2024年6月美国零售数据点评：如何理解6月美国消费数据的回落？

2024年7月17日 总量研究 如何理解6月美国消费数据的回落？ ——2024年6月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 ——2024年4月美国零售数据点评 （2024-05-16） 如何看待美国消费的结构性分化？ ——2024年3月美国零售数据点评 （2024-04-16） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024年2月美国零售数据点评 （2024-03-15） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-18） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023年12月美国零售数据点评 （2024-01-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023年11月美国零售数据点评 （2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023年10月美国零售数据点评 （2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评 （2023-10-18） 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评（2023-09-14） 事件： 7月16日，美国商务部发布2024年6月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增速为0%，预期为-0.3%，前值（前值指5月，下同）由+0.1%修正至+0.3%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.4%，预期为0%，前值由-0.1%修正至+0.1%。 市场反应： 零售数据低于前值，但高于预期。周二（7月16日）美股三大股指收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨1.85%、0.64%和0.20%。10年期国债收益率下行6bp至4.17%，2年期国债收益率下行1bp至4.43%。 核心观点： 如何理解6月美国消费数据的回落？一则，从趋势看，美国消费正在逐级降温，但仍颇具韧性，6月环比增速虽降至0%，但高于预期的-0.3%，核心零售数据环比增速为+0.4%，为今年3月以来的最高值。二则，从结构看，除能源与汽车消费外，6月美国零售消费中绝大部分品类环比均有不同程度的改善，指向在今年美国财政托底经济的情况下，不会造成美国经济的衰退，美国就业也不会急剧恶化，相应零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。三则，6月零售数据的亮点在于地产链消费的修复，6月美债利率震荡回落，家具家电等行业消费表现较好，反映出这部分消费的韧性。 从降息角度看，市场仍在消化前一日鲍威尔偏鸽的表态，9月降息的概率较高。6月失业率抬升至4.1%、CPI环比转负为-0.1%，美联储降息操作的空间逐步打开。对此，7月15日，鲍威尔表示“通胀已经回落，劳动力市场有所降温，不会等到通胀率降至2%才降息”，提振了市场交易降息预期的情绪。考虑到零售数据高于预期，但低于前值，指向美国消费仍处于回落的通道中，市场趋于交易降息预期——数据公布后，10年期美债收益率回落，黄金价格攀升。CMEFedwatch工具显示，市场预期降息最早可能出现在今年的9月，概率为93.3%，前一日为91.9%。 一、零售数据高于预期，但低于前值，指向美国消费延续降温趋势 6月零售数据高于市场预期，但低于前值。由于6月超预期抬升的失业率，以及 薪资增速的回落，市场对本次零售数据预期偏冷，预期环比增速为-0.3%。但6月美国零售环比增速（季调，下同）收于0%，再次凸显美国消费的韧性。考虑到零售环比增速低于前值的+0.3%，指向美国消费仍处于回落的通道中，以及前一日鲍威尔鸽派发言的铺垫，市场仍趋于降息交易——数据公布后，10年期美债收益率降低6个BP，收于4.17%，黄金价格高开高走，收涨1.93%，报2468.4美元/盎司，创历史新高。 分项来看，6月美国零售消费小幅回落，主要是受到汽车（-2.0%）以及加油站 （-3.0%）消费拖累，无店铺零售业（+1.9%）、保健和个人护理（+0.9%）及地产链行业消费，如建筑材料（+1.4%）、家具（+0.6%）和家电（+0.4%）表现较好。 图1：6月美国零售数据回落，汽车以及能源消费环比回落，无店铺零售业、医疗及地产链行业消费表现较好 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2024/062024/052024/042024/032024/02 （%） 2024/062024/052024/042024/032024/02 核心零售（不含汽车）0.3零售和食品服务总计-0.3 0.4 0.1 0.3 -0.8 0.80.8 0.4 3.4 3.0 3.6 2.6 3.7 0.0 0.3 -0.3 0.6 -0.32.32.62.33.31.4 非耐用品 食品和饮料店0.3保健和个人护理0.6加油站-0.9服装及服装配饰-0.6运动、爱好、书及音乐-1.8日用品商场0.3杂货店零售业1.6无店铺零售业0.8餐馆和酒吧-0.1 0.1-0.20.70.90.3-0.3 0.3 0.2 0.31.2 -2.2 0.30.20.5 -1.9 1.4 -0.7 1.91.6 2.0 1.0 0.11.6-3.3 0.20.8 -0.21.9 0.7-0.50.01.5 -0.41.81.5-1.9 4.34.02.4-0.3 -3.0 -2.1 1.9 0.6-0.10.40.3 1.21.7-2.4 1.7-2.4-1.3 0.0 1.5 0.7 -3.4-3.6-5.83.32.82.72.84.75.58.97.56.8 4.45.16.0 -2.8 -1.51.05.57.56.4 0.1 -0.90.9-1.62.4 0.4 5.29.611.0 -1.3 2.1 1.9 1.1-1.82.5 0.40.4-0.1 -0.7 0.1 0.3 5.9 耐用品机动车辆及零部件 家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 -3.0-0.1 0.12.1 -2.0 1.0 -0.4 -0.1 2.2-3.3 -2.2-0.2 -2.2 1.1 1.5 -6.2 3.3 2.4 0.6 0.7 0.9 -2.1 -4.0 -3.8 -9.2 -9.8 0.40.3 2.2 -2.6 2.92.4 1.23.4 2.7 -0.9 1.5 2.1 -2.3 1.2 1.4 -0.7 0.3 -0.2 -4.3-1.8-1.6-5.6 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年5月与6月的增速差值 如何理解6月美国消费数据的回落？一则，从趋势看，美国消费正在逐级降温，但仍颇具韧性。5月美国零售环比数据被向上修正，由+0.1%上修至+0.3%，6月环比增速虽降至0%，但仍高于预期的-0.3%，指向在今年美国财政扩张托底 的情况下，消费者仍保有较强的消费能力。此外，扣除汽车消费后，6月核心零售数据环比增速为+0.4%，为今年3月以来的最高值，表明二季度美国消费者支 出颇具韧性。（详见2024年6月18日外发报告《“大财政”时代的美国经济及美股展望——解构美国系列第六篇》） 二则，从结构看，除能源与汽车消费外，6月美国零售消费中绝大部分品类环比均有不同程度的改善。除6月美国迎来联邦法定节假日（六月节），刺激居民消 费需求外，在2024年7月6日外发报告《美国就业市场会不会急剧恶化？ ——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-07-06）》中，我们 也强调，“尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但2024年美国财政仍然宽松，足以支撑经济，不会造成美国经济的衰退，美国就业市场不会急剧恶化”。相应地，零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。 三则，地产链相关消费持续修复，是6月零售数据的亮点。2024年4月以来，房贷利率大幅攀升，高利率环境下居民购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的房地产需求。但随着6月以来持续降温的通胀数据，房贷利率震荡回落，地产链消费回暖，也与6月非农数据中，建筑业新增就业+2.7万人，高于前值的+1.6万人相印证。中长期来看，美联储在今年下半年开启降息概率较大，房贷利率将进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，支撑经济软着陆。 从降息角度看，市场仍在消化前一日鲍威尔偏鸽的表态，9月降息的概率较高。对于美联储而言，6月失业率抬升至4.1%、CPI环比转负为-0.1%，美联储降息操作的空间逐步打开。7月15日，鲍威尔在华盛顿经济俱乐部讲话时表示“通胀已经回落，劳动力市场有所降温，不会等到通胀率降至2%才降息”，提振了市场交易降息的情绪。同时，尽管零售数据高于预期，但低于前值，指向美国消费仍处于回落的通道中，市场趋于降息交易——数据公布后，10年期美债收益率回落，黄金价格攀升。 从资产配置角度看，尽管“特朗普交易”会推升美债利率，但更多的是情绪面上的暂时扰动，美债利率定价最终会回归降息逻辑，决定美债利率的线索仍是美国经济表现。现在距离大选还远，结果仍有变数，上周末以来的“特朗普交易”更多的是情绪面上的暂时扰动，短暂推升了美债利率，但最后还是会回归短期内确 定性更强的降息，当前决定美债利率的核心线索仍是后续美国经济表现，建议关注下周7月25日公布的美国二季度GDP数据。 二、6月美国无店铺零售业、医疗及地产链行业消费表现较好，能源与汽车消费环比回落 （一）6月美国迎来联邦法定节假日，居民零售消费环比增速回暖 2024年6月，美国迎来联邦法定节假日（六月节），出行与消费需求抬升，零售消费有所回暖。其中，日用品商场（+0.4%）、杂货店零售业（+0.3%）和无店铺零售业（+1.9%）消费环比增速均高于前值，餐馆和酒吧消费（+0.3%）较前值（+0.4%）小幅回落。 （二）随着夏季的到来，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖 随着夏季到来，由Omicron进化而来FLiRT变异病毒毒株流行，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求开始回暖，环比增速为+0.9%。根据美国疾病控制与预防中心（CentersForDiseaseControlandPrevention）的数据，截至6月29日，美国各地COVID检测阳性率为9%，较上周上升0.8个百分点，高于今年5月的水平。其中，美国西南部和西部地区的检测阳性率最高，亚利桑那州、加利福尼亚州和内华达州的阳性率为15.7%。 （三）6月房贷利率回落，地产链消费成为零售数据中的亮点 相比于4月10年期美债利率突破4.7%的高点，6月以来美债利率震荡回落，从利率水平看，6月末美国30年期房贷利率较5月末减少17个BP至6.86%，为今年3月以来的最低值，提振了居民的购房意愿，带动建筑材料（+1.4%）、家具（+0.6%）和家电（+0.4%）等地产链相关消费持续修复。 （四）地缘局势缓解下油价下行，叠加汽车经销软件供应商受到黑客攻击，6月能源和汽车消费相对低迷 6月美国介入下，中东地缘局势整体走向缓和，谈判波折但仍在推进，美国汽油 零售价(含税)由月初的3.64美元/加仑降至3.56美元/加仑，也与6月美国通胀数据中，能源价格环比增速降至-2.0%相印证。 此外，6月中旬，为美国汽车经销商提供软件的主要供应商CDKGlobal遭遇黑客攻击，导致大部分系统（IT系统、电话系统、应用程序）暂时关闭，全美约 1.5万家汽车经销商无法开展销售业务，影响到了季度末的销售活动。但考虑到黑客攻击主要只是推迟销售，且目前系统已经恢复运行，预计7月汽车消费将出现反弹。 三、