动力煤2023年二季度策略报告：供需宽松震荡偏弱，需求扰动支撑仍存

中信期货研究|2023年二季度策略报告（动力煤） 2023-03-23 供需宽松震荡偏弱，需求扰动支撑仍存 ——动力煤2023年二季度策略报告 250 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 230 350 210 报告要点 回顾一季度，国内煤炭市场以供强需弱为主，库存高企压制煤价。虽然阶段性的补库需求释放以及煤矿事故扰动使得煤价止跌反弹，但是在淡季预期需求释放有限的情况下煤价下跌压力始终存在。展望二季度，淡季日耗下行，港口库存高企，短期震荡偏弱。非电需求拉动，水电谨慎观望，远月支撑仍存。 190 300 170 150 2022/052022/072022/092022/112023/01 250 200 摘要：保供压力仍存，供应维持稳定：供暖季保供关键时期煤炭产量维持高位，1-2月 原煤产量同比增加5.8%，日均产量1244万吨。去年低基数影响进口同比大增，1-2月进口同比增加70.8%，依旧集中于印尼（占比约57%）、俄罗斯（24%）和蒙古国 （14%）。 库存显著偏高，需求释放有限：随着长协全面覆盖持续推进，电厂库存同比显著偏高。截至3月16日，沿海八省电厂库存同比增加8.9%；内陆17省库存同比增加5.7%。在长协可靠保障、进口大量补充的情况下，电厂补库需求有限。非电需求逐步修复，阶段性采购刺激需求释放，但对煤价支撑力度有限。 短期震荡偏弱，远月支撑仍存：展望二季度，气温转暖取暖需求下降，日耗淡季特征逐渐明显，电厂补库需求有限，港口库存高企，去库压力仍存，煤价震荡偏弱。两会后经济刺激政策频出，工业经济运行态势增强，拉动非电需求进入旺季，非电需求的持续释放将会给煤价带来支撑。若夏季旺季到来水库补库情况不佳，水力发电乏力，煤价将进一步获得支撑。 风险提示：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）。 黑色建材研究团队 研究员： 俞尘泯 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、保供压力仍存，供应维持稳定4 1、产量维持高位4 2、进口量增价减5 二、需求进入淡季，非电逐步修复6 1、节后日耗回升明显，淡季日耗高位回落6 2、非电需求逐步修复，拉动采购需求释放9 三、库存显著偏高，需求释放有限10 四、海外高卡高位回落，印尼煤价承压运行11 五、短期震荡偏弱，远月支撑仍存12 免责声明14 图目录 图表1：动力煤港口价4 图表2：神华外购价4 图表3：全国原煤产量5 图表4：原煤日产量5 图表5：全国煤及褐煤进口量6 图表6：进口煤当月单价6 图表7：进口煤分国别占比6 图表8：全社会用电量7 图表9：第二产业用电量7 图表10：第三产业用电量7 图表11：城乡居民用电量7 图表12：全社会发电量8 图表13：火电发电量8 图表14：水电发电量8 图表15：三峡大坝蓄水量8 图表16：沿海八省电厂农历日耗9 图表17：内陆十七省电厂农历日耗9 图表18：高炉开工率9 图表19：水泥开工率9 图表20：煤制甲醇开工率10 图表21：环渤海港口库存10 图表22：江内样本港口库存10 图表23：沿海八省电厂库存11 图表24：内陆十七省电厂库存11 图表25：海外主流动力煤价格12 图表26：印尼煤价格12 图表27：印度电厂煤炭库存12 图表28：ARA库存水平12 图表29：动力煤供需情况（单位：万吨）13 回顾一季度，国内煤炭市场以供强需弱为主，库存高企压制煤价。虽然阶段性的补库需求释放以及煤矿事故扰动使得煤价止跌反弹，但是在淡季预期需求释放有限的情况下煤价下跌压力始终存在。 1月春节前补库需求使得煤价出现阶段性反弹，大集团外购价三次提涨，但假期期间煤炭需求疲软，电企拉运长协与采购进口煤为主，非电需求尚未恢复，港口库存高企疏港压力居高不下，煤价难有支撑。2月上半月在需求未见起色，港口库存高企的情况下，市场情绪悲观，大集团外购价连续3次调降，煤价发生踩踏式下跌。下半月煤价止跌企稳，补库需求陆续释放，港口和电厂进入去库阶段，叠加内蒙古煤矿事故影响，大集团外购价月底企稳反弹，煤价强势反弹。3月进入电煤消费淡季，非电需求持续修复，买卖双方博弈，市场情绪冷热交替，大集团外购价环比持平，煤价涨跌互现，淡季预期煤价承压运行。 图表1：动力煤港口价图表2：神华外购价 广州港:库提价(含税):山西优混 (A14%,V28%,0.6%S,Q5500) 元/吨曹妃甸动力煤(Q5500)2500 2000 1500 1000 500 0 2013/012015/012017/012019/012021/012023/0 外购神优1 外购神优2 外购神优3 元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2021/122022/32022/62022/92022/12 数据来源：Wind汾渭中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 一、保供压力仍存，供应维持稳定 1、产量维持高位 1-2月全国原煤产量创历史同期新高。1-2月份正值冬季，叠加春节假期，供暖季能源供应正处关键时期，全国原煤产量7.34亿吨，同比增加5.8%。日均产量1244万吨，较2022年12月份的1299万吨减少4.2%，同比增加7%。 图表3：全国原煤产量图表4：原煤日产量 2021年 2022年 2023年 30,838 5.8%5.8% 万吨42,585 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023同比2019年2020年 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 万吨2019年2020年2021年2022年2023年 1244 1164 1277 1264 1289 13041299 1209118712021195 1194 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 2、进口量增价降 1-2月进口煤处于“量增价降”的状态。1-2月，我国进口煤及褐煤6064.2 万吨，同比增长70.8%，平均单价约为947元每吨，去年同期平均单价约为1068元每吨。去年同期由于全球煤炭供应偏紧，印尼出口受限，我国进口煤炭同比大幅下降，进口均价高企。 煤炭进口依旧以印尼、俄罗斯和蒙古为主。1-2月，主要进口来源国仍集中于印尼（占比约57%）、俄罗斯（24%）和蒙古国（14%）。在印尼进口去年同期低基数影响下，1-2月印尼进口同比增加84%。由于俄罗斯煤炭转运亚洲销售和蒙煤通关情况改善，1-2月进口俄罗斯和蒙古煤同比增加127%和524%。 澳煤放开消息继续发酵，影响煤炭进口贸易格局。据报道，中国对煤炭实行自动许可管理，煤炭自动进口许可证可正常申请。鉴于澳煤优秀的品质，较受我国沿海地区欢迎，考虑到我国煤炭进口贸易格局和澳煤出口格局的相对稳定性，澳煤的进口量将会有节奏性地稳步增加。 图表5：全国煤及褐煤进口量图表6：进口煤当月单价 2021年 2022年 2023年 160% 30% 万吨2023同比2019年2020年5000 4000 3000 2000 1000 300% 250% 200% 150% 100% 50% 美元2023同比2019年2020年200 2021年 2022年 2023年 -11% -20% 150 100 50 50% 30% 10% -10% -30% 00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -50% 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 2022年2023年1-2月 58%57% 23%24% 14% 11% 3%2% 2%1%2%0% 1%0% 0%1% 0%0% 图表7：进口煤分国别占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind汾渭数据中信期货研究所 二、需求进入淡季，非电逐步修复 1、节后日耗回升明显，淡季日耗高位回落 节后工业用电回升明显，气温转暖居民用电快速回落。1-2月，全社会用电量累计13834亿千瓦时，同比增长2.3%。分产业看，第一产业用电量同比增长6.2%，第二产业用电量同比增长2.9%，第三产业用电量同比下降0.2%，城乡居民生活用电量同比增长2.7%。1-2月，各地区各部门迅速从新冠疫情冲击和春节假期调整过来，加快推动各项稳经济一揽子政策和接续政策，工业企业复工复产节奏加快，工业用电迅速恢复。受政策推动以及消费复苏刺激，消费服务陆续恢复并带动用电需求。随着冬季取暖旺季临近尾声，取暖需求日渐下滑，城乡居民用电需求回落明显。 图表8：全社会用电量图表9：第二产业用电量 11%2021年 2022年 2023年 亿千瓦时2023同比2019年2020年9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 亿千瓦时2023同比2019年2020年7000 2021年 2022年 2023年 20% -10% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0-5% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -6% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -15% 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表10：第三产业用电量图表11：城乡居民用电量 2021年 2022年 2023年 4% -4% 亿千瓦时2023同比2019年2020年2000 1500 1000 500 6% 4% 2% 0% -2% -4% 亿千瓦时2023同比2019年2020年2000 2021年 2022年 2023年 15% -9% 1500 1000 500 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -6% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -15% 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 清洁能源出力突出，火电水电同比转负。1-2月份全国共发电13497亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12月份放缓2.3个百分点。其中，火电同比下降2.3%，水电下降3.4%，核电增长4.3%，风电增长30.2%，太阳能发电增长9.3%。火电、水电由增转降，风电、太阳发电增速加快。水电维持弱势，火电发电占比高达72%，火电压舱石的作用依旧凸显。 水库水位低于往年，水力发电谨慎观望。由于气候原因导致三峡大坝上游水位、蓄水量明显低于往年水平，水库水位无法得到很好回补，水力发电难有超预期表现。截至3月17日，三峡大坝蓄水量为245亿立方米，明显低于往年水平（2022年同期为303亿立方米）。同时受来水量减少影响，水电大省云南地区限电消息不断。若汛期到来水库水位无法得到有效补充，夏季用电水电生产不及预期，火电用量复核将继续受到挑战。 图表12：全社会发电量图表13：火电发电量 2021年 2022年 2023年 0.7%0.7% 亿千瓦时 10000 2023同比2019年2020年 10% 亿千瓦时