利润的判断，认为当前供应比较饱和且甚至有内卷的PEPP产业供应弹性不大，预计产业整体装置开工负荷维持80%±5%区间，这将限制PEPP供应增速以尽可能维持产业供需平衡，供应增速大概维持3%-4%区间。虽然当前整体宏观需求复苏不稳定、产业间有分化，认为在海外降息预期、国内政策刺激的大框架下，维持工业品需求整体偏改善的判断，预估PE表需增速大约3.3%-4%，预估PP表需增速大约2%-3%，叠加产业产成品存货维持低位，有较强的补库预期，这将较好支撑包括PEPP在内的工业品价格。整体来看，预判L主力合约价格运行区间[8200，9000]，预判PP主力合约价格运行区间[7500，8300]，建议三季度低多思路为主，四季度关注新产能供应冲击压力给予高位空配机会。 目录 一、2024年上半年聚烯烃期货走势回顾1 二、2024年聚烯烃下半年供需展望2 2.1高原料成本约束聚烯烃供应弹性2 2.2四季度或再次面临产能投放冲击压力4 2.3内需韧性，出口提振，关注政策情况6 2.4平衡表展望预估整体矛盾不大9 三、观点总结和策略展望11 上半年国内化工品整体呈上涨态势，核心逻辑是海外降息和制造业补库预期、地缘扰动带动原油重心上移以及国内地产刺激政策落地，期间文华化工板块指数从低点134.63上涨至151.45，幅度12.5%。塑料类聚烯烃品种也不例外，LLDPE和PP期货价格重心上移，低点反弹约700点，目前来看聚烯烃的上涨态势仍未被有效打破。 一、2024年上半年聚烯烃期货走势回顾 上半年聚烯烃期货（代码L和PP）整体呈现价格重心上移走势，其中塑料L加权价格从低点7951上涨至高点8753，幅度大约10%，PP加权价格从低点7197上涨至高点7925，幅度大约10.1%。现货来看，华北LLDPE膜料从低点8045上涨到高点8615，华东PP拉丝从低点7275上涨到高点7790，幅度分别为7.1%和7.08%，现货上涨力度不及期货涨幅，导致LPP盘面基差整体偏弱。细分来看，认为这轮聚烯烃上涨走势主要分为三个阶段： 2024.01.02—03.05期间，L和PP整体区间震荡运行，期间矛盾不大，波动幅度较窄。1月初，红海航运危机刺激化工品上涨后下游节前备货意愿不强，2024年元旦假期过后上游厂家PEPP库存累积至历史高位，市场经历一波跌价去库存。月中，美国国内寒潮爆发导致部分化工装置降负荷或者停车，市场预期进口供应减少，叠加下游春节前补库预期，市场再次反弹一波，此轮反弹力度不大，未突破月初高点。春节后，虽库存积累至高位，但市场预期节后需求释放以及聚烯烃上半年无明显投产压力，整体行情波动不大，维持震荡走势至3月初。 2024.03.05—05.30期间，L和PP期货价格突破前期高点向上反弹，L反弹超过600点，PP反弹超过500点，成本端抬升、海外降息预期和国内楼市新政给予市场一个远期向好、价格上涨的预期。3月初，地缘政治局势恶化叠加海外降息预期，贵金属黄金于3.5日率先突破上涨，国际布伦特原油于3.14日突破前期高点上涨，触发此轮包括L和PP在内工业品上涨，另外国内化工装置4月和5月集中检修较多，PEPP下游需求释放、产业库存去化。5月份，国内公共服务如水、电、气和高铁价格提涨，点燃市场预期CPI拉涨的情绪，叠加5.17日全国范围内启动降首付、降利率的楼市新政，商品普涨效应持续至5月底。 2024.05.31—目前，L和PP期货价格高位回落，市场节奏由交易远期供需改善切换至现实不佳，目前为止回落幅度不大。5.31日中国国家统计局公布5月制造业PMI数据跌破荣枯线至49.5，次日美国官方机构ISM公布5月美国制造业PMI数据48.7，中美两大经济体制造业PMI走弱凸显经济需求疲软，叠加欧洲经济数据虽有边际改善但难掩需求弱势。宏观数据不佳拖累商品市场，进入6月包括L和PP在内的工业品开始回落。L和PP因前期装置检修力度大、装置回归进度慢，但标品供应受限没有明显缓解，虽需求走弱限制反弹空间，暂时矛盾不大，截至目前L和PP回落幅度小，其他工业品如沪铜、PVC和黑色板块自高点回落明显。 图1：LLDPE和PP期货加权指数走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 图2：华北LLDPE膜和华东PP拉丝价格走势 图3：LPP主力基差走势 LPP现货价格(单位:元/吨) 8800860084008200800078007600740072007000 华东PP拉丝华北LLDPE膜 数据来源：大商所金联创广发期货发展研究中心 二、2024年聚烯烃下半年供需展望 2.1高原料成本约束聚烯烃供应弹性 2022年以来OPEC+组织通过减产来推涨原油价格，以布油来看国际原油期货价格未跌破70美元/桶，也即未跌破OPEC+组织以原油价格为锚的国家财政平衡线的加权价格区间(大约67-72美元/桶)。据悉这轮OPEC+成员国采取了计划减产586万桶/日的措施来维持油价不至于过低。2024年6月初OPEC+组织开会达成通过保持减产、有序增产来挺油价的措施，也即200万桶/日协议减产延长至2025年但部分国家配额调整提高、165万桶/日的自愿减产延长至2025年年底和220万桶/日的自愿减产仅延长至2024年Q3季。从全球经济体制造业PMI指数来看，全球经济处于弱复苏态势，5月全球制造业PMI数据为50.9，已连续5个月数据处于荣枯线上方。新兴经济体巴西、印度、东盟和墨西哥等国家制造业已复苏，制造业PMI连续数月超过50，然而欧洲、美国和中国制造业PMI数据不佳，拖累整体需求市场。宏观层面，认为海外制造业复苏补库、欧美降息和中国政策刺激等决定商品长期价格重心上抬。考虑到三季度北半球夏季出行旺季预期和 OPEC+组织四季度放松自愿减产，倾向认为布伦特原油价格上涨空间不会太大，结合下方底部支撑，倾向认为布伦特原油价格下半年在[70，90]美元/桶区间运行。 2022年以来国际原油价格持续维持中高位水平，油制PE、PP乃至PDH至PP利润持续恶化，PEPP存量装置整体开工负荷下降至75%-85%。我们认为，结合对未来原油价格的预判以及PEPP装置利润低迷已久，产业有较强的修复利润的倾向，因此预判高油价或约束存量PEPP装置供应弹性，装置负荷或维持80%±5%运行，下半年PEPP装置负荷较目前开工有提升但空间预计不大。 图4：美国汽油库存 图5：美国商业原油库存 数据来源：Bloomberg广发期货发展研究中心 图6：全球PMI 图7：中国化学原料和化学制品制造业利润同比 数据来源：Wind国家统计局广发期货发展研究中心 图8：PEPP装置开工 图9：全球PP装置开工 数据来源：卓创资讯隆众资讯广发期货发展研究中心 图10：油制PE利润 图11：油制PE利润季节性 油制PE利润(单位:元/吨) 3000200010000-1000-2000-3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 图12：油制PP利润 图13：PDH制PP利润 油制PP利润(单位:元/吨) 40003000200010000-1000-2000-3000-4000 PDH制PP利润(单位:元/吨) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 4000300020001000 0 -1000-2000-3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 2.2四季度或再次面临产能投放冲击压力 据隆众资讯，2024年海外PE和PP行业分别有382.5万吨和339万吨新产能投放，占比全球产能2.6%和3%，因投产时间偏后，实际产量增量有限。另外，海外市场的影响力度较以往几年明显下滑。2023年PE和PP进口依存度分别为33.6%和10.7%，分别较2020年下滑14.4个百分点和8个百分点，其中PP标品拉丝几乎不用进口甚至这两年经常性出口。国内新产能来看，今年上半年PE无新产能投放，PP上半年新产能投放约 200万吨但实际转化成有效产量非常有限，大装置泉州国亨、金能化学二期一线和中景石化尚未形成有效稳定的产量增量。根据资料统计和资讯公司报告披露，认为国内四季度或再次面临新产能投产的冲击压力，测算下半年PE和PP有涉及623万吨和631万吨的新产能投放。具体来看，中石化英力士(天津)90万吨/年PE和35万吨/年PP、山东裕龙石化100万吨 /年PE和120万吨/年PP、山东金能化学二期二线45万吨/年有望在三季度投产然后在四季度形成稳定放量。另外山东烟台化学25万吨/年LDPE、山东新时代70万吨/年PE和30万吨/年PP、内蒙宝丰150万吨/年PE和165万吨/年PP有可能在四季度投产，埃克森美孚惠州一期173万吨/年PE和96万吨/年PP、东华能源茂名二期40万吨/年PP、江苏新海30万吨/年PP、江苏延长中燃30万吨/年PP和福建永荣80万吨/年PP有可能在今年底到明年上半年投产。据悉聚烯烃行业2025和2026年依旧有不少新产能投产计划，测算未来两年PE和PP涉及新产能分别为1445万吨和1500万吨，市场将进一步饱和内卷。 图14：20204年国内PEPP新产能投产计划 数据来源：隆众资讯网络资料广发期货发展研究中心 图15：2024年国内PE新产能投产计划 图16：2024年国内PP新产能投产计划 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 图17：PE历年供应数据 图18：PP历年供应数据 数据来源：卓创资讯海关总署广发期货发展研究中心 图19：PEPP进口依存度 图20：PP净进口 PP净进口季节性(单位:万吨) 100 755025 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-25 2024年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：海关总署卓创资讯广发期货发展研究中心 图21：PE、PP总供应增速 图22：PE、PP表观供应增速 数据来源：卓创资讯海关总署广发期货发展研究中心 2.3内需韧性，出口提振，关注政策情况 PE和PP的下游制品主要分为耐用消费品、非耐用消费品及基础设施用品。聚烯烃塑料制品已充分渗透到居民的日常生活，且非耐用的一次性消费品占比60%-70%，需求端具备较强的刚性，此部分刚性需求受宏观经济影响较小。长远来看，根据IHS数据，我国人均PE和PP消费量仍有增长的空间，现行的人均PE和PP消费量与发达国家仍有差距。据卓创资讯，近 几年来我国PE和PP消费量整体维持正增长，2019-2023年期间PE和PP年均消费量增速分别为6.4%和7.9%。以一次性消费品的膜料需求来看，2019-2023年区间PE包装膜和BOPP膜产量年均增速分别为12.7%和4.2%，截至目前，1-5月份PE膜和BOPP膜产量累计同比增速分别为3%和4%，另外国内外卖、快递行业对包装材料需求持续维持高增长，预计下半年内需改善驱动一次性消费品需求维持正增长。 外部出