广发期货2024年LPG年中行情展望-现实不尽人意 前途光明

2024.06.27 2024年LPG期货年中策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 LPG:现实不尽人意，前途光明 联系信息 刘超期货从业资格：F3043882投资咨询资格：Z0015304电话：020-88818058邮箱：gfliuchao@gf.com.cn LPG加权走势 广发期货发展研究中心电话：020-88818058E-Mail：gfliuchao@gf.com.cn摘要：2024年下半年，定性来看，LPG供需预期尚可，四季度好于三季度，原料端原油价格中高位运行提供支撑，产业整体库存压力不大，进口压力最大时候可能已经过去，PDH刚需和旺季预期支撑市场。定量去看，预估下半年LPG国内供应端变量不大，同比增速大约2%，进口端的变量预计更大些，中性条件预估进口增速约3.6%，需求端PDH装置变量更大些，表需中性条件预估全年增速3%-3.5%，下半年表需增速约2.4%-3%，整体供小于求的供需格局，预判LPG三季度偏累库、四季度去库。整体来看，预计下半年LPG价格重心或逐步上抬，以PG加权指数来看，价格波动区间[4500,5500]，期间或有反复，建议低多思路为主。 目录 一、2024年上半年LPG期货走势回顾1 二、2024年LPG下半年供需展望2 2.1OPEC+组织减产政策支撑国际原油价格中高位运行2 2.2进口冲击压力效应减弱4 2.3燃烧需求旺季预期叠加PDH刚需，中期需求预期向好5 2.4平衡表展望维持去库预期6 三、观点总结和策略展望7 图1：PG2409上半年走势 上半年石油板块波动较大，受海外降息预期、地缘恶化升级影响，国际原油价格大幅冲高，布伦特原油价格期间上涨超20%，而后地缘溢价回吐、基本面需求走弱驱动原油价格基本跌回年初起点。液化石油气(以下简称LPG)走势略有不同，整体价格重心小幅上抬，波动幅度大，期间涨跌幅度约10%。 一、2024年上半年LPG期货走势回顾 上半年LPG期货整体呈现宽幅震荡走势，以PG2409为例，波动区间[4130，4870]，整体跟随国际原油价格走势，期间部分时间段走LPG自身产业逻辑，比如仓单逻辑、海运费逻辑。细分来看，认为上半年LPG走势主要分为四个阶段： 2024.01.02—02.05期间，LPG承压下行，PG2409合约从高点4695下跌至4130，跌幅约12%，海外FEIM1价格下跌15%。1月初元旦假期结束后，国际LPG海运费大幅下跌，一周内海运费下跌52%，同时化工类需求走弱，产业出货不畅，仓单增加拖累盘面，LPG盘面弱势持续至春节假期前。 2024.02.06—04.12期间，LPG价格重心抬升，PG2409合约从4130反弹至4595，涨幅约11.3%，海外FEIM1价格上涨8.7%。春节假期后，海外降息预期发酵，同时中东巴以危机持续、俄乌冲突升级等地缘矛盾爆发，叠加OPEC+组织自愿减产延期，国际原油价格持续上涨，布伦特原油价格加权指数上涨18.4%。然而此期间LPG自身基本面不够强，下游需求PDH开工持续走低15个百分点，港口库存累积，部分区域有排库压力。 2024.04.15—06.07期间，LPG涨跌波动较大。4月中旬后，伊朗和以色列冲突未恶化升级，原油地缘溢价回吐，叠加需求弱势，原油库存和成品油库存积累，原油价格大幅杀跌至5月初，LPG跟随原油价格下行约8%。5月劳动节假期后，国内宏观情绪再改善，基本公共服务涨价提升CPI上涨预期，5月17号全国楼市降首付、降利率新政刺激国内商品风险偏好情绪改善，叠加LPG海运费涨价以及海外供应收缩预期，LPG逆原油走势而上涨15%。5月底，中美宏观数据PMI双双欠佳，跌破至荣枯线以下，工业品定价弱现实，LPG再次跟随原油下跌，跌幅约9%。 2024.06.07—目前，LPG跌后反弹，幅度约6%。6.2日OPEC+组织会议达成短期减产持续、中长期可能放松减产的共识，原油市场大跌后市场预期夏季出行汽油需求旺季和三季度平衡表改善，原油跌后反弹，目前反弹幅度约10%，LPG跟随原油反弹，另外自身层面库存压力不大，PDH需求负荷恢复支撑市场。 2024.01.02--02.05 2024.02.06--04.12 2024.04.15--06.07 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 图2：LPG现货价格走势 图3：外盘丙烷M1价格 数据来源：卓创资讯Bloomberg广发期货发展研究中心 二、2024年LPG下半年供需展望 2.1OPEC+组织减产政策支撑国际原油价格中高位运行 2022年以来OPEC+组织通过减产来推涨原油价格，以布油来看国际原油期货价格未跌破70美元/桶，未跌破OPEC+组织国家财政平衡线的加权价格区间(大约67-72美元/桶)。据悉这轮OPEC+成员国采取了计划减产586万桶/日的措施来维持油价不至于过低。2024年6月初OPEC+组织开会达成通过保持减产、有序增产来挺油价的措施，也即200万桶/日协议减产延长至2025年但部分国家配额调整提高、165万桶/日的自愿减产延长至2025年年底和220万桶/日的自愿减产仅延长至2024年Q3季。从全球经济体制造业PMI指数来看，全球经济处于弱复苏态势，5月全球制造业PMI数据为50.9，已连续5个月数据处于荣枯线上方。新兴经济体巴西、印度、东盟和墨西哥等国家制造业已复苏，制造业PMI连续数月超过50，然而欧洲、美国和中国制造业PMI数据不佳，拖累整体需求市场。宏观层面，认为海外制造业复苏补库、欧美降息和中国政策刺激等决定商品中长期价格重心上抬。考虑到三季度北半球夏季出行旺季预期和OPEC+组织四季度放松自愿减 产，倾向认为布伦特原油价格上涨空间不会太大，结合下方底部支撑，倾向认为布油价格下半年在[70，90]美元/桶区间运行。 图4：全球PMI 图5：新兴市场制造业PMI 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图6：美国汽油库存 图7：美国商业原油库存 数据来源：Bloomberg广发期货发展研究中心 图8：EIA原油月报供需展望 数据来源：EIA广发期货发展研究中心 2.2进口冲击压力效应减弱 国内LPG供应来看，倾向认为整体上没有太大的变量，反倒来自进口端的变量更大，季节性看LPG进口呈下降趋势。国内LPG进口主要来自美国和中东国家，其中美国货源进口份额占比4-5成。下半年北半球燃烧取暖需求改善分流到港中国市场压力，另外当前巴拿马运河水位整体历史偏低水平、海外地缘扰动因素多，认为进口货对国内市场冲击压力效应趋势上看环比减弱。 图9：LPG周度商品量 图10：LPG进口 LPG周度商品量(单位:万吨) 350300250200150100 LPG月度进口量(虚线为预估，单位:万吨) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2019年2020年2021年2022年2023年 70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00 01-01 03-01 05-0107-0109-0111-01 2020 202120222023 2024 数据来源：海关总署隆众资讯广发期货发展研究中心 图11：丙烷进口 图12：丁烷进口 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 280丙烷进口(单位:万吨)260240220200180160140120100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 90丁烷进口(单位:万吨)80706050403020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：海关总署广发期货发展研究中心 图13：美湾-远东海运费 图14：美国丙烷/丙烯出口 美湾-远东海运费(巴拿马型)(单位:美元/吨) 300.0250.0200.0150.0100.0 50.0 0.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 数据来源：隆众资讯Bloomberg广发期货发展研究中心 2.3燃烧需求旺季预期叠加PDH刚需，中期需求预期向好 一般来讲，国内LPG下游需求主要分为燃烧需求和化工需求，占比大约各一半，化工需求里近几年PDH装置投产较多，成为影响PDH需求的不可忽视的一部分。燃烧需求来看，毫无疑问这和气温高度相关，通常冬季燃烧需求旺季、夏季燃烧需求淡季，所以下半年来看燃烧需求环比向好。化工需求里主要是C4组分的油品类需求和C3组分的PDH需求。C4组分的油品类需求主要是烷基化油和MTBE，此类需求整体跟出行意愿季节性相关，季节性去看，油品类需求三季度或好于四季度。PDH需求弹性或较大，具体跟PDH装置利润相关，近几年PDH装置利润大幅走弱且2022、2023年以来PDH利润持续较差，PDH装置开工负荷对原料丙烷价格波动更为敏感。下半年来看，倾向认为PDH装置对LPG需求有较强支撑，PDH装置年初以来负荷较低且4-5月部分装置经历停车检修，当前PDH利润较前期有明显修复，PDH装置有较大概率维持正常负荷运行，且PDH利润改善有望驱动装置提升负荷。除此之外，下半年仍有数套PDH装置有投产计划。中景石化60万吨/年PDH制PP装置于5月底投产，山东金能化学二期二线45万吨/年PDH制PP装置于5月份试车成功后有望在三季度量产，另外东华茂名、江苏新海、江苏延长中燃和福建永荣共涉及产能180万吨/年PDH制PP装置有望在四季度投产。 图15：LPG下游需求 图16：PDH装置产能 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 图17：中国汽油消费 图18：PDH装置开工 201920202021202220232024 110.00 PDH开工率(单位:%) 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 图19：CP价计算PDH利润 图20：MTBE开工率 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 2.4平衡表展望维持去库预期 图21：LPG港口库容比 图22：中国炼厂LPG库容比 我们认为，LPG国内供应端变量不大，下半年山东裕龙石化炼化一体化装置投产给予产量增量，预估下半年国产供应同比增速约2%。进口端的变量预计更大些，我们测算进口增速约3.6%，主要基于海外产量增量的有限性和海外新兴经济体复苏分流需求和欧美降息刺激驱动的需求环比改善。需求端来看，考虑经济复苏初期，居民类燃烧需求变化不大，工业燃烧需求预计增量有限，汽车电动化占有率提高下油品需求难有明显提高预期。据隆众资讯数据，2024年1-5月汽油消费量同比增速3%，较去年同期下降1.3个百分点。当前LPG需求比较有期待的是PDH需求，这主要是基于PDH装置产能持续扩产，测算2024年PDH装置产能继续增加，同比增速约7.7%，参考7成开工率，预计PDH需求增量约5%。整体来看，我们测算预计LPG全年表需增速3%-3.5%，按表需3%计算，Q1表需增速9.6%，Q2表需增速-0.4%，预估Q3、Q4表需增速分别为0.2%和4.6%。基于中性条件预估，整体认为下半年LPG供需预期呈改善趋势，整体来看三季度累库、四季度去库，中长期有望维持去库格局。 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 图23：LPG下半年供需平衡预估 数据来源：海关总署隆众资讯广发期货发展研究中心 三、观点总结和策略展望 展望2024年下半年，定性来看，LPG供需预期尚可，四季度好于三季度，原料端原油价格中高位运行提供支撑，产业整体库存压力不大，进口压力最大时候可能已经过去，PDH刚需和旺季预期支撑市场。定量去看，预估下半年LPG国内供应端变量不大，同比增速大约2%，进口