锌专题：能源危机和加息影响交织，锌价或宽幅震荡

2022-9-21 有色产业服务中心 能源危机和加息影响交织，锌价或宽幅震荡 报告要点 8月沪锌走势可分为先上涨后下跌两段，前半段受欧洲能源危机影响上涨，后半段受美联储鹰派表态下跌。 国内供应端有宽松预期 海外锌精矿供应预计将好转，但是预计海外锌精矿产量增长有限。我国下半年锌精矿产量在高利润驱动下有望回升，但是预计国内产量增长有限。沪伦比回升带动锌精矿进口，预计国内锌矿供给偏紧局面将有所改善。国外冶炼端主要受欧洲能源危机影响，短期预计难以解决。国内冶炼端主要受矿端供应偏紧和限电影响，在矿端供应增长和限电解除后有望好转。 基建、汽车将带动锌消费 房地产或边际修复，但是短期难有较大改善。经济下行压力加大，工业企业经营状况不佳，导致仓库厂房等工业建筑竣工面积下降，带动锌终端消费减少。基建有望带动三季度锌终端消费实现整体增长。减半征收车辆购置税政策对汽车产销的提振较为明显，叠加9月汽车市场传统消费旺季，预计乘用车产销将快速增长。家电消费刺激政策带动家电产量保持平稳，但是无法实现较高增长。出口方面，随着以美联储为首的全球央行开启加息进程、海外各主要经济体PMI持续下行，家电、镀锌板、玩具、五金配件等终端产品的海外需求不可避免的见顶回落。 库存历史低位 国内外库存均处于低位，且面临去化压力，这将使锌价较为抗跌。 锌价预计维持震荡走势 整体来看。短期内，锌的供需均有走强预期。在全球加息的大背景下，锌价预计维持震荡走势。但是，长期来看，经济将由滞胀走入衰退，锌价将不可避免的步入下行通道。 风险提示：1.美联储货币政策；2.欧洲能源危机；3.地缘局势。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李旎 从业证号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 汪国栋 从业证号：F03101701 相关研究 一、行情回顾 回顾8月沪锌行情，8月沪锌走势可分为先上涨后下跌两段，前半段受欧洲能源危机影响上涨，后半段受美联储鹰派表态下跌。 在8月的前半段，欧洲能源危机愈演愈烈，欧洲多家锌冶炼厂宣布减产、遭遇罢工。8月5日，嘉 能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁。8月16日，Nyrstar宣布9月1日起关闭位 于荷兰的锌冶炼厂，涉及产能30万吨。此外，由于国内高温和长江流域降水减少导致大范围限电，部分 地区锌冶炼厂减产。欧洲能源危机对欧洲锌冶炼端的冲击，以及国内高温限电，带动了沪锌在8月前半段的上涨走势。 在8月的后半段，美联储频繁鹰派表态，沪锌跟随有色板块大跌。8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鹰派讲话，警告不可过早让货币政策放宽松，将继续采取措施强力抗击通胀，认为可能一段时期内保持对经济增长有限制性的高利率水平。在鲍威尔讲话的前后数日，美联储多位高官频繁鹰派表态。8月25日，堪萨斯联储主席乔治表示美联储必须提高利率来减缓需求，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示更强劲的数据可能促使美联储加息75个基点。8月26日，费城联储主席哈克表示美联储必须有条不紊地转向限制性立场，费城联储主席哈克表示美联储必须有条不紊地转向限制性立场。8月30日，里士满联储主席巴尔金表示美联储的责任是采取行动降低通胀，美联储承诺并将采取一切必要措施将通胀率恢复到2%。8月31日，克利夫兰联储主席梅斯特表示通胀见顶为时尚早，决心将通胀率降至2%。此外，前期受高温限电影响的锌冶炼厂逐步恢复生产，而国内疫情形势严峻，影响了锌终端消费。美联储的强势表态和国内供应转强而需求转弱，带动了沪锌在8月后半段的下跌走势。 因此，8月的锌价走势，可以总结为能源逻辑向加息逻辑的转变。 图1：沪锌主力日K线 30,000 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 二、基本面分析 （一）矿端供应有望宽松 海外矿端供应呈现先紧后松趋势。根据ILZSG数据，2022年6月全球锌精矿产量109.58万吨，同比减少5.62%；1-6月锌精矿产量合计617.94万吨，同比减少2.72%。今年以来，海外锌精矿产量不及预期。虽然矿山利润很高，但是海外大型矿企产量恢复及新增投产不及预期，主要是因为疫情影响和多数矿山品位下滑。海外锌精矿的增量主要来自于生产灵活的中小型矿企，在高利润的驱使下增产。随着新冠变种对经济的影响减弱，海外锌精矿供应预计将好转，考虑到多数矿山品位下滑，海外锌精矿产量预计增长有限。 图2：全球锌矿产量单位：千吨 1,200 1,100 1,000 900 800 700 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 国内矿端供应。根据SMM数据，8月锌精矿产量持续增加，总计30.98万金属吨，环比增加1.89万金属吨。上半年我国锌精矿产量下滑较多，上半年产量同比减少4.12%，主要是因为环保政策、疫情、冬奥会和两会。随着疫情影响减弱，我国下半年锌精矿产量在高利润驱动下有望回升。但是，考虑到矿山品位下滑以及下半年无新增大型矿山项目投产，预计下半年产量增长有限。进口方面，4月份前沪伦比持续走低，锌精矿进口亏损扩大，锌精矿进口量同比下降。随后沪伦比震荡走强，锌精矿进口量同比有所恢复。8月，由于进口集中到货，锌精矿进口增幅明显。预计下半年国内锌矿供给偏紧局面将有所改善，不会再出现矿端偏紧导致冶炼厂减产的情况。 图3：中国锌矿产量单位：万吨 2018年2019年2020年2021年2022年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 图4：海外主要锌矿产能变化单位：万吨 所属公司 国家 矿山名称 2019-2018 2020-2019 2021-2020 2022-2021初 2022-2021更新 Glencore/Teck/BHP 秘鲁 Antamina -10 12 3 1 1 Vedanta 南非 Gamsberg 8.7 4 3.5 3.3 3.3 Newmont 墨西哥 Penasquito 0 10 1 0 0 NewCentury 澳大利亚 NewCentury 8 3.57 -1 1.57 1.7 Vedanta 印度 VedantaIndia 0 2 6.5 3 3 Glencore 澳大利亚 Mountlsa 4.8 3 -1.6 1 0 HeronResource 澳大利亚 Woodlawn 1.8 2 2 0 0 pelones 墨西哥 Capela 0 2 2 0 0 Groupmexico 墨西哥 SanMartin 0.6 1 0 0 0 Glencore 澳大利亚 LadyLoretta 8 0 0 0 0 MMG 澳大利亚 DugaldRiver 2.3 0 0.5 0.5 0 Glencore 澳大利亚 McArthurRiver 1.7 0 0 1 0.8 Glencore 哈萨克斯坦 Zhairem 0 0 0 5 3 Glencore 哈萨克斯坦 Kazzinc 0 0 -1.5 -4 -4 Nexa 巴西 Aripuana 0 0 0 4 2 Grupomexico 墨西哥 BuenavistaZinc 0 0 0 2 0 lundin 葡萄牙 NevesCorvo 2.8 0 0 4.5 4.5 Trafigura 加拿大 Langlois -2.4 0 0 0 0 Teck 美国 PendOreille -1 -2 0 0 0 Trevali 加拿大 Caribou 0 -2.5 -1 0 0 Trevali 非洲 Perkoa -0.2 -1.4 0 -3 -3 Trevali 秘鲁 Santander 0.7 -0.4 0 -1 -1 sumitomo 玻利维亚 SanMartin 0 -7 5 2 2 Teck 美国 RedDog -3 -4 1.5 0.5 1 Vedanta 纳米比亚 Skorpion 0 -5 0 0 0 MMG 澳大利亚 Rosebery 0.8 -2 -1 -1 -2 pelones 墨西哥 Madero -0.4 -3 -1 0 0 pelones 墨西哥 Bismark 0.38 -1 -1.5 0 0 Glencore 加拿大 Kidd 0.1 0 -2 -1 -1 西藏珠峰 塔吉克斯坦 塔中矿业 -0.4 -3 3 1 1 紫金矿业 俄罗斯 龙兴 0 -2.59 2.16 0.5 0.5 fresnilloplc 墨西哥 Fresnillo -3.11 0 3.2 0 0 Volcan 秘鲁 Yauli -0.5 -4.2 3.5 0.7 0.7 合计 19.7 1.48 26.3 21.6 13.5 数据来源：SMM公开资料整理长江期货有色产业服务中心 图5：国内锌矿山产能变化单位：万吨 地区 所属公司 矿山名称 2020年变量 2021年变量 2022年变量 湖南 混合整改 湘西华林 2 0 1.3 内蒙 国金矿业 八岔沟西 2 0 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 1 3 0.6 甘肃 白银有色 厂坝铅锌矿 0 0 -0.1 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0.3 0 1.3 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.3 0.7 0 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.3 0.1 1 甘肃 金徽矿业 郭家沟 0.5 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 -1 1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0 0.4 0 内蒙 盛达矿业 赤峰金都 0.2 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0 0.3 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 0 1.6 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0 0.5 2.5 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.3 河北 河北华澳 蔡家营 0 0 -0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0 0.6 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 -1.8 0 1.3 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.2 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0 0.6 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0 0.6 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.3 1.1 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 0 -1.5 合计 4 6.3 8.9 数据来源：SMM长江期货有色产业服务中心 （二）冶炼端产量有望增长 根据ILZSG数据，2022年6月全球精炼锌产量113.2万吨，环比增长0.91%，同比减少4.62%；1-6月精炼锌产量合计677.3万吨，同比减少3.01%。2022年海外新增冶炼产能较少。2022年以来，全球精炼锌产量变数主要集中于欧洲，北美洲和南美洲部分冶炼厂运行也存在问题。欧洲受能源危机影响产能125.5万吨，占欧洲地区230万吨产能一半以上。短期难以解决，预计将支撑全球锌价处于较高位置。 图6：全球精炼锌产量单位：万吨 2018年2019年2020年2021年2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 图7：欧洲主要锌冶炼厂年产能及减停产情况单位：万吨 公司 国家 冶炼厂 年产能减停产情况 Teck 英国 Trail 30 Boliden 芬兰 Kokkola 30 Glencore 挪威 意大利 OddaPortovesme 20 2021年10月15日，宣布错峰生产； 242021年11月22日，宣布一条年产10万吨的硫化锌生产线停