欧洲能源危机：对锌供应端的影响已趋于稳定

期货研究报告|商品研究 欧洲能源危机：对锌供应端的影响已趋于稳定 2022年10月27日 •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年10月27日 01欧盟&英国的电价形成 2021欧盟&英国发电来源结构 2020欧盟&英国工业部门能耗结构 可再生能源, 23% 天然气,20% 煤炭,16% 核能22% 水电,16% 可再生能源,10% 石油,10% 热能,6% 天然气,34% 电力,33% 资料来源：欧盟统计局，bpStatisticalReviewofWorldEnergy，招商期货 对于工业部门来说，能源的主要来源是天然气与电力两者，而发电来源有近20%来自天然气发电，因此，欧盟&英国的工业部门能耗 有近40%来自于天然气，是工业部门中需求最大的能源之一。 500 450 400 欧盟&英国平均电价（左轴）&TTF天然价格（右轴） 欧盟&英国平均电价（左轴）&Brent原油价格（右轴） 120欧洲平均Brent原油 100 50025 欧盟&英国平均电价（左轴）&煤炭现货价格（右轴） 欧洲平均欧洲煤炭 35080 300 25060 200 15040 10020 50 00 资料来源：Bloomberg，招商期货 40020 30015 20010 1005 00 50025 40020 30015 20010 1005 00 从图表上可以发现，欧盟&英国电价与天然气价格走势有相当强的一致性，与煤炭相关性略弱，而与原油相关性最低。 相较于其他火力发电厂（核能、褐煤、硬煤），天然气的边际发电成本一直居于较高位置，即每单位欧元能购买得到的天然气产生的电量能要小于其他其他原料所产生的电能。 因此，天然气发电厂在过去常常是边际电力供应商，即天然气的发电成本决定了欧洲的电力价格。 那么，天然气价格一旦上升，电价成本必然随之上涨，即便一个国家的电力大部分来源于清洁能源发电，只要该国家低成本的发电量无法满足所有用电需求，该国也需为天然气发电支付高昂的电价。 Euro/MWh PowerDemand NuclearLignteHardcoalNaturalGasOilCapability(GW) 资料来源：华尔街新闻，招商期货 02俄罗斯对欧盟&英国的天然气供给 资料来源：Bloomberg，华尔街新闻，招商期货 欧盟&英国主要通过两种方式接收天然气：PNG（pipelinenaturalgas管道天然气）与LNG（liquiditynaturalgas液化天然气）（下文统 一使用缩写描述） 俄罗斯向欧盟输入PNG依赖四条主要管线，分别为NordSteam北溪，Yamal亚马尔，UkraineTransit乌克兰（兄弟）管线，Turkstream 土耳其溪管线。而欧盟&英国接收LNG主要依靠沿海的LNGTerminal接收终端。 资料来源：Bloomberg，华尔街新闻，招商期货 700 00 00 00 00 00 00 0 2020/9/3 00 2021/2/3 2021/7/3 2021/12/3 2022/5/3 2022/10/ 6 5 4 3 2 1 -1 欧洲电价（五日平均）（欧元/MWh） 法国德国西班牙荷兰北欧 由管线图可以发现，沿海国家更加依赖LNG接收终端，以LNG为主要天然气接收形态，而内陆国家则相对更加依赖PNG管线运输。对于北欧国家，挪威本身出产大量天然气，因此该地区各国更加依赖于产自挪威的天然气进口。可见，俄罗斯断气对于以德国为代表的内陆国家影响更大。对于欧盟内陆国家，由于缺少LNG接收终端，在管线输气量逐步下降的近期，将更加依赖于临近国家的输送，因此发电边际成本更高。 欧盟&英国2021年天然气供给结构（BCM） 产量净进口 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021欧盟天然气对外依存情况（大产能）（BCM） 净进口产量对外依存度 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 产量 18% 净进口 82% 英法荷 国国兰 西波比 班兰利 牙时 罗匈捷希葡马牙克腊萄尼利牙 亚 资料来源：欧盟统计局，IEA，招商期货 2021欧盟天然气对外依存情况（小产能）（BCM） 净进口产量对外依存度 6 5 4 3 2 1 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 奥爱斯 地尔洛 利兰伐克 保克芬 加罗兰 利地 亚亚 立丹瑞 陶麦典宛 斯斯卢拉爱马洛洛森脱沙其文文堡维尼他尼尼亚亚 亚亚 资料来源：欧盟统计局，IEA，招商期货 2021欧盟LNG进口国结构 US,12% Nigeria,15% Qatar,52% 2021欧盟天然气进口结构 LNG PNG 2021欧盟PNG进口国结构 RussianFederation,45% Norway,31% Algeria,9% PNG,68% LNG,32% 资料来源：华尔街新闻，Bloomberg 700 俄罗斯通往欧盟天然气数量（百万立方米/天） 2018年2019年2020年2021年2022年 700 俄罗斯通往欧盟管道天然气数量（百万立方米/天） 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Bloomberg，招商期货 250 200 150 100 50 0 乌克兰管线流量（百万立方米/天） 2018年2019年2020年2021年2022年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 土耳其管线流量（百万立方米/天） 2018年2019年2020年2021年2022年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 亚马尔管线流量（百万立方米/天） 2018年2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 北溪-1管线流量（百万立方米/天） 2018年2019年2020年2021年2022年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Bloomberg，招商期货 例行维修 北溪1管线流量 德国涡轮机遭加拿大扣 押，俄罗斯降低输气量 至峰值40% 例行维修 俄方停止压气 站其中一台燃气轮机运行，输气量再降至20% 无期限停供 被发现至少 三处泄露 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：Bloomberg，招商期货 俄罗斯向欧盟输入PNG依赖四条主要管线，分别为NordSteam北溪，Yamal亚马尔，UkraineTransit乌克兰管线，Turk stream土耳其管线。 北溪一号位于德国北部城市卢布明，东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，是俄罗斯向欧盟输气的主要管道。2021年占总PNG管线输气40%流量。在9月2日全部全面暂停供气后，于9月26日被发现三个泄露点，推测遭到炸毁。因此，中短期内难以恢复供应。 亚马尔-欧盟管道横跨四个国家，包括俄罗斯、白俄罗斯、波兰和德国。2021年亚马尔欧盟管线占PNG管线输气15%流量，但已于2022年5月份停止运输至今。PNG亚马尔欧盟管道德国天然气管道运营商Gascade的数据显示，当地时间10月17日，亚马尔管线或恢复从德国到波兰的向东天然气输送，恢复量可能不超过22百万立方米/日。 土耳其溪从俄罗斯横跨黑海海底直抵土耳其。这条管道主要有两条支线，一条是对土耳其进行输气，一条是借道土耳其对希腊、塞尔维亚等南欧国家进行输气。2021年占总PNG管线输气25%流量，现在由于前两条管线停运，占50%输气量。目前，土耳其溪管道正常运行，但流量仅为2021年日均30%左右。土耳其管线不直接输送天然气至欧盟区域，因此被关停的概率不高。但即使满负荷使用，流量最多也只能恢复至100百万立方米/日左右。如果按照目前的流量，则为35百万立方米/日 乌克兰管线从俄罗斯借道乌克兰向欧盟输气，占目前俄罗斯向欧盟输气量的一半。2021年占总管线输气量20%。目前由于俄乌关系紧张存在一定被关停或减量的可能性。按照目前的流量，计为约35百万立方米/日 总结：中短期内未来PNG管线输气乐观情况下输送量仅为160百万立方米/日左右，而悲观情况下或仅剩35百万平方米/日。不管在何种情况下，该范围的输气量远无法满足欧盟&英国的天然气需求。 资料来源：华尔街新闻，招商期货 03能源危机影响几何 TotalEurope,18% TotalAsia,66% TotalNorthAmerica,9% Germany,6% Netherlands,11% OtherEurope,24% Belgium,11% Russia,8% Norway,7% Spain,21% Finland,12% 2021全球冶炼厂产能占比（CRU）2021欧洲冶炼厂产能占比（CRU） 资料来源：WIND，Bloomberg，招商期货 全球精炼锌总产能中，欧洲约占20%，而欧洲的产能中，西班牙占比最高，为21%，其余依次为芬兰，荷兰，比利时，俄罗斯，挪威，德国。因此在分析炼厂利润成本时，我们会更注意西班牙，芬兰，荷兰，比利时等产能占比相对更高的国家。 资料来源：Bloomberg，招商期货 在计算地区溢价与副产品的情况下，按照目前的电价计算，荷兰，德国，法国等国利润有一定亏损，而西班牙，北欧等国仍有小幅盈利。值得一提的是西班牙已通过非市场化手段限制了电价上限。对于有亏损的国家，例如德国，荷兰，法国，其产能占比较小，因此对于冶炼利润来说，实际受到成本影响而被迫关停的冶炼厂相对有限，且在欧盟能源计划的实施下利润亏损幅度有缓和趋势。 公司 国家 地点 报导事件 涉及产能 Nystar 比利时 Balen 2021/10/13削减50%产能 21.5万吨 Nystar 荷兰 Budel 2021/10/13削减50%产能2022/8/16自9月起无期限停产维护 31.5万吨 Nystar 法国 Auby 2021/10/13削减50%产能2021/12/17自2022年1月起停产维护 2022/3/17逐步控产运行 17万吨 Glencore 意大利 Portovesme 2021/11/23年前停产维护 10万吨 boliden 挪威 Odda 八月底冶炼厂工人罢工 20万吨 资料来源：招商期货 660 640 620 600 580 560 540 520 欧洲冶炼厂产量季节性（千吨） 20182019202020212022 640 620 600 580 560 540 520 500 统计欧洲冶炼季度产量（千吨） 500 Q1Q2Q3Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 累计欧洲精炼锌季度产量（千吨） 202020212022 3000 2500 2000 150