氯碱2024年下半年行情展望

商品年度报告 2024年6月28日星期五 2024氯碱半年报 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 PVC：弱现实或延续，关注需求预期博弈 联系信息 金果实（投资咨询资格编号：Z0019144）电话：020-88818045邮箱：jinguoshi@gf.com.cn 烧碱：供需未见明显矛盾，把握阶段性行情广发期货发展研究中心电话：020-88818045E-Mail：jinguoshi@gf.com.cn摘要： PVC：从估值上看PVC在供需仍存较明显矛盾下，边际生产工艺利润有进一步压缩空间。驱动看下半年的供需矛盾从大方向上 难见有效缓解契机，内需疲弱仍是主要利空因素，尽管上半年地产政策频发从预期提振信心但现实看效果一般，下游对高价抵触明显。建议关注阶段性供需边际利好以及利好预期的博弈环节，如秋检、阶段性出口释放等。预计下半年PVC运行区间在5700-6700；操作上高抛或优于低吸。烧碱：烧碱24年上半年新投产能80万吨，下半年待投计划较多实际落地存疑，预计全年增速在4%附近，产能新增压力不大。供应端关注检修节奏，预计三季度检修力度逐步放缓，进入四季度大概率供应提升至高位。需求端非铝行业在国内经济温和复苏下稳中有支撑，其中新能源端尽管速率放缓但仍维持较快增长。氧化铝端行业利润高企下生产意愿积极，核心关注铝土矿紧张问题能否有实质缓解，。整体看烧碱供需两端暂未见明显矛盾，建议下半年关注节奏性行情以及预期博弈如铝土矿山复产进度、金九银十旺季以及四季度供应高位，预计烧碱运行区间在2500-2900，09低多思路对待，01合约则相对偏空参与为主。 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2024上半年PVC行情回顾2 二、PVC上游及供应3 （1）节能降碳&电石：驱动有限，中期关注政策影响3 （2）PVC供应：效益与产量的“试探磨合”3 三、PVC需求4 （1）PVC内需：政策博弈，地产端弱现实强预期4 （2）PVC外需：印度中期缺口下出口存“红利”，关注采买节奏6 四、PVC库存与仓单7 五、2024年下半年PVC策略建议8 六、2024年上半年烧碱行情回顾9 七、烧碱供需9 （1）烧碱供应：整体矛盾有限下关注季节性预期博弈9 （2）烧碱需求：非铝温和支撑，氧化铝锚点仍在铝土矿供应10 八、烧碱出口：出口效益有限下出口或难形成持续驱动14 九、2024年下半年烧碱策略建议15 免责声明16 一、2024上半年PVC行情回顾 2024年上半年PVC行情根据波动幅度可大致划分为两段：1、年初至5月中旬PVC主力合约基本处于5850-6150区间震荡；2、5月中旬后PVC波动出现明显加剧，在一个月的时间内盘面快速拉涨至6600一线后再度回落至前期运行区间。 第一阶段：PVC供需矛盾的激化早在2023年已有显现，PVC呈Contango结构，仓单不断刷新高点。进入2024年PVC高库存弱需求几乎成为业内对基本面格局的共识，在此背景下PVC市场疲弱，下游逢跌偶有投机、采买谨慎；PVC盘面在6000上方抛压明显。其中相对较大的阶段性波动主要受宏观预期、出口预期、装置检修等影响。以三月中行情为例，月初的重心上移主要基于春节后下游陆续复工复产叠加供应端检修计划陆续公布后市场对供需边际转好存期待。至月中，出口端四月台塑报价超预期调涨，亚洲市场整体亦有上浮，加之从技术面看似有震荡后突破势头，盘面情绪火热，价格上涨。但现货端未有跟涨迹象反映较大压力，导致此轮涨势加剧了基差矛盾，在未见积极驱动兑现下盘面快速回落。 第二阶段PVC一改前期窄区间运行，波动加剧。从四月下旬起PVC基本面就有向好势头，一方面上游压力不大，在检修集中阶段易打开价格向上弹性空间。且从盘面技术看在5850一线支撑较强，短期供需边际转好下不具备大跌基础，两者结合予以多头信心。5月中旬在国内商品氛围火热、地产政策频发提振市场信心下盘面迎来加速拉涨，而后的节能降碳给到新的炒作热点，盘面一度突破6600，较月初涨幅超10%。但随后的交割库扩容、现货疲弱、宏观氛围降温使得前期过热泡沫回吐，盘面一路跌至6100-6200一线。 图：2024年上半年PVC主力合约走势 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 二、PVC上游及供应 （1）节能降碳&电石：驱动有限，中期关注政策影响 今年电石企业利润整体较差，据估算电石厂利润多数时间处于微利或亏损状态，电石行业产能利用 率较往年进一步下降，年初至今开工重心在60%附近。电石行业当前表现出过剩问题价格预计难见大幅起色，而当前PVC行业尽管利润偏低但环比已有明显改善，部分边际生产利润以修复至盈亏线边缘，PVC行业利润结合供需看已有估值中高风险，故电石难以继续从成本端提供正向驱动。预计电石端难作为核心驱动影响PVC价格，可关注下半年阶段性的价格共振机会。 5月市场再传节能降碳消息，从电石及PVC产能优化角度看，其实在2021年“碳中和、碳达峰”战略下电石已成为被重点监管产业之一：据悉2021年部分前期审批的电石装置无法落地、同年末某部分主产区不再审批焦炭（兰炭）、电石、PVC等品种新增产能项目。据隆众资讯数据，2021年电石有效产能环比下降约150万吨，此后电石新增产能多为置换以及配套装置，截至2023年我国电石有效产能在4150万吨左右。PVC方面，自2020年后乙烯法新增产能较多，今年金泰氯碱新装置为金触媒法，均不涉及含汞问题，实质上关于PVC无汞问题在2022年就已开始严格执行。从产能优化方面，当前PVC行业已经历较长时间利润压力，部分高耗能低效益装置已处于长期关停状态，对PVC行业格局影响预计有限。据隆众信息，目前国内电石、PVC企业在节能降碳方面努力突出，在产企业均已超期完成相关目标任务，而对于新建企业也将严格按照国家相关标准实施，因此该节能降碳行动方案对PVC、电石正常生产以及拟投建新增企业产能未产生影响。 从电耗角度看，氯碱行业包括电石均属于高耗能行业，但实际上氯碱行业现已处于“无优惠电价”的转态，因此“严禁对高耗能行业实施电价优惠”从成本端对氯碱影响不大。 图：电石开工率（元/吨） 图：内蒙电价（元/度） 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 （2）PVC供应：效益与产量的“试探磨合” PVC产能节奏看，2024年上半年新投产装置包含镇洋30万吨、金泰30万吨，此外确定性较高的是金 泰另一套30万吨计划下半年兑现。投产节奏尚不确定的有甘肃耀望30万、渤海发展40万、德州实华10万以及浙江嘉化30万，预计2024-2025年间陆续投产。按全年确定的80万吨新增产能推算，2024年产能增速回落至2.9%。 因利润问题，行业开工受到抑制，部分外采单体法装置早已长期停车。二季度，某西北一体化企业出现资金链断裂进而停产情况引发市场对低利润水平下行业压力的担忧。或加速PVC估值与供需的再平 衡，以及低经济性装置出清步伐。 从短期看，截至6月20日行业开工率在76.84%，根据装置计划预计6月下旬PVC产能利用率存进一步回升可能。7月检修相对松散，主要检修压力集中在月初青岛海湾与鄂尔多斯氯碱；在假设装置正常检修下预计阶段性的产量低点或已现。从国内下半年潜在驱动分析，相较于内需疲弱难改的“沉闷现实”，供给端的变动或易对价格形成驱动。短期可关注利润回落后对供应弹性的压缩以及下半年秋检的预期博弈情况。 图：PVC产能及增速（万吨、%） 图：PVC行业开工率（%） 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 图：华东外采电石单体法利润估算（元/吨） 图：西北自备电石一体化利润估算（元/吨） 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 三、PVC需求 （1）PVC内需：政策博弈，地产端弱现实强预期 自21年以来“三道红线”、“银行地产信贷集中管理”导致行业融资现金流净流出。22年开始地产 公司频繁暴雷，居民购房信心严重不足，行业供需两端快速下降。当前房地产投资和新开工延续下滑态势：今年1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.6%、房屋新开工面积下降24.2%、房屋竣工面积下降20.1%。 PVC下游分软制品、硬制品；其中硬制品包含管型材、地板等主要应用于地产建材领域，受地产拖累终端制品企业反馈疲弱。由于企业订单有限且对PVC市场价格信心不足，下游难对高价形成有效支撑，多以逢低采买为主。从基差上亦能印证此观点，在3月中以及5月两波价格上涨中，基差均有不同程度的走弱，反映出现货端跟涨乏力。上半年整体基差水平相较23年仍有下移，且盘面一度拉出无风险套利机会。 当前地产面临政策博弈，一方面地产政策在上半年频发：4.30政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”；5.17四部委吹风会推出首付比降至15%、房贷利率下限取消、5,000亿收储贷款等；6.07国常会强调“研究储备新的去库存、稳市场政策措施。并要求解放思想、拓宽思路”。地产政策目标逐步由供给侧转向需求侧，政策端连续加码予以市场信心。但另一方面当前地产的核心矛盾仍在于楼价下行与房企信用危机的延续，叠加居民收入预期不稳定导致对购房意愿的抑制。从高频数据看上半年地产政策的推动并未体现在商品房销售以及拿地上，两项数据均处于近五年低位水平。下半年看预计内需在政策筑底下呈现弱现实强预期的局面，地产端或仍主要扮演利空因素；需关注高频数据兑现情况以及房价能否有效止跌。 图：PVC下游加权开工率（%） 图：PVC贸易商预售量 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 图：地产月度数据：累计同比（%） 图：房屋销售价格指数：当月同比（%） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：100大中城市土地成交面积（万平方米） 图：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 （2）PVC外需：印度中期缺口下出口存“红利”，关注采买节奏 近年我国PVC进出口格局明显转变，以2020~2021年为分水岭PVC由净进口国转变为净出口国。从 体量上看2018至2020年间我国PVC年均净出口约20万吨/年，之于国内超2000万吨每年的产量影响有限。而从2021年起PVC净出口份额激增，2021至2023年年均净出口量维持在160万吨以上。从出口流向看，2023年我国PVC粉主要以出口东南亚为主；其中印度单国占比高达48%。 由于印度人口红利以及积极的财政推动，印度管材管件需求增量明显，据推算2020-2024年塑料管市场规模年增速在10%以上。而根据投产计划看至2026年印度均无新增产能，全国160万吨/年产能水平难以覆盖需求增速导致了印度进口的放量表现。据统计2023年全年印度进口量达到320万吨水平，同比增速约70%。预计在持续的GDP高增速背景下印度进口需求将持续支撑我国PVC出口份额。 BIS认证方面，据资讯商信息，8月份即PVC进口BIS认证实施节点，据了解韩国地区、中国台湾地区已经完成认证，日本地区预计在时限内完成，美国地区部分企业已经申请认证，中国大陆地区部分企业已经提交申请，但根据进度预计在时间节点前暂无企业获取认证。近期印度PVC买家考虑市场风险，补库需求多意向从已获取BIS认证或未受BIS认证影响的区域采购。PVC进入七月预售交付期，印度买家担忧BIS认证的影响，尽管市场认为存在较大推迟的可能，但商家依然保持谨慎，主要购买货源依然优选已经认证的中国台湾、日本地区货源，其次选择韩国、东南亚等区域，而对中国大陆地区乙烯法相对电石法的接受度要好，预计在BIS政策8月下旬落地结果出来之前，中国大陆地区出口印度市场仍会存在一定的影响。 图：PVC月度净出口（万吨） 图：印度月度进口量（万吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：PVC周度出口数据（万吨） 图：PVC出口签单&报价（吨、美元/吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货