2024年9月美国零售数据点评：如何理解9月美国高于预期的消费数据？

2024年10月18日 总量研究 如何理解9月美国高于预期的消费数据？ ——2024年9月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国消费增速高于预期，经济韧性犹存 ——2024年8月美国零售数据点评 （2024-09-18） 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 ——2024年7月美国零售数据点评 （2024-08-16） 如何理解6月美国消费数据的回落？ ——2024年6月美国零售数据点评 （2024-07-17） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 ——2024年4月美国零售数据点评 （2024-05-16） 如何看待美国消费的结构性分化？ ——2024年3月美国零售数据点评 （2024-04-16） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024年2月美国零售数据点评 （2024-03-15） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-18） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023年12月美国零售数据点评 （2024-01-18） 事件： 10月17日，美国商务部发布2024年9月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增速为+0.4%，预期为+0.3%，前值+0.1%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.5%，预期为+0.1%，前值为 +0.2%。 市场反应： 零售数据高于预期，减少经济衰退担忧。周四（10月17日）除标普500指数外，纳斯达克与道琼斯指数收涨，三大指数分别变动-0.02%、+0.04%和+0.37%。10年期美债收益率上行7bp至4.09%，2年期美债收益率上行3bp至3.96%。 核心观点： 如何理解9月美国高于预期的消费数据？一方面，9月零售环比增速超预期录得 +0.4%，且核心零售环比增速同样高于预期，零售业、服务业消费是主要拉动项，凸显美国经济的韧性，衰退概率相对有限。另一方面，从原因看，降息后美国就业市场仍相对稳健，薪资增速韧性较强，叠加通胀回落，提振居民实际收入购买力，同时美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，有助于居民出行与餐饮需求回升，也与9月非农数据中休闲和酒店业新增就业抬升相印证。 从降息角度看，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性。短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场，11月选择降息25BP的概率较高。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，以及经济周期中的领先指标消费已经企稳，这表明美国经济韧性十足，2025年降息路径仍存在不确定性，取决于总统大选 （决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等。 一、零售数据高于预期，再次凸显美国经济较强韧性 9月零售数据高于市场预期，经济韧性犹存。从消费看，9月零售增速高于预期，环比增速录得+0.4%，高于预期的+0.3%，再次凸显美国消费的韧性，同日公布的10月12日当周初请失业金人数录得24.1万人，低于市场预期的26.0万人，显示美国经济受飓风影响相对有限，市场的衰退交易情绪降温——数据公布后，10年期美债收益率上升7个BP，收于4.09%，标普500指数外，纳斯达克与道琼斯指数收涨，美元指数抬升。 分项来看，9月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业 （+4.0%）、日用品商场（+0.5%）等零售业消费拉动，食品和饮料店（+1.0%）、餐馆和酒吧（+1.0%）、保健和个人护理（+1.1%）等服务业表现较好，但地产链消费，如家具（-1.4%）和家电（-3.3%）有所转弱。 图1：9月美国零售数据超预期，主要由零售业、餐饮等服务业消费拉动，但地产链消费转弱 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2024/092024/082024/072024/06 （%） 2024/092024/082024/072024/06 核心零售（不含汽车）零售和食品服务总计 0.30.3 0.5 0.2 0.51.3 0.5 -0.3 2.2 2.5 3.2 3.3 0.4 0.1 -0.3 -0.3 1.7 2.0 2.8 1.7 非耐用品 食品和饮料店 1.5 1.0 -0.5 0.9 0.2 0.91.1 -3.9 2.50.10.5 -2.8-0.7 1.0 2.5 1.6 2.8 2.1 保健和个人护理 0.5 1.1 0.6 1.7 0.7 4.6 3.5 4.7 1.6 -1.6 -1.2 0.5 -2.1 -10.7 -6.8 1.0 0.3 加油站 -0.4 服装及服装配饰 2.3 1.5 -0.8 0.1 0.1 3.5 1.0 2.7 3.8 运动、爱好、书及音乐 0.2 0.3 0.1 -0.9 -0.1 -3.5 -3.6 -7.2 -3.5 0.5 2.6 2.1 2.8 2.5 日用品商场 0.9 -0.4 0.8 0.0 4.0 0.3 -0.8 1.6 7.9 10.7 4.4 3.7 杂货店零售业 3.7 1.6 7.1 5.7 无店铺零售业 -1.2 0.4 -0.4 2.3 7.8 8.8 0.5 0.2 0.1 3.7 2.7 3.5 3.9 餐馆和酒吧 0.5 1.0 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 0.4 -1.0-1.6 0.2 0.0 -0.4 4.41.71.1 -3.6 -1.6-1.6-6.5 -0.3 1.3 1.8 -3.5-4.3 -1.4-3.3 -0.4 0.6 -2.3 -0.7 -0.5 -1.7 -1.5 -4.6 1.9 4.4 0.6 0.2 0.0 0.8 1.5 0.60.5-0.10.3-0.8 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年8月与9月的增速差值 如何理解9月美国高于预期的消费数据？一则，从增速看，9月零售环比增速录得+0.4%，高于市场预期的+0.3%，体现美国消费韧性。具体来看，除能源、地产链消费外，9月美国零售数据各分项均有所回暖，与9月大幅高于预期的非农 数据相印证。此外，核心零售方面，9月核心零售环比增速也高于预期的+0.1%，录得+0.5%，再次凸显美国经济的韧性，衰退概率相对有限。 在2024年9月9日外发报告《如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？——解构美国系列第八篇》，我们强调，从经济循环的周期出发，消费是美国经济的源头，分别是先行指标（消费等）→同步指标（库存、工业生产、资本支出等） →滞后指标（就业、失业率等）。考虑到近期高于预期的零售数据、消费者信心指数的回升，美国消费韧性仍然较强，这意味着后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限，对美国经济无需过于悲观。 二则，从原因看，降息后美国就业市场仍相对稳健，薪资增速韧性较强，叠加通胀回落，提振居民实际收入购买力。9月美国时薪同比增速录得+4.0%，较8月 的+3.9%抬升，薪资韧性为居民消费提供支撑。此外，随着美国通胀回落，薪资增长高于通胀增速，意味着目前居民的实际收入购买力也要高于2021-2022年， 收入效应仍然凸显。（详见2024年10月5日外发报告《就业市场超预期回暖，再次大幅降息概率收敛——2024年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-10-05）》） 此外，美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，有助于居民出行与餐饮需求回升，服务业消费持续回暖。从非农数据看，9月休闲和酒店业新增就业+7.8万人，高于前值的+5.3万人，是9月就业数据中的主要贡献项，也与零售数据 中食品和饮料店（+1.0%）、餐馆和酒吧（+1.0%）等服务业表现较好相印证。 三则，从降息角度看，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性。短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场，11月选择降息25BP的概率较高。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，以及经济周期中的领先指标消费已经企稳，这表明美国经济韧性十足，2025年降息路径仍存在不确定性，取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等。 二、9月美国零售数据主要由零售业、服务业消费拉动，但地产链消费转弱 （一）9月零售业、服务业消费同步回暖，是消费数据的主要拉动项 9月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业（+4.0%）、日 用品商场（+0.5%）等零售业消费拉动。从原因看，美国9月迎来劳动节，以及 8-9月是美国返校季，是销售旺季，有助于推动百货公司、杂货店等分项的销售额回升。 此外，食品和饮料店（+1.0%）、餐馆和酒吧（+1.0%）等服务业表现较好。从原因看，除劳动节、返校季等因素推动外，美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，有助于居民出行与餐饮需求回升，也与9月非农数据中休闲和酒店业新增就业抬升相印证。 （二）美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖 9月保健和个人护理消费环比增速+1.1%，较8月的+0.6%进一步抬升。根据美国疾病控制与预防中心（CDC）数据，美国疫情仍在继续，例如加州废水病毒浓度连续15周测得“高”或“非常高”水准，从6月初一直持续到9月上旬，直 至9月21日当周才降至“中”度水准。 （三）家具、家电等消费转弱，需关注后续地产链相关消费修复的持续性 从利率水平看，9月末美国30年期房贷利率较8月末减少27个BP至6.08%，为2023年5月以来的最低值，考虑到利率水平回落将提振居民购房意愿，9月家具（-1.4%）和家电（-3.3%）等消费回落或是高基数下的短期扰动，待降息周期持续演绎，美国房地产周期有望开启，但需关注后续美国住房销售数据情况。 三、零售数据公布后，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性 从降息角度看，消费企稳指向长期降息路径仍存在不确定性。短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是近期飓风冲击下，或继续降息进一步呵护劳动力市场，11月选择降息25BP的概率较高。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，以及经济周期中的领先指标消费已经企稳，这表明美国经济韧性十足，2025年降息路径仍存在不确定性，取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等。 零售数据公布后，CMEFedwatch工具显示，市场预期11月降息25个BP的概率为90.9%，前一日为93.7%，12月进一步降息25个BP的概率为77.2%，前一日为85.6%。 图2：2024年9月美国零售环比增速为+0.4%，高于预期图3：零售业、服务业消费是9月美国零售的主要拉动项 30,000.0 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 4.5 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比增加 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴） （百万美元） （%） 3.0 1.5 0.0 (单月环比新增，百万美元) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024-092024-08202