2024年2月美国非农数据点评：如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？

2024年3月9日 总量研究 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？ ——2024年2月美国非农数据点评 要点 事件： 2024年3月8日，美国劳工部公布2024年2月美国非农数据，新增非农就业 27.5万人，预期20.0万人，前值由增35.3万人下修至增22.9万人；失业率3.9%预期3.7%，前值3.7%；平均时薪同比升4.3%，预期升4.4%，前值升4.5%。 核心观点： 2月美国新增非农就业升温，失业率超预期上行，出现明显背离。随着美国2月迎来总统节假日，天气转暖，零售业、休闲酒店业以及运输和仓储业就业回暖。整体来看，尽管2月新增非农就业数据高于前值，但失业率超预期上行，为自 2022年2月以来的最高值，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合。 我们认为，家庭调查（聚焦失业率）与企业调查（聚焦新增非农就业）数据的背离显示了美国就业市场的三个变化：一则，在经济形势急剧转变的时期，企业调查无法及时统计新设立和已倒闭的公司，两种调查数据的频繁背离，或意味着美 国企业运营状况出现较大改变。二则，2023年12月以来，新增就业（家庭调查）主要靠兼职拉动，全职就业人数下降，反映美国真实的劳动力质量的下降——企业就业萎缩，裁撤正式工并多雇佣临时工，但由于兼职导致大量工作被重复计算，掩盖了企业调查中实际的新增就业转冷的情况。三则，参考其他来源的就业数据，2024年1月美国职位空缺数较2023年12月小幅回落，显示就业市场有所转冷。 新增非农就业超预期，餐饮、就医、运输和仓储业新增就业环比拉动较大。 （一）休闲酒店业：新增+5.8万人（前值+0.8万人），主因2月美国迎来总统节假日和天气回暖带动相关餐饮需求增多。（二）教育和保健服务业：新增就业 +8.5万人（前值+10.7万人），其中医疗保健服务新增就业+9.1万人（前值+8.7万人）。（三）运输和仓储业：就业+2.0万人（前值-2.9万人），其中快递和信使业新增就业+1.7万人（前值-2.8万人），1月美国正值极端严冬天气，扰乱 了美国许多地区的经济活动，2月天气好转后，运输业就业相应回暖。 失业率超预期抬升，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的“矛盾”组合 2月美国劳动参与率与1月持平，维持低位，失业人口明显增加，驱动失业率超预期抬升。值得注意的是，新增非农和失业率分别来自于企业和家庭调查，两项调查的分歧在2月走阔，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的“矛盾”组合。 除用口径差异解释表观数据的背离外，家庭调查与企业调查数据的背离显示了美国就业市场的三个变化：一则，企业调查无法及时统计新设立公司或已倒闭公司， 两种调查数据的频繁背离，或意味着美国企业运营状况出现较大改变。二则，兼职市场火热进一步放大了家庭调查与企业调查的差距，掩盖了企业调查中实际的新增就业转冷的情况。三则，若参考其他来源的就业数据，2024年1月美国职位空缺数较2023年12月小幅回落，显示就业市场有所转冷。 就业市场依然处于降温路径中，市场降息预期保持稳定。 整体来看，尽管2月新增非农就业数据高于前值，但前值大幅下修、超预期上行的失业率与下滑的薪资同比增速仍显示美国劳动力市场有所降温。在数据公布后，市场对降息时点的预期保持稳定，预期降息最早可能出现在今年的6月，概率为60.5%，前一日为57.1%，年内有4次降息空间。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年1月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-02） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 宏观经济 目录 一、美国就业冷热不均，失业率超预期上行3 二、新增非农就业超预期，运输仓储、休闲酒店以及教育和保健业就业是主要支撑项4 三、居民就业意愿维持低位，失业率高于市场预期5 四、薪资同比增速回落，低于市场预期7 五、非农就业数据冷热不均，市场降息预期保持稳定8 六、风险提示8 图目录 图1：2024年2月新增非农就业高于预期，运输和仓储业、休闲酒店业以及教育和保健业就业是主要支撑项3图2：2024年2月，零售业、运输仓储、休闲酒店以及教育和保健业就业是主要支撑项4 图3：2024年2月，美国消费者信心指数处于近两年来较高水平4 图4：2023年12月至2024年2月美国劳动参与率明显回落，降至2023年年初时水平5 图5：2024年2月，20岁至24岁代表的青年群体、45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率环比下行5 图6：2024年2月职位供需缺口数较1月收窄6 图7：2024年2月失业人数（家庭调查数据）较1月增加33.4万人6 图8：2024年2月家庭调查与企业调查统计新增就业数据出现较大背离7 图9：2023年12月以来，新增就业人数（家庭调查数据）主要靠兼职拉动，全职就业人数持续下降7 图10：2024年2月时薪同比增4.3%，低于前值（+4.5%）7 图11：2024年2月时薪环比增0.1%，低于前值（+0.5%）7 图12：2月非农数据公布后，市场预期6月议息会议上降息概率约6成8 一、如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？ 事件： 2024年3月8日，美国劳工部公布2月非农数据： 【1】新增非农就业27.5万人，预期20.0万人，前值由增35.3万人下修至增 22.9万人； 【2】2月失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%； 【3】平均时薪同比升4.3%，预期升4.4%，前值升4.5%。市场反应： 3月8日，美股股指下跌，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌0.2%、0.7%和1.2%。10年期国债收益率与上一交易日持平于4.09%，2年期国债收益率下行2个bp至4.48%，美元指数收于102.74。 核心观点： 2月美国新增非农就业升温，失业率超预期上行，出现明显背离。随着美国2月迎来总统节假日，天气转暖，零售业、休闲酒店业以及运输和仓储业就业回暖。整体来看，尽管2月新增非农就业数据高于前值，但失业率超预期上行，为自 2022年2月以来的最高值，出现“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合。 我们认为，家庭调查（聚焦失业率）与企业调查（聚焦新增非农就业）数据的背离显示了美国就业市场的三个变化：一则，在经济形势急剧转变的时期，企业调 查无法及时计入新设立和已倒闭的公司，两种调查数据的频繁背离，或意味着美国企业运营状况出现较大改变。二则，2023年12月以来，新增就业（家庭调查）主要靠兼职拉动，全职就业人数下降，反映美国真实的劳动力质量的下降——企业就业萎缩，裁撤正式工并多雇佣临时工，但由于兼职导致大量工作被重复计算，掩盖了企业调查中实际的新增就业转冷的情况。三则，参考其他来源的就业数据，2024年1月美国职位空缺数较2023年12月小幅回落，显示就业市场有所转冷。 图1：2024年2月新增非农就业高于预期，运输和仓储业、休闲酒店业以及教育和保健业就业是主要支撑项 新增非农总计210 246196 16598 182 290 229 275223 265 新增非农总计私人部门 私人部门 150 152 214 177 205 商品生产 33 27 -10 36 33 24 19 25 商品生产 采矿业建筑业 0 1 -1 -4 3 -3 0 23 0 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 31 13 22 15 18 19 20 5 制造业 耐用品 汽车及零部件 23 -4 13 -31-33-28 253733 12 8 -4 9 19 -1 2 7 10 5 2 0 2 非耐用品 -1 4 2 -12 -7 9 -6 -1 服务生产 117 169 108 116 181 153 204 179 服务生产 批发业 2 12 12 7 7 -3 -1 1 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 零售业 -6 18 1 -43 32 15 19 22 运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 -28 9 -9 -11 -18 -29 20 3 -9 3 2 2 -26 2 17 2 26 3 -18 11 13 2 7 4 0 0 4 6 -1 1 2 -1 -1 -5 -23 7772 10 13 40-1 9 21 -19 -22 -14 -21 -15 -13 93 81 110 84 107 85 9284 94 81 107 76 87 91 52 27 57 10 41 8 58 36 16 9 -1 10 0 8 9 6 (单位：千人）2023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02前三个月平均(单位：千人） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2023年12月至2024年2月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 二、新增非农就业超预期，运输仓储、休闲酒店以及教育和保健业就业是主要支撑项 2月非农就业人口增27.5万人，高于市场预期的20.0万人，也高于前值的22.9 万人（修正前数据为35.3万，前值指2024年1月，下同）。分行业来看，制 造业表现小幅降温，商品生产部门新增就业+1.9万人，较前值+2.4万人有所下滑，主因非耐用品制造业拖累（-0.6万人，前值+0.9万人）。此外，服务业新增就业持续升温，新增就业+20.4万人，高于前值+15.3万人。相对2024年1月来看，休闲酒店业、零售业、运输和仓储业就业环比有所回暖。 第一，休闲和酒店业新增就业+5.8万人（前值+0.8万人），为近半年以来的最高值。2024年2月，美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民餐饮消费需求明显上升，带动休闲和酒店业就业回暖。休闲和酒店业就业回升至近半年来高位， 也指向健康的居民家庭资产负债表、较快的薪资增速依然能支撑居民消费，美国的消费市场还具有较强的韧性。此外，零售业就业也有所回暖，单月新增+1.9万人，高于前值的+1.5万人。 第二，教育和保健服务业新增就业+8.5万人（前值+10.7万人），其中医疗保健服务新增就业+9.1万人（前值+8.7万人）。向前看，美国流感季通常在每年的秋季和冬季，12月至2月为高峰期，据美国疾病控制和预防中心2月估算，在 当前流感季美国累计已有至少2200万流感病例，其中住院病例25万例，预计后续美国医疗服务就业仍将维持韧性，新增就业数保持在相对高位。 第三，运输和仓储业新增就业+2.0万人（前值-2.9万人），其中快递和