2024年9月美国零售数据点评：如何理解9月美国高于预期的消费数据？

2024年10月18日 总量研究 如何理解9月美国高于预期的消费数据？ 2024年9月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：周欣平 01057378026 zhouxinpingebscncom 相关研报 美国消费增速高于预期，经济韧性犹存 2024年8月美国零售数据点评 （20240918） 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 2024年7月美国零售数据点评 （20240816） 如何理解6月美国消费数据的回落？ 2024年6月美国零售数据点评 （20240717） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ 2024年5月美国零售数据点评 （20240619） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 2024年4月美国零售数据点评 （20240516） 如何看待美国消费的结构性分化？ 2024年3月美国零售数据点评 （20240416） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 2024年2月美国零售数据点评 （20240315） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024218） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 2023年12月美国零售数据点评 （20240118） 事件： 10月17日，美国商务部发布2024年9月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增速为04，预期为03，前值01； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为05，预期为01，前值为 02。 市场反应： 零售数据高于预期，减少经济衰退担忧。周四（10月17日）除标普500指数外，纳斯达克与道琼斯指数收涨，三大指数分别变动002、004和037。10年期美债收益率上行7bp至409，2年期美债收益率上行3bp至396。 核心观点： 如何理解9月美国高于预期的消费数据？一方面，9月零售环比增速超预期录得 04，且核心零售环比增速同样高于预期，零售业、服务业消费是主要拉动项，凸显美国经济的韧性，衰退概率相对有限。另一方面，从原因看，降息后美国就业市场仍相对稳健，薪资增速韧性较强，叠加通胀回落，提振居民实际收入购买力，同时美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，有助于居民出行与餐饮需求回升，也与9月非农数据中休闲和酒店业新增就业抬升相印证。 从降息角度看，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性。短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场，11月选择降息25BP的概率较高。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，以及经济周期中的领先指标消费已经企稳，这表明美国经济韧性十足，2025年降息路径仍存在不确定性，取决于总统大选 （决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等。 一、零售数据高于预期，再次凸显美国经济较强韧性 9月零售数据高于市场预期，经济韧性犹存。从消费看，9月零售增速高于预期，环比增速录得04，高于预期的03，再次凸显美国消费的韧性，同日公布的10月12日当周初请失业金人数录得241万人，低于市场预期的260万人，显示美国经济受飓风影响相对有限，市场的衰退交易情绪降温数据公布后，10年期美债收益率上升7个BP，收于409，标普500指数外，纳斯达克与道琼斯指数收涨，美元指数抬升。 分项来看，9月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业 （40）、日用品商场（05）等零售业消费拉动，食品和饮料店（10）、餐馆和酒吧（10）、保健和个人护理（11）等服务业表现较好，但地产链消费，如家具（14）和家电（33）有所转弱。 图1：9月美国零售数据超预期，主要由零售业、餐饮等服务业消费拉动，但地产链消费转弱 月度变化 季调环比（）月度变化 季调同比（） 单位：） （） 202409202408202407202406 （） 202409202408202407202406 核心零售（不含汽车）零售和食品服务总计 0303 05 02 0513 05 03 22 25 32 33 04 01 03 03 17 20 28 17 非耐用品 食品和饮料店 15 10 05 09 02 0911 39 250105 2807 10 25 16 28 21 保健和个人护理 05 11 06 17 07 46 35 47 16 16 12 05 21 107 68 10 03 加油站 04 服装及服装配饰 23 15 08 01 01 35 10 27 38 运动、爱好、书及音乐 02 03 01 09 01 35 36 72 35 05 26 21 28 25 日用品商场 09 04 08 00 40 03 08 16 79 107 44 37 杂货店零售业 37 16 71 57 无店铺零售业 12 04 04 23 78 88 05 02 01 37 27 35 39 餐馆和酒吧 05 10 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 04 1016 02 00 04 441711 36 161665 03 13 18 3543 1433 04 06 23 07 05 17 15 46 19 44 06 02 00 08 15 0605010308 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年8月与9月的增速差值 如何理解9月美国高于预期的消费数据？一则，从增速看，9月零售环比增速录得04，高于市场预期的03，体现美国消费韧性。具体来看，除能源、地产链消费外，9月美国零售数据各分项均有所回暖，与9月大幅高于预期的非农 数据相印证。此外，核心零售方面，9月核心零售环比增速也高于预期的01，录得05，再次凸显美国经济的韧性，衰退概率相对有限。 在2024年9月9日外发报告《如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？解构美国系列第八篇》，我们强调，从经济循环的周期出发，消费是美国经济的源头，分别是先行指标（消费等）同步指标（库存、工业生产、资本支出等） 滞后指标（就业、失业率等）。考虑到近期高于预期的零售数据、消费者信心指数的回升，美国消费韧性仍然较强，这意味着后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限，对美国经济无需过于悲观。 二则，从原因看，降息后美国就业市场仍相对稳健，薪资增速韧性较强，叠加通胀回落，提振居民实际收入购买力。9月美国时薪同比增速录得40，较8月 的39抬升，薪资韧性为居民消费提供支撑。此外，随着美国通胀回落，薪资增长高于通胀增速，意味着目前居民的实际收入购买力也要高于20212022年， 收入效应仍然凸显。（详见2024年10月5日外发报告《就业市场超预期回暖，再次大幅降息概率收敛2024年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （20241005）》） 此外，美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，有助于居民出行与餐饮需求回升，服务业消费持续回暖。从非农数据看，9月休闲和酒店业新增就业78万人，高于前值的53万人，是9月就业数据中的主要贡献项，也与零售数据 中食品和饮料店（10）、餐馆和酒吧（10）等服务业表现较好相印证。 三则，从降息角度看，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性。短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场，11月选择降息25BP的概率较高。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，以及经济周期中的领先指标消费已经企稳，这表明美国经济韧性十足，2025年降息路径仍存在不确定性，取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等。 二、9月美国零售数据主要由零售业、服务业消费拉动，但地产链消费转弱 （一）9月零售业、服务业消费同步回暖，是消费数据的主要拉动项 9月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业（40）、日 用品商场（05）等零售业消费拉动。从原因看，美国9月迎来劳动节，以及 89月是美国返校季，是销售旺季，有助于推动百货公司、杂货店等分项的销售额回升。 此外，食品和饮料店（10）、餐馆和酒吧（10）等服务业表现较好。从原因看，除劳动节、返校季等因素推动外，美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，有助于居民出行与餐饮需求回升，也与9月非农数据中休闲和酒店业新增就业抬升相印证。 （二）美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖 9月保健和个人护理消费环比增速11，较8月的06进一步抬升。根据美国疾病控制与预防中心（CDC）数据，美国疫情仍在继续，例如加州废水病毒浓度连续15周测得“高”或“非常高”水准，从6月初一直持续到9月上旬，直 至9月21日当周才降至“中”度水准。 （三）家具、家电等消费转弱，需关注后续地产链相关消费修复的持续性 从利率水平看，9月末美国30年期房贷利率较8月末减少27个BP至608，为2023年5月以来的最低值，考虑到利率水平回落将提振居民购房意愿，9月家具（14）和家电（33）等消费回落或是高基数下的短期扰动，待降息周期持续演绎，美国房地产周期有望开启，但需关注后续美国住房销售数据情况。 三、零售数据公布后，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性 从降息角度看，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性。短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场，11月选择降息25BP的概率较高。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，以及经济周期中的领先指标消费已经企稳，这表明美国经济韧性十足，2025年降息路径仍存在不确定性，取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等。 零售数据公布后，CMEFedwatch工具显示，市场预期11月降息25个BP的概率为909，前一日为937，12月进一步降息25个BP的概率为772，前一日为856。 图2：2024年9月美国零售环比增速为04，高于预期图3：零售业、服务业消费是9月美国零售的主要拉动项 300000 250000 200000 150000 100000 50000 00 45 美国零售和食品服务销售额总计季调环比增加 美国零售和食品服务销售额总计季调环比（右轴） （百万美元） （） 30 15 00 单月环比新增，百万美元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202409202408202407 50000 100000 150000 15 202409 202407 30 1000 2000 餐机家电馆动具子和车和和酒辆家家吧及用用服零装电务部饰器 件 建食保 材品健 、和和 园饮个 林料人 和护 物理 料 加服运杂无油装动货店站及、店铺服书零零 装及售售配音业业饰乐 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202209 202207 202205 资料来源：WIND，光大证券研究所资料来源：WIND，光大证券研究所 图4：美国时薪同比增速回落，但高于通胀，指向实际购买力高于20212022年 图5：2024年8月，美国消费者信心指数收于679，为五个月来首次上升，10月收于689 美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国CPI同比10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 202409 202405 2