2024年下半年动力煤期货行情展望：供需冗余缩窄，价格具备弹性

2024年6月21日 供需冗余缩窄，价格具备弹性 ---2024年下半年动力煤期货行情展望 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张广硕 投资咨询从业资格号：Z002019 zhangguangshuo025993@gtjas.com 刘豫武（联系人） 从业资格号：F03108195 liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 展望2024年下半年，随着供需间冗余量的收窄，动力煤价格或具备一定弹性。需求方面，我们认为总用电量增速在夏季和冬季需求旺季支撑下将持稳运行。随着国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中提到2024年全年非化石能源消费占比将抬升至18.9%，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤，但考虑到火电需参与深度调峰以及其在电力系统中重要性的地位，火电耗煤仍具备一定韧性，而非电耗煤量作为市场煤的边际驱动有望贡献主要力量。供应方面，相比上半年国内原煤产量增速的显著回调，下半年预计将迎来一定程度的修复，但考虑到政策已向“稳产稳供”发生倾斜，整体修复高度仍面临制约，向上突破同比的空间也较为有限。而从海外进口角度来看，由于内外价差倒挂，使得进口优势难以持续打开，预计进口虽保持在高位，但增幅或面临掣肘。因此，我们预计下半年动力煤CCI5500价格重心或在800-1000元/吨之间运行。 风险提示：气温异常变化、水利发电好于预期、煤矿事故再起。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年动力煤走势回顾3 2.需求展望：总用电量增速持稳，非电需求仍有韧性3 2.1经济平稳运行，终端行业增速发力支撑全社会用电需求3 2.2火电出力占比下降，但其参与深度调峰的重要地位不改4 2.3化工环节或将充当下半年非电耗煤的绝对主力6 3.供应展望：国内煤炭稳供稳产，进口煤高位仍将延续7 3.1国内：煤炭产量增速放缓，后续释放情况仍需跟踪7 3.2海外：进口煤高位或将延续，但增量空间或受到利润空间的挤压9 4.2024全年煤炭供需平衡表11 5.2024下半年动力煤结论及投资展望12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年动力煤走势回顾 2024年上半年动力煤市场价格呈现筑底反弹格局，回顾不同时期动力煤走势，大致可以分为两个阶段： 1-3月，供应修复，市场煤刚需采购需求支撑有限，震荡偏弱。一季度以来随着煤矿倒工作面以及检修整改陆续完成后，产能利用率迎来向上抬升修复的迹象，但围绕着需求来看，上行驱动相对表现疲弱。一方面由于长协煤签约率较高，导致终端及港口库存处于历史偏高位置，市场煤采购积极性有限；另一方面，用煤已步入淡季，来自非电环节的采购提振力度不足，综合因素导致煤价运行相对承压。CCI动力煤5500和5000大卡价格指数分别从年初的928元/吨、820元/吨下滑至上半年的低点（4月9日）813元/吨、715元/吨，跌幅达到12%和13%。 4月至今，迎峰度夏旺季来临，季节性补库给予煤价弹性。进入4月之后，随着大集团外购价的上调，市场预期发生变化，叠加即将进入用煤旺季，电厂日耗迎来季节性修复，贸易商拿货采购需求好转，煤价出现阶段性反弹，但整体上行斜率较为平缓，原因在于终端及港口库存持续位于高位，对价格的支撑较弱。从具体价格表现来看，CCI动力煤5500和5000大卡价格指数从前低813元/吨、715元/吨反弹至885元/吨、785元 /吨，涨幅达9%和10%。 图1：动力煤5500大卡和5000大卡价格指数 元/吨 CCI5500 CCI5000 1000 950900850800750700650600 资料来源：中国煤炭资源网，国泰君安期货研究 2.需求展望：总用电量增速持稳，非电需求仍有韧性 展望2024年下半年，我们认为总用电量增速在夏季和冬季需求旺季支撑下将持稳运行。随着国务院印发 《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中提到2024年全年非化石能源消费占比将抬升至18.9%，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤，但考虑到火电需参与深度调峰以及其在电力系统中重要性的地位，火电耗煤仍具备一定韧性，而非电耗煤量作为市场煤的边际驱动有望贡献主要力量。 2.1经济平稳运行，终端行业增速发力支撑全社会用电需求 随着万亿国债陆续发行，2024年基础设施建设投资稳步增长，对全社会用电需求给予支撑。前期1-4月国内基建投资累计增速出现放缓趋势，主要在于受年初35、47以及14号化债文件的影响，专项债发行节奏偏慢，全国地方政府新增专项债累计发行同比下降55.4%；从发行进度来看，今年前四个月完成全年进度的18.5%，远低于去年同期42.7%。但后续随着万亿超长期国债分批发行，用于支持国家重大战略实施和重点领请务必阅读正文之后的免责条款部分3 域安全能力建设的政策、资金等要素支持逐步落地，将陆续带动重大项目开工建设，基建投资增速有望维持稳步增长态势。其次，制造业投资同样具备一定韧性。2024年1-4月制造业投资增长9.7%，而同期固定资产投资增速仅为4.2%。从不同结构上来看，5月装备制造业和高技术制造业PMI均为50.7%，高于2023年50.4%和50.5%，继续处于行业景气度临界点以上。因此，随着经济平稳运行，尽管终端地产环节投资增速仍然偏弱，但基建以及制造业的抬升修复或将对冲地产环节的疲弱态势，对全社会用电需求形成一定支撑。根据国家能源局数据显示，1-4月全国全社会用电量同比增长9%，增速比去年同期提高4.3%。 图2：地方政府债券上半年发行额增速偏慢图3：地方政府新增专项债累计同比下降 亿元新增专项债发行节奏 45000 40% 地方政府债券发行额:累计同比 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：分不同结构来看，制造业投资具备一定韧性图5：全社会用电量同比增长 %中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比万千瓦时202220232024 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 中国:固定资产投资完成额:累计同比 95000000 90000000 85000000 80000000 75000000 70000000 65000000 60000000 55000000 50000000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 2.2火电出力占比下降，但其参与深度调峰的重要地位不改 随着国家双碳目标的持续推进，电力供应结构已经出现了显著的变化，新能源在电力系统中所占的比例持续增加，水核风光电的发力导致火电装机比重进一步下降，但考虑到煤电在电力系统中扮演的重要地位，每当发生预期外的用电需求时，煤炭兜底的任务将给予煤价对应弹性。首先，从装机侧角度来看，根据能源局数据显示，截至2024年4月，全国发电装机容量30.1亿千瓦，其中火电贡献14亿千瓦，占总发电装机容量的 46.4%，相较2023年同期减少1.1%。相比之下，太阳能发电装机容量为6.7亿千瓦，风电装机容量则为4.6亿千瓦，合计占比37.5%，较去年同期上涨6.6%。此外，虽然水力装机增速在今年目前为止表现相对缓慢，但得益于上半年华南等地降水量的充沛，使得发电量相比于去年同期快速恢复，2024年1-4月水电发电量2937亿千瓦时，累计同比增幅8.44%。其次，从发电侧角度来看，水核风光电对火电的替代仍在继续。2024年1-4月全国规模以上电厂火力发电量累计同比增长5.5%，增速比去年同期提升1.5个百分点，虽然火力发电量同比小幅增加，但环比却呈现出下行的趋势。而由于水电方面的快速修复，进一步带动水核风光发电量同比及环 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 比的抬升，2024年1-4月水核风光发电量合计累计同比增长11%，4月环比上涨4%。 图6：风力发电装机容量增速保持高增长图7：太阳能发电装机容量增速保持高增长 万千瓦中国:发电装机容量:风电:累计值 50000中国:发电装机容量:风电:累计同比 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 0 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 万千瓦中国:装机容量:太阳能发电:累计值 80000中国:发电装机容量:太阳能发电:累计同比 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 0 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图8：火力发电装机容量增速小幅增加图9：水力发电装机容量增速有所放缓 万千瓦中国:发电装机容量:火电:累计值 142000中国:发电装机容量:火电:累计同比 140000 138000 136000 134000 132000 130000 128000 126000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 124000 万千瓦中国:发电装机容量:水电:累计值 5%43000中国:发电装机容量:水电:累计同比7% 5% 4%420006% 4%410005% 3%4% 3%40000 2%3% 2%390002% 1%380001% 1% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 0%370000% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图10：火力发电量同比增速出现回调图11：水核风光发电量同环比上行 亿千瓦时 中国:产量:火电:累计值 %亿千瓦时水核风光发电量：累计值 70000 中国:产量:火电:累计同比 60000 50000 40000 30000