浅析欧洲冬季能源危机及对有色金属价格的影响

浅析欧洲冬季能源危机及对有色金属价格的影响 浅析欧洲冬季能源危机及对有色金属价格的影响|2022-09-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1458号 作者：李魁有色研究中心 电话：18739938658 邮箱：likui@hrrdqh.com 从业资格号：F3077815投资咨询号：Z0017255 近期研究： 《2022铜年报-疾风亦有归途，铜价现顶》2021.12.27 《铜价目前正处于什么周期？复盘300年铜价走势》2022.04.28 《铜矿未来的供应会短缺吗？—兼论长期和短期视角》2022.05.28 《如果美联储5月加息50bp,对铜价有何影响》2022.04.29 《行情深度解读—是什么力量在驱动铜价下行？》2022.06.20 《铜产业链碎片化—冶炼端是如 何影响铜价的？》2022.07.26 投资要点： •俄罗斯这个冬季继续挤压欧洲的天然气供给，作为回应，欧盟也通过了立法，要求到2022年11月1日，欧盟地下储气库的容量必须达到80%。 7月26日，欧盟成员国同意了在自愿基础上在2022年8月至2023年3月期间减少15%的天然气使用量(与过去5年同期的平均消费量相比)。截至9月欧盟已经完成了80%的库存率目标。 •在俄罗斯冬季继续断供的情况下，欧洲国家尤其是德国和意大利仍将面临短缺的可能性． •由于供需方面的限制，液化天然气进口的上行潜力有限。改用其他燃料可能会有所缓解，但不足以弥补每个国家的短缺． •进入4季度欧洲的能源供给形势看起来仍然相当严峻。如果不大幅削减天然气需求，几乎不可能避免天然气短缺。虽然欧洲的团结无疑将有助 于减轻冲击，但几乎可以肯定的是，欧洲以及世界的经济将在今年冬天面临一些困难。 •在天然气短缺的情况下，对有色金属行业的影响较大，也蕴含着单边 交易机会。铜的供应冲击相对有限；电解铝：高密度能量载体，受电力成本飙升影响，减产明显；精炼锌：减产幅度较大，成本上升明显。 背景 俄乌战争以来，俄罗斯限制了对欧盟的天然气出口，这导致了天然气价格的飙升。临近欧洲冬季，天然气短缺带来的新一波欧洲能源危机已不再是危言耸听。作为有色工业的重要产出地，欧盟的这个冬季的能源状况对有色金属的价格会造成什么影响？本文的研究将1，简要概述最新的事件；2，欧盟能源短缺是否会发生？3，在实际能源短缺的情况下，对那些行业有影响？又将影响到那些有色金属？ 俄罗斯将继续挤压天然气供应 图2:2021年欧洲天然气进口高度依赖俄罗斯 欧洲的能源结构和天然气消费高度依赖进口。对所有形式的能源，2020年欧盟净进口占内陆消费总额的比例为57.5%。其中欧盟的能源结构中约1/4来自天然气，2020年从欧盟以外进口天然气的依赖度为84%。俄罗斯一直是欧盟最大的天然气供应国，其根据IEA，2021年，欧盟从俄罗斯进口了1550亿立方米天然气，占欧盟天然气进口的45%左右，占其天然气总消费量的近40%。天然气主要用于发电和取暖，但它也是某些工业(例如化学和冶炼)生产过程的关键投入。 数据来源：Eurostat,华融融达期货研究所 从俄罗斯输送到欧盟的天然气主要是通过四个不同的管道—NordStream1（北溪1号）、Yamal(途经波兰)、乌克兰和Turkstream(途 经土耳其))。自2021年下半年以来，俄罗斯输往欧洲的天然气管道流量一直在下降，2022年前6个月的总流量比2021年的水平低35%。6月份以后随着欧盟对俄罗斯制裁的升级，总流量更是腰斩85%以上。 北溪1号(NordStream1)是俄罗斯向欧洲输送大量天然气的重要大动脉，占2021年俄罗斯从欧洲进口天然气总量的35%左右。天然气直接流向欧盟最大的经济体德国，德国尤其依赖莫斯科的天然气为其家庭和重工业提供动力。过去几个月来，俄罗斯一直在逐步切断对个别能源供应商和整个国家的天然气供应。近期俄罗斯宣布在欧洲对俄罗斯的经济制裁解除之前，俄罗斯不会恢复对欧洲的天然气供应。 作为回应，欧盟也通过了立法，要求到2022年11月1日，欧盟地下储气库的容量必须达到80%。7月26日，欧盟成员国同意了在自愿基础上在2022年8月至2023年3月期间减少15%的天然气使用量(与过去 5年同期的平均消费量相比)。 欧洲冬季能源危机有可能发生吗？ 储存水平正在赶上历史平均水平 由于积极的购买，截至9月17日欧盟的天然气储备量已达到85.58%， 正在赶上历史的平均水平，也完成了欧盟11月1日前80%库容率的目标。 欧盟主要天然气消费国德国、法国、意大利、西班牙已经在9月初的时候完成了天然气储存目标，但是乐观背后仍然蕴含着风险。首先，不同国家之间存在着较大的库存差异，另外由于缺乏基础设施不允许天然气在所有欧洲国家之间运转。若俄罗斯管道气全面归零，这将导致供应增长面临瓶颈。最后，从挪威进口的天然气以及从美国和卡塔尔进口的液化天然气帮助弥补了俄罗斯的短缺。目前液化天然气出口商正在接近满负荷运转，且旺季前亚洲和美国均存在补库需求，后续进入冬季或将限制液化天然气资源流向欧洲。 4/14 欧盟储气库里的天然气能支撑多久? 以目前的储存水平为起点，在假定俄罗斯长期全面的切断对欧洲天然气供应的情形下，IMF对每月的天然气储存量进行了简要的测算。其中天然气供应定义为总进口+国内生产-出口。消费是基于过去8年的月平均消费。在全面关闭的情况下，欧洲许多地区将出现严重的天然气短缺，需要对消费进行调整。如图7所示:供应短缺意味着欧盟冬天(11月初到3月底)的消费量需要下降约12%(每年7%，30亿立方米)， 在这种完全关闭的情况下，对天然气市场的影响可能因地区而异，英国，爱尔兰，西班牙，葡萄牙，瑞典和丹麦由于对俄罗斯天然气的依赖程度较低，它们可以适应这种供应中断。法国，荷兰和比利时对俄罗斯天然气有一定的依赖，但它们也可以直接获得液化天然气进口能力和替代管道供应路线，也可以进行调整。德国和意大利，这两个国家都高度依赖俄罗斯的天然气，将出现约15%的消费缺口(合计26亿立方米)。 如果欧盟能达成今年冬天缩减15%的天然气需求的协定，似乎可以度过这个冬天。不过为了保证居民用电，这15%的需求缩减，绝大一部分的比例来自于工业用电和用气，这会对欧盟的制造业造成很大的冲击，尤其是对德国和意大利。 表1：不利情况下的欧盟天然气消费（单位：亿立方米） 国家2021年消费量2022俄罗斯供应俄罗斯之外的供应储量供应供应缺口年消费量缩减 欧盟 415 0 372 13 -30 -7.20% 德国 99 0 78 6 -15 -15% 法国 46 0 44 2 0 0 意大利 77 0 62 4 -11 -15% 西班牙 37 0 37 0 0 0 数据来源：IMF,华融融达期货研究所 哪些行业的天然气消耗最高? 工业直接消耗天然气的途径一般包括：1，加热(例如高炉)；2，化学制造；3，间接使用天然气厂产生的电力。根据各行业增加值调整后的每个工业部门的天然气消费量来看，非金属矿产(包括玻璃、陶瓷和混凝土等制造业)在图表中名列前茅。在这个行业，天然气主要用于加热炉。化工和石化行业，在供暖和非能源使用方面都依赖天然气。部分有色金属的冶炼也需要用到大量的天然气。 有色金属行业处于欧洲冬季能源危机的风口 2021年欧洲的总发电量中，大约20%来自天然气发电，天然气价格的飙升也直接导致了欧洲电价的暴涨。其中意大利、荷兰、爱尔兰等国的天然气发电占比尤其高，分别达到49%、46%、43%，而天然气价格因俄 乌战争而呈指数级上涨。截至2022年8月底德国、意大利、法国的电价分别上涨至469.35欧元/MWH、543.48欧元/MWH、492.99欧元/MWH。均比2022年3月欧洲能源危机的高点再上涨1.5倍以上。 电力成本的上升正在影响到铜铝锌的供应 有色金属工业(包括铝、铜、镍、锌和硅等)的特点是电强度非常高，在正常电价条件下，高达生产成本的40%。根据WoodMackenzie数据显示生产一吨电解铝需要大约15兆瓦时的电力，这是铜的近40倍。目前 欧洲各国电力市场的现货交易价格换算成人民币已经普遍在3元/度以上。如果暴露在这样的现货电价下，几乎没有电解铝企业能够进行生产。Eurometaux在致欧盟委员会主席UrsulavonderLeyen的信中称，约50%的欧盟铝和锌产能“已因电力危机被迫停产”。 电解铝：高密度能量载体，受电力影响很大。 图12:欧洲电解铝产量同比（%） 数据来源：IAI,华融融达期货研究所 根据IAI数据显示，2021年全球共产电解铝67343千吨，其中中国产量38920千吨，占比57.8%；中西欧产量为3329千吨，占比4.9%；东欧含俄罗斯产铝4139千吨，占比4.9%。截至2022年1-6月份，欧洲电解铝产量累计同比下滑10%至243万吨。随着欧洲能源危机的不断升级，海外电解铝减产在不断扩大，截至目前欧洲和北美洲已经减产电解铝产能达到148万吨，占2021年北美+中欧+西欧总产量的20.5%。 欧洲、美国电解铝产量从年初开始大规模减产，该部分产量下降是由中国产量增长来补充的，数据体现就是国内未锻造的铝材出口的高增长。2022年3月以来国内未锻轧的铝及铝材的出口值累计同比一直维持在20%以上的高增速。但是由于国内环保和低碳政策的影响下我国电解铝产能逐步明确。根据惠誉评级测算，中国的电解铝行业存在4500万吨左 右的产能天花板。根据钢联数据，截至2022年8月国内铝建成产能上限 已经达到了4440.4万吨，已接近国内产能天花板。如果今年冬季电解铝因为俄乌战争的升级而导致欧洲包括俄罗斯大幅减产，那么这部分短缺的海外需求很可能难以被国内完全承接。 根据统计，自2021年10月以来欧盟失去了近一半的电解铝产能（约 100万吨），从2021年10月至今年8月底，欧洲美洲因能源危机导致的 减产量已达到148万吨/年，其中欧洲118万吨/年，美国30.4万吨/年。 表2：海外铝减产情况统计（单位：万吨） 国家 企业 铝厂 产能 减产产能说明 荷兰 Aldel Delfzl 11 作为荷兰唯一产能为11万吨的原铝生产商，该公司自去 11 年10月以来已完全停产。 西班牙 美国铝业 SanCiprian 22.8 美国铝业将削减SanCiprián的原铝产量，为期两年，并承 22.8 诺启动它将于2024年重启； 挪威 美国铝业 Lista 9.4 削减挪威Lista冶炼厂三分之一的产能，以降低该冶炼 3.1 厂高昂的能源成本； 美国 美国铝业 Warrick 16.2 WArrick目前运营的三条电解铝生产线的产能都是5.4万 5.4 吨，美国铝业关闭了其中一条生产线。 罗马尼亚 Alro Slatina 28.3 17Alro(罗马尼亚唯一的铝冶炼厂)将其产量减少了60%。 法国 AIP Dunkirk 28.5 位于敦刻尔克的AIP冶炼厂是欧盟最大的冶炼厂，年产量约 6.3 为28.5万吨，减产15%。可能需要进一步削减。 斯洛文尼亚 Talum Talum 11.4 从11月1日起，Talum将其斯洛文尼亚冶炼厂的产量降至三分 6.5 德国 Trimet39.819.7为每年7万吨，ESSen的冶炼厂的产量也减少了50%，每年 /hamburg/Essen 额外损失82,500公吨。 斯洛伐克 Hydro Slovalco 17.5 Hydro宣布从2022年9月起全面关闭位于斯洛伐克的Slovalco 17.5 工厂，其年产量为120000吨。 美国 世纪铝业 Hawesville 25 世纪铝业在6月22日声明将暂时停止其位于肯塔基州 25 Hawesville的铝冶炼厂的运营，时间长达1年之久。 德国 Speira Noyce 16 欧洲大型铝轧制公司Speira正考虑将其德国铝冶炼厂的产 8 量削减至总产能的50%。 黑山 Uniprom KAP 6 Uniprom