锌专题-欧洲能源危机对锌价的影响分析

2022-9-8 有色产业服务中心 锌|专项报告 欧洲能源危机对锌价的影响分析 报告要点 欧洲能源危机是能源供给跟不上后疫情时代的需求恢复。近两年欧洲能源供给恢复缓慢，有历史原因，天然气储量和产量减少；有环保原因，能源转型以实现碳中和目标；有政治原因，制裁俄罗斯；有外部原因，欧佩克与非欧佩克国家原油剩余产能减少。欧洲能源危机通过欧洲发电结构传导至电力价格，进而影响到能源密集型的锌冶炼行业，使生产精锌的电力成本抬高6倍以上，推动了锌价上涨并且挤压冶炼厂利润。 尽管欧洲努力寻找供应补充，但是欧洲能源危机短期预计难以解除。一方面，能源供应国的替代需要时间；另一方面，欧洲如果能找到足够天然气供应，就有动机和条件去制定对俄罗斯的天然气制裁。短中期，解除欧洲能源危机的唯一方式，是欧洲与俄罗斯和解。目前来看，欧洲和俄罗斯骑虎难下，和解可能性极低。因此，总体上欧洲能源危机会因供应替代来源而改善但不会解除。 LME锌价和沪锌价格受海外锌精矿价格和海外锌下游产品供需的共同影响，并且通过精炼锌进出口实现较强的联动性。欧洲能源危机通过LME锌价带动沪锌在整个宏观利空背景下更为抗跌。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李旎 从业证号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 汪国栋 从业证号：F03101701 一、欧洲能源危机起因与发展 2020年底，随着美联储开启无限量QE，各国政府出台积极的货币政策和财政政策提振需求，新冠疫情得到控制，生产生活回归正常，能源需求迅速回升。 2021年，欧盟电力需求恢复至疫情前的水平。2020年封锁期间，电力需求大幅降低，2021年放开封锁后，疫情对电力需求的影响相当有限。2020年欧盟27国电力需求同比下降3.5%，2021年则同比增长3.4%。进入2022年，欧洲高温天气下，能源需求飙升。另一方面，欧洲二季度天然气消费进入淡季，此时天然气储备通常转而增长以应对冬季天然气高需求，但是由于高温和天然气供应紧缺，今年能源形势更加严峻。 2020vs2019 2021vs2019 图1：欧洲2020年和2021年电力需求相对2019年的变动 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 欧盟27国德国法国意大利西班牙波兰瑞典荷兰 数据来源：EuropeanElectricityReview2022、长江期货有色产业服务中心 欧洲能源需求增长立竿见影，但是能源供应增长却相对缓慢。原因有以下几点： 1、疫情后产油国原油产量不足 疫情爆发初期，全球能源需求锐减，导致能源价格暴跌。当全球能源需求快速回升时，原油供给却没有跟上，导致能源价格暴涨。原油供给恢复缓慢有主观原因和客观原因。 图2：欧佩克原油产量单位：千桶/天 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 0 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 主观上，欧佩克不愿快速增产。第一，疫情导致的长时间需求低迷对欧佩克造成了巨大损失，未来疫情反复和全球经济衰退的可能性仍存，欧佩克对于增产十分谨慎；第二，欧佩克有动机维持当前的高油价，以获取更多经济利益。 客观上，欧佩克剩余原油产能下降（美国能源信息署EIA将剩余原油产能定义为可在30天内释放并持续至少90天的最大现存产能，不包括计划外（包括制裁）停产的原油产量，因为这些产量不能自主进入市场。因此，EIA在评估剩余产能时将伊朗、利比亚、委内瑞拉和目前俄罗斯停产的原油排除在外）。第一，欧佩克部分成员国产能存在瓶颈。油田开井生产和关井生产不是简单的可逆过程，而是受油井内部状况影响，产量变化有连续性和规律性。油井被关闭或者关小后，有可能产量恢复不到之前的水平。第二，地缘政治问题干扰了欧佩克的产能释放。2017年起，美国在能源领域对委内瑞拉采取了一系列制裁措施，包括制裁PDVSA、对委内瑞拉实施石油禁运等，此后在2020年追加了一系列其他制裁；联合国和欧盟支持下成立的的民族团结政府(GNA)目前控制着首都的黎波里和利比亚西部地区，利比亚国民军(LNA)驻扎在该国的东部地区，双方互不承认对方政权的合法性，国内石油利益分配不均导致利比亚石油供应不稳；特朗普宣布退出伊核协议，对伊朗展开最高级别制裁，到2019年180天豁免期结束。2021年，欧 佩克剩余原油产能为540万桶，到2022年5月降低至300万桶。 非欧佩克产油国方面。2021年，非欧佩克产油国的剩余原油产能为140万桶，其中60%位于俄罗斯。但是2022年俄罗斯受到欧美制裁，俄罗斯的全部剩余原油产能消失。其他非欧佩克产油国的剩余原油产能也大幅度下降。美国能源信息署EIA预计，2022年非欧佩克产油国的剩余原油产能同比下降80%，非欧佩克石油生产国的剩余原油产能仅为28万桶。 2、欧洲天然气储量、产量呈下降趋势，对俄制裁加剧能源紧张局面 欧洲天然气产能已逐渐衰竭，2006年以来欧洲天然气储量已降低60%，到2021年仅占全球储量的1%。欧洲天然气产量长期下降趋势已成不争的事实。因此，欧洲的化石能源如天然气、煤炭、原油非常依赖俄罗斯进口。根据世界能源统计年鉴（2022）数据，2021年，欧洲天然气消费量为5711亿立方米，天然气产量为2104亿立方米，对外依存度63%；进口管道天然气2328亿立方米，其中1670亿立方米来自俄罗斯，占比71.7%；进口液化天然气1082亿立方米，其中174亿立方米来自俄罗斯，占比16%。欧洲合计进口天然气3410亿立方米，其中1844亿立方米来自俄罗斯，占比54%。 图3：欧洲天然气产量单位：亿焦耳 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 欧盟能源总署的数据显示，2021年俄罗斯供应了欧盟45%的天然气、46%的煤炭和27%的原油。然而，2020-2021年，俄乌关系恶化，北溪二号矛盾不断，俄罗斯加大对中国、土耳其的天然气出口，叠加俄罗斯自身需求增长，导致俄罗斯对欧洲的天然气供应同比下降13%。此外，2021年全球液化天然气产能大规模检修导致产量减少，地区溢价驱使北美、中东增加对亚洲出口，减少对欧洲出口。 2022年以来，俄乌冲突爆发后，欧盟对俄罗斯实施了包含能源在内的多轮制裁，加剧了能源紧张局 面。2022年4月7日，欧盟27个成员国就第五轮对俄制裁措施提议达成共识，包括禁止从俄罗斯进口煤炭，制裁措施首次扩展到俄罗斯能源行业，煤炭将成为欧盟对俄实施能源制裁的首个对象。5月31日，欧盟成员国领导人就对俄罗斯第六轮制裁达成一致，欧盟将逐步削减75%的俄罗斯原油进口，年底前这一比例将扩大至90%。7月21日，欧盟理事会批准了对俄罗斯第七轮制裁，但是并未涉及天然气。制裁俄罗斯天然气，欧盟成员国之间矛盾较大，未达成共识。天然气在欧洲消费结构中的地位稳固，并且欧盟急缺天然气过冬，在欧盟找到替代供应之前，预计天然气不会成为制裁对象。8月10日，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭的120天过渡期结束，禁运正式生效。对俄罗斯化石能源制裁推升了欧洲能源价格，并且能源制裁仍在逐步落地。 除了明面上的多轮制裁，欧盟还就俄罗斯向欧洲输送天然气的两条重要管道北溪一号和北溪二号对俄制裁。北溪一号上，俄罗斯和欧盟各执一词，俄罗斯表示是欧盟不肯归还送修的天然气管道涡轮机，而欧盟表示是俄罗斯不肯取回。2022年7月，俄天然气公司宣布维修北溪一号的另一台涡轮机，北溪一号的天然气日输送量将从俄乌冲突前的1.67亿立方米降低到不超过3300万立方米。而北溪二号方面，2022 年8月，德国联邦政府发言人表示，德国总理朔尔茨已经排除了批准北溪二号天然气项目的可能性，北溪二号重启基本告吹。 3、碳中和目标与能源转型下，欧洲煤炭和核能发电产能不足 2021年，欧盟发电总量中，化石能源发电量占的37%，可再生能源发电量为37%，核能发电量为 26%。 图4：2021年欧洲发电结构 核能,26% 化石能源,37% 可再生能源,37% 数据来源：EuropeanElectricityReview2022、长江期货有色产业服务中心 欧洲是最早提出碳中和的地区，欧洲各国在应对气候问题上形成了广泛共识，推动出台了大量法律和政策。1992年，150多个国家以及欧洲经济共同体在联合国大会上共同签署《联合国气候变化框架公约》，这是人类历史上第一个控制碳排放的国际公约。1997年，《联合国气候变化框架公约》的缔约方通过了 《京都议定书》，限定发达国家的温室气体排放。2015年，《联合国气候变化框架公约》的缔约方在巴黎气候变化大会上通过了《巴黎协定》，提出将本世纪全球平均气温上升幅度控制在2摄氏度以内。2008年，英国出台《气候变化法案》，规定2050年英国碳排放相对1990年降低80%。2019年，德国联邦议会通过了《气候保护法》，这是德国第一部确定减排目标的法律，明确了德国2050年实现碳中和，规定2030年德国碳排放相对1990年降低55%的中期目标。2020年欧盟27国领导人通过了欧盟委员会关于提高实现碳中和中期目标的建议，计划到2030年欧洲温室气体排放减少55%，2050年实现碳中和。 图5：欧盟能源产生的碳排放量单位：亿吨 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 为了实现碳中和及政治目的，欧盟积极推进能源转型。欧洲国家由于最早工业化，早已步入发达国家行列，1990年大部分欧洲国家就已经实现碳中和目标了，因此欧洲积极推进碳中和是有基础的。欧洲有动机通过这一先发优势向其他国家特别是发展中国家施压。 图6：欧盟化石能源发电量单位：太瓦时 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 0 化石能源煤炭天然气其他 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 数据来源：EuropeanElectricityReview2022、长江期货有色产业服务中心 欧盟的化石能源发电量整体呈现下降趋势。化石能源中，煤炭发电量从2011年的725太瓦时降低到 2020年的364太瓦时，2021年却大幅增长至436太瓦时；天然气发电量从2011年的559太瓦时降低 到2014年的357太瓦时，随后有所增长；煤炭和天然气之外化石能源的发电量则逐年小幅下降。 600 500 400 300 200 100 0 风能太阳能 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 图7：欧盟风能和太阳能发电量单位：太瓦时 太阳能 0 0 0 0 0 2 2 4 8 14 23 47 70 84 94 101 101 108 115 126 145 159 风能 21 26 35 44 58 68 79 100