2024年下半年动力煤期货行情展望：供需冗余缩窄，价格具备弹性

---2024年下半年动力煤期货行情展望 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com张广硕投资咨询从业资格号：Z002019zhangguangshuo025993@gtjas.com刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 研究所展望2024年下半年，随着供需间冗余量的收窄，动力煤价格或具备一定弹性。需求方面，我们认为总用电量增速在夏季和冬季需求旺季支撑下将持稳运行。随着国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中提到2024年全年非化石能源消费占比将抬升至18.9%，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤，但考虑到火电需参与深度调峰以及其在电力系统中重要性的地位，火电耗煤仍具备一定韧性，而非电耗煤量作为市场煤的边际驱动有望贡献主要力量。供应方面，相比上半年国内原煤产量增速的显著回调，下半年预计将迎来一定程度的修复，但考虑到政策已向“稳产稳供”发生倾斜，整体修复高度仍面临制约，向上突破同比的空间也较为有限。而从海外进口角度来看，由于内外价差倒挂，使得进口优势难以持续打开，预计进口虽保持在高位，但增幅或面临掣肘。因此，我们预计下半年动力煤CCI5500价格重心或在800-1000元/吨之间运行。 风险提示：气温异常变化、水利发电好于预期、煤矿事故再起。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2024年上半年动力煤走势回顾....................................................................................................................................................3 2.需求展望：总用电量增速持稳，非电需求仍有韧性...............................................................................................................3 2.1经济平稳运行，终端行业增速发力支撑全社会用电需求.............................................................................................................32.2火电出力占比下降，但其参与深度调峰的重要地位不改.............................................................................................................42.3化工环节或将充当下半年非电耗煤的绝对主力................................................................................................................................6 3.1国内：煤炭产量增速放缓，后续释放情况仍需跟踪.......................................................................................................................73.2海外：进口煤高位或将延续，但增量空间或受到利润空间的挤压...........................................................................................9 4. 2024全年煤炭供需平衡表..........................................................................................................................................................11 5. 2024下半年动力煤结论及投资展望..........................................................................................................................................12 （正文） 1.2024年上半年动力煤走势回顾 2024年上半年动力煤市场价格呈现筑底反弹格局，回顾不同时期动力煤走势，大致可以分为两个阶段： 1-3月，供应修复，市场煤刚需采购需求支撑有限，震荡偏弱。一季度以来随着煤矿倒工作面以及检修整改陆续完成后，产能利用率迎来向上抬升修复的迹象，但围绕着需求来看，上行驱动相对表现疲弱。一方面由于长协煤签约率较高，导致终端及港口库存处于历史偏高位置，市场煤采购积极性有限；另一方面，用煤已步入淡季，来自非电环节的采购提振力度不足，综合因素导致煤价运行相对承压。CCI动力煤5500和5000大卡价格指数分别从年初的928元/吨、820元/吨下滑至上半年的低点（4月9日）813元/吨、715元/吨，跌幅达到12%和13%。 4月至今，迎峰度夏旺季来临，季节性补库给予煤价弹性。进入4月之后，随着大集团外购价的上调，市场预期发生变化，叠加即将进入用煤旺季，电厂日耗迎来季节性修复，贸易商拿货采购需求好转，煤价出现阶段性反弹，但整体上行斜率较为平缓，原因在于终端及港口库存持续位于高位，对价格的支撑较弱。从具体价格表现来看，CCI动力煤5500和5000大卡价格指数从前低813元/吨、715元/吨反弹至885元/吨、785元/吨，涨幅达9%和10%。 资料来源：中国煤炭资源网，国泰君安期货研究 2.需求展望：总用电量增速持稳，非电需求仍有韧性 展望2024年下半年，我们认为总用电量增速在夏季和冬季需求旺季支撑下将持稳运行。随着国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中提到2024年全年非化石能源消费占比将抬升至18.9%，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤，但考虑到火电需参与深度调峰以及其在电力系统中重要性的地位，火电耗煤仍具备一定韧性，而非电耗煤量作为市场煤的边际驱动有望贡献主要力量。 2.1经济平稳运行，终端行业增速发力支撑全社会用电需求 随着万亿国债陆续发行，2024年基础设施建设投资稳步增长，对全社会用电需求给予支撑。前期1-4月国内基建投资累计增速出现放缓趋势，主要在于受年初35、47以及14号化债文件的影响，专项债发行节奏偏慢，全国地方政府新增专项债累计发行同比下降55.4%；从发行进度来看，今年前四个月完成全年进度的18.5%，远低于去年同期42.7%。但后续随着万亿超长期国债分批发行，用于支持国家重大战略实施和重点领 域安全能力建设的政策、资金等要素支持逐步落地，将陆续带动重大项目开工建设，基建投资增速有望维持稳步增长态势。其次，制造业投资同样具备一定韧性。2024年1-4月制造业投资增长9.7%，而同期固定资产投资增速仅为4.2%。从不同结构上来看，5月装备制造业和高技术制造业PMI均为50.7%，高于2023年50.4%和50.5%，继续处于行业景气度临界点以上。因此，随着经济平稳运行，尽管终端地产环节投资增速仍然偏弱，但基建以及制造业的抬升修复或将对冲地产环节的疲弱态势，对全社会用电需求形成一定支撑。根据国家能源局数据显示，1-4月全国全社会用电量同比增长9%，增速比去年同期提高4.3%。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2火电出力占比下降，但其参与深度调峰的重要地位不改 随着国家双碳目标的持续推进，电力供应结构已经出现了显著的变化，新能源在电力系统中所占的比例持续增加，水核风光电的发力导致火电装机比重进一步下降，但考虑到煤电在电力系统中扮演的重要地位，每当发生预期外的用电需求时，煤炭兜底的任务将给予煤价对应弹性。首先，从装机侧角度来看，根据能源局数据显示，截至2024年4月，全国发电装机容量30.1亿千瓦，其中火电贡献14亿千瓦，占总发电装机容量的46.4%，相较2023年同期减少1.1%。相比之下，太阳能发电装机容量为6.7亿千瓦，风电装机容量则为4.6亿千瓦，合计占比37.5%，较去年同期上涨6.6%。此外，虽然水力装机增速在今年目前为止表现相对缓慢，但得益于上半年华南等地降水量的充沛，使得发电量相比于去年同期快速恢复，2024年1-4月水电发电量2937亿千瓦时，累计同比增幅8.44%。其次，从发电侧角度来看，水核风光电对火电的替代仍在继续。2024年1-4月全国规模以上电厂火力发电量累计同比增长5.5%，增速比去年同期提升1.5个百分点，虽然火力发电量同比小幅增加，但环比却呈现出下行的趋势。而由于水电方面的快速修复，进一步带动水核风光发电量同比及环 比的抬升，2024年1-4月水核风光发电量合计累计同比增长11%，4月环比上涨4%。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 但从全年的视角来看，煤炭在我国能源安全稳定供应方面所起到的作用已发生根本性的改变，基础保障以及系统调节的作用给予煤价对应韧性支撑。2024年5月29日国务院印发《2024-2025节能降碳行动方案》的通知，其中提到2024年非化石能源消费占比需达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤，折算到全口径原煤的消费量来看对应减量约为7000万吨。虽然非化石能源比重在2024年将进一步抬升，但对比近几年煤炭消费量的实际表现来看，非化石能源占比的提高与煤炭消费量之间并不构成相互制约的关系，即国内煤炭消费量与非化石能源的占比在同步上升。背后的原因跟当下煤电在电力系统调度中的作用有直接的关系，煤电装机容量需确保尖峰时段的用电需求，本身需求具备一定韧性，且随着新能源装机量的增加，在此过程中反而造成了用煤量的消耗。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：国家统计局，国泰君安期货研究 2.3化工环节或将充当下半年非电耗煤的绝对主力 今年前四个月非电环节表现较为分化，钢铁、建材领域由于终端需求发力不及预期，导致耗煤总量出现回调，煤炭消费量1-4月累计同比分别减少5.4%和10.5%。但反观化工行业表现却较为亮眼，尤其是在化工产能大扩张的背景下对应成本需求产生一定的拉动，1-4月煤炭消费量达1.2亿吨，累计同比上涨9.7%。展望下半年，钢铁及建材行业受4月政治局会议传递出的“加快专项债发行使用进度”的影响，实物工作量的逐步落地或传导到终端耗煤量的改善；而至于化工环节，除了有来自产能扩张的需求刚性支撑外，今年来煤化工品种利润维持在相对高位运行，或将继续拉动煤化工的生产积极性。 资料来源：CCTD，国泰君安期货研究 资料来源：CCTD，国泰君安期货研究 资料来源：CCTD，国泰君安期货研究 资料来源：CCTD，国泰君安期货研究 3.供应展望：国内煤炭稳供稳产，进口煤高位仍将延续 展望2024年下半年，相比上半年国内原煤产量增速的显著回调，下半年预计将迎来一定程