2024年7月11日正信化工团队 策略提供 徐婧Tel:027-68851659 Email:xujing@zxqh.net投资咨询编号:Z0012091 赵婷Tel:027-68851659 Email:zhaot@zxqh.net投资咨询编号:Z0016344 黄益Tel:027-68851659 Email:huangyi@zxqh.net投资咨询编号:Z0020858 服务公众号正信期货研究院 半年度报告 纯碱:供需走向宽松,装置扰动仍存 摘要 中期看,纯碱行业大方向的趋势走弱并没有改变。短期看,上游库存中性偏高,但由于库存分布较为集中,在7-8月检修季内如有供应端大装置意外及检修,仍会阶段性刺激下游补库,因此若出现大幅的回调,可关注阶段性做09反弹的机会。不过到三季度末开始,随着集中检修基本结束,纯碱行业将面临较明显的库存压力,下半年可寻找逢高布空01的机会,预计四季度纯碱价格将达到年内新低。 目录 一、行情回顾 二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析 五、成本利润端分析六、总结与展望 一、行情回顾:供给端变化为主要驱动 2024年上半年纯碱盘面价格先跌后涨再回落,具体来看:春节前受下游补库影响,盘 面小幅反弹,节后由于上游假期累库明显,供给端维持高位,纯碱在4月上旬盘面价格跌至上半年低位,随着部分装置检修,盘面价格强势上涨,5月中旬受地产相关政策带动,商品情绪转好,纯碱期货再度上行,在6月初到达上半年高位。6月随着前期检修逐步结束,行业开工负荷提升,此外宏观情绪走弱,下游买货情绪降低,厂家出货压力增加,期现同时下行。6月底在部分检修刺激下,盘面再度出现一定反弹。 图1上半年纯碱期货价格先跌后涨再回落 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-02 资料来源:wind,正信期货 图2重碱现货价格图3轻碱价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 华北轻碱市场价 20162017201820192020 2021202220232024 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源:wind,正信期货资料来源:wind,正信期货 从期现基差角度上看,2024年上半年纯碱基差先走弱再走强,主要在于现货虽跟随期货变动,但是变化频率是低于期货,给与了期现套利机会。纯碱注册仓单延续季节性变动,但绝对量高于去年同期,交割库中货源目前40万吨左右,但并非都以注册仓单形式存 在,当盘面明显贴水于现货时,交割货源将增加,例如在今年6月交割量是明显环比增长。从月间价差角度上看,9月合约按传统而言是旺季合约,主要在于存在季节性检修,而纯碱行业远端供应压力明显,09交割前可关注9-1正套。 图4纯碱基差季节性图5纯碱价差季节性 SA9月基差 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2000 1500 1000 500 0 -500 纯碱9-1价差 -1500 SA2009SA2109SA2209SA2309SA2409 -1000 20202021202220232024 资料来源:wind,正信期货资料来源:wind,正信期货 图6纯碱注册仓单量图7纯碱合约交割量 纯碱仓单数量(张) 纯碱上市以来各合约交割量(万吨) 13 12.586 10.3 8 7.872 7.2 7 6.886 6 5.2 5.975.976 5.39 3.3 3.1 2.4 4.44.5 3.83.7 2.7 4.9 5.2 4.5 4 2.8 1.71.7 4.234 3.7 4.784 4.108 3.532 3.0783.33.130.1606 3.442 2.2642.4462.2782.196 2.04 1.524 0.70.7 1 1.37 0.946 14 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 12 10 8 6 4 2 0 20202021202220232024 资料来源:wind,正信期货资料来源:wind,正信期货 二、供给端:产能放量,纯碱供给不断提升 2023年新增产能较多,2024年进入产能放量期,2024上半年纯碱产量为1857万吨,同比增长17.2%,从去年四季度开始,新产能逐步放量,目前月均产量超过300万 吨,属于历史高位。进入7-8月的传统检修季,行业开工环比将下行,但今年预计出现 类似2021年那种限电可能性不大,结合目前部分碱厂公布的检修计划看以及已经检修企业动态看,今年预期检修较为平均,7-8月均开工将维持在80%以上,到了四季度随着远兴一期全部满产以及另外几套新产能逐步投放,纯碱供应量将再度提升。 表1:2024年国内纯碱新增产能 企业 产能(万吨) 投产计划 远兴1期3线 100 2024年一季度达产(归属2023年新增产能) 远兴1期4线 100 原计划2024年二季度达产,目前仍在试车(归属2023年新增产能) 阜丰集团 30 已经点火,尚未正常生产 中天碱业 30 计划7月份点火 连云港德邦 60 计划2024年三季度投产 连云港碱业 110 计划2024年9月投产 湘渝盐化 10 预计2024年投产 资料来源:卓创,隆众,正信期货研究 图8纯碱开工季节性图9纯碱产量季节性 纯碱周度开工率(%) 纯碱周度产量(万吨) 100 95 90 85 80 75 70 65 60 80 76 72 68 64 60 56 52 48 44 40 2018201920202021202220232024 2018201920202021202220232024 资料来源:隆众,正信期货资料来源:隆众,正信期货 图10轻碱产量图11重碱产量 轻碱周度产量(万吨) 重碱周度产量(万吨) 35 30 25 20 50 45 40 35 30 25 20 15 2018201920202021202220232024 2018201920202021202220232024 资料来源:隆众,正信期货资料来源:隆众,正信期货 图12纯碱月度产量图13纯碱月度检修损失量 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 纯碱月度产量(万吨) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 纯碱检修损失量(万吨/月) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 资料来源:隆众,正信期货资料来源:隆众,正信期货 三、需求端:重碱需求好于轻碱,光伏玻璃贡献主要增量 1、浮法玻璃产量高位,纯碱需求同比增加 上半年浮法玻璃产量延续增长态势,不过5月开始,随着部分产线的冷修,玻璃的日 熔量有所下滑,截至6.30,浮法日熔增至17.03万吨,上半年玻璃产量为3146.85万吨,同比去年增加8.5%,上半年玻璃处于累库降价格局。目前市场对下半年出台的宏观经济刺激政策预期较高,但从当下地产数据看,新开工暂未见拐点、竣工下半年增速将下滑、销售端下半年可能有环比改善,预计下半年房地产行业施工端难以对玻璃需求启动改善性作用。根据下半年玻璃产线计划来看,可能出现的新增和冷修产能基本相抵。在目前利润支撑下玻璃厂冷修计划不多,但是下半年如果玻璃需求持续低迷,预期悲观下冷修意愿增 强,点火复产意愿则会转弱。整体预计下半年浮法的产能仍能维持高位运行,但是对于纯碱需求拉动较上半年可能有一定收缩。 图14玻璃价格重心下滑图15玻璃日熔量仍在高位 沙河安全实业玻璃市场价(5.0mm) 玻璃日熔量(吨) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 20202021202220232024 201920202021202220232024 资料来源:隆众,正信期货资料来源:隆众,正信期货 图16上半年浮法玻璃产量同比增加图17浮法玻璃库存中性偏高 560 540 520 500 480 460 440 420 400 浮法玻璃产量(万吨) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 全国玻璃库存(万重量箱) 2018201920202021202220232024 201920202021202220232024 资料来源:隆众,正信期货资料来源:隆众,正信期货 图18玻璃日熔量和利润关系 180000 玻璃利润与日熔量相关性 2000 175000 170000 1500 165000 1000 160000 155000 500 150000 0 145000 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 140000-500 浮法玻璃日熔量石油焦企业生产利润(右)天然气企业生产利润(右)煤制气企业生产利润(右) 资料来源:隆众,正信期货 表2:2024年上半年浮法产线变化 2024年冷修停产生产线 区域 产能(吨/日) 2024年冷修时间 天津信义三线 天津 600 1月7日 石家庄玉晶玻璃四线 河北 800 1月31日 平湖旗滨二线 浙江 860 3月1日 信义玻璃(海南) 海南 600 4月1日 沙河安全 河北 600 4月7日 台玻成都二线 四川 900 4月8日 明达玻璃(成都)一线 四川 700 5月8日 新疆光耀一线 新疆 600 5月9日 石家庄玉晶二线 河北 600 5月10日 石家庄玉晶三线 河北 800 5月10日 成都南玻三线 四川 1000 5月16日 德阳信义一线 四川 800 6月5日 长兴旗滨三线 浙江 600 6月11日 武汉长利汉南一线 湖北 900 6月12日 信义海南三线 海南 600 6月15日 武汉长利汉南二线 湖北 1000 6月18日 2024年复产生产线 区域 产能(吨/日) 2024年复产时间 广东明轩阳江一线 广东 1000 1月16日 株洲醴陵旗滨一线 湖南 1000 1月28日 石家庄玉晶玻璃新一线 河北 1000 2月1日 信义玻璃(营口)一线 辽宁 1000 2月1日 凯里凯荣一线 贵州 600 2月8日 信义节能玻璃(江门) 广东 900 2月19日 威海中玻四线 山东 500 2月21日 信义玻璃(海南) 海南 600 5月7日 石家庄玉晶新二线 河北 1000 5月12日 天津信义三线 天津 600 5月25日 信义节能玻璃(江门) 广东 950 6月1日 2024年新点火生产线 区域 产能(吨/日) 2024年新点火时间 贵州海