东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-17 宏观策略 宏观点评20240715：二季度经济数据：经济增长的三条线索 中国二季度增速4.7%暗示总量政策可能仍需加码。短期内6月在极端天气扰动以及去年同期明显高基数的影响下，经济增速在4.7%，略低于第一季度的5.3%。从结构上看，6月工业、制造业投资和出口仍旧是三大重要抓手。具体来看：其一，价格端拖累正明显减弱，二季度名义GDP增速约为4%，与实际GDP的差值明显收窄。随着PPI同比降幅的收窄企业利润率空间逐步被打开；其二，制造业投资依然是年内经济增长的最大抓手，在新质生产力的拉动下，制造业投资增速“逆势向前”，这也意味着我国经济增长的结构正在持续优化。其三，出口的改善很大程度上缓解了内需增长的压力，给政策端“减负”，预计在去年低基数的影响下年内出口或将持续高增。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（券商次级债篇） 策略展望：存续个券久期偏短，适度下沉性价比高1）中高评级与低评级个券的分化态势较显著，即AA及以上个券平均收益率介于2.0-2.5%，较银行次级债的同等评级个券收益率区间低且集中，而AA-及以下评级个券平均收益率则同样处于4%以上区间，叠加尾部风险相对更可控，提示券商次级债同样适宜信用下沉策略，且策略有效性或略高；尽管当前1Y和3Y券商次级债品种的信用利差水平存在显著评级分层，但各评级的利差历史分位数基本均处于历史极低位置，即短端利差下行空间较为有限中长端利差下行空间亦不多。2）建议投资者可适度关注2Y-5Y的券商次级债品种的收益机会，其中组合久期适中的投资者或可针对AA级品种拉长久期至2-3年期，而风险偏好抬升的投资者或可针对AA及AA+品种拉长久期至3-5年期，攫取高收益债配置价值。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。 固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（商 业银行次级债篇） 策略展望：拉长久期博弈波段，择优下沉城农商行：1）截至2024年6月末，AA及以上评级主体发行的存量商业银行次级债平均收益率均处于2-3%区间内，AA-及以下评级主体发行的存量商业银行次级债平均收益率则相对较高，均处于4%以上区间内，评级分化态势显著，表明风险偏好较高的投资者可适度针对商业银行次级债品种采取信用下沉策略以增厚收益。2）高评级中长久期品种尚存一定利差下行空间，如10Y/AA+及5Y/AAA，表明可针对AAA及AA+个券采取久期策略，适度拉长久期至5年期及以上，利用高评级银行次级债优秀的流动性表现博弈波段操作的资本利得机会；中低评级品种当前仍具备相对充裕的利差下行空间如1Y/AA-、3Y/AA-及3Y/AA，表明可针对AA及以下个券采取资质下 2024年07月17日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/13 证券研究报告 沉策略，但建议警惕过度下沉至区域经济一般、地方化债承压、主体基本面风险较高的城农商行主体，同时控制久期偏短以保障流动性安全垫；投资风格偏激进、追求绝对收益、负债端成本稳定的配置盘投资者或可优先关注拥有估值折价、评级一般、存量余额较大、换手率尚可的次级债个券的城农商行主体，持有个券到期以取得票息及价差收益。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。 固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（保 险次级债篇） 策略展望：配置性价比有限，拉久期、控尾部挖掘收益1）2024年以来由于保险次级债新增供给较少，且与银行次级债、券商次级债共同受到板块轮动效应影响而呈现收益率大幅下行态势，“资产荒”格局下供需两端偏紧，致使当前整体配置性价比或稍弱于银行次级债及券商次级债。考虑到存续保险次级债的久期相对偏长，主要以7Y以上为主，剩余期限短于5Y的个券较少，且AA级主体所发次级债的平均收益率处于3.8%附近，高于银行次级债、券商次级债同评级债券，此外保险次级债流动性虽不及银行次级债但优于券商次级债，故久期策略及信用下沉策略均适宜，建议根据组合自身的收益率需求及风险偏好择优配置。2）当前各品种保险次级债的利差基本已经历大幅压缩，下行空间较为有限，收益空间不多，因此，在保险次级债品种中获利需拉长久期并承担估值波动放大的风险；此外，当前存在估值折价的保险次级债个券中，多数由外部评级较低的主体发行，且几乎没有成交，提示此类主体尾部风险突出，需谨慎下沉。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。 行业 推荐个股及其他点评 微导纳米（688147）：发布先进封装低温薄膜沉积系统，看好公司 ALD&CVD设备快速放量 【微导纳米】发布先进封装低温薄膜沉积系统，看好公司ALD&CVD设备快速放量【东吴机械】事件：微导纳米在“第十六届集成电路封测产业链创新发展论坛（CIPA2024）”上首次发布了自主研发的“先进封装低温薄膜应用解决方案”。该方案针对半导体领域2.5D和3D先进封装技术的低温工艺特殊需求而设计，能够在50~200°C的低温温度区间内实现高均匀性、高质量、高可靠性的薄膜沉积效果。公司发布的自研设备包括低温PECVD、PEALD、ALD等。（1）iTronixLTP系列低温PECVD系统适用于混合键合的介电层（ILD）、低k阻挡层和堆叠薄膜（BVR）；（2）iTomicPE系列PEALD适用于高深宽比的TSV衬垫，能够在极高深宽比的通孔内形成均匀且致密的绝缘层，保证器件性能的稳定；（3）iTomicMeT系列金属及金属氮化物ALD系统适用于高深宽比TSV的铜阻挡层，能够有效防止铜扩散，提高TSV的可靠性。当前公司正积极推动上述产品的市场导入，构建先发优势。公司产品线已基本实现对泛半导体薄膜沉积设备各品类的全面覆盖。公司现有的ITmoic系列ALD系统、MW批量式沉积系统、ITronixCVD系统等产品能够对逻辑芯片、存储芯片、化合物半导体、新型显示（硅基OLED）中的薄膜沉积应用实现较为全面的覆盖，公司目前产品已经覆盖HfO₂、Al₂O3、ZrO₂、TiO₂、La₂O3、ZnO、SiO₂、TiN、TiAl、TaN、AlN、SiN、SiON 证券研究报告 SiCN、无定形碳、SiGe等多种薄膜材料。随着微导产品矩阵持续丰富，公司将受益于国内半导体先进制程扩产。同时，通过拓宽产品的应用场景，能有效降低单一行业周期性波动给公司带来的不利影响。看好薄膜沉积龙头设备商的差异化竞争。在ALD领域，微导纳米的工艺覆盖率约为70%至80%，涵盖了T-ALD的HiK、MeT以及PEALD的SiO2SiN等材料，在国内ALD设备市场占据龙头地位；在PECVD领域，SiO2和SiN这两种材料沉积技术已经相当成熟，分别占市场份额的9%，微导纳米专注于高温硬掩模工艺（AHM），占比达到20%。从美国半导体设备产业的发展历程来看，并非仅有少数几家大型设备公司垄断市场，而是多家公司在各自的业务领域拥有专业优势，我们看好公司立足于ALD布局，拓展CVD打开成长空间 中国平安（601318）：H股可转债发行点评：摊薄影响有限，提升分红可 消化负面影响 盈利预测与投资评级：转股摊薄幅度有限，若转债发行能稳定甚至提升中长期分红水平，将显著降低对股价的负面影响。维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。风险提示：可转换债券发行失败，财务摊薄实际情况超出预期，利率持续下行，地产风险敞口加速暴露 中国重汽（03808.HK）：2024H1业绩预告点评：H1业绩超预期，销量及 单车盈利同比增长 盈利预测与投资评级：鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化我们维持公司2024~2025年归母净利润为68.13/78.13亿元的预期，2026年归母净利润预计为78.82亿元，对应2024~2026年EPS分别为2.47/2.83/2.85元，对应PE估值分别7.65/6.67/6.61倍，维持“买入”评级。风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。 科达利（002850）：2024年H1业绩预告点评：Q2业绩略超市场预期， 盈利水平依旧亮眼 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/9倍，考虑公司为结构件龙头，给予24年25倍PE，对应目标价134元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 欣旺达（300207）：2024年中报业绩预告点评：二季度业绩超预期，消费 锂电贡献明显 盈利预测与投资评级：考虑到公司消费业务超预期，我们上修24-26年归母净利润预测至17/21/25亿元（此前预测14/18/23亿元），同比 +62%/+19%/+20%，对应PE分别为16/14/11x，考虑到公司动力出货有望高增，给予24年25xPE，对应目标价23.5元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 长川科技（300604）：2024年半年报预告点评：业绩大幅增长，下游景气 复苏+产品线不断拓展 【长川科技】2024年半年报预告点评：业绩大幅增长，下游景气复苏+产品线不断拓展【东吴机械】业绩大幅增长，多样化产品线持续突破公司预计2024上半年实现归母净利润2.0-2.3元，同比增长876.62%-1023.12%，其中单Q2公司实现归母净利润1.96-2.26亿元，同比增长 证券研究报告 151.28%-189.74%；预计2024上半年实现扣非归母净利润1.90-2.20亿元同比增长324.14%-359.53%，其中单Q2公司实现扣非归母净利润1.88- 2.18亿元，同比由亏转盈。得益于集成电路行业的整体温和复苏，以及细分市场客户需求的显著增长，公司在集成电路测试领域的产品线不断扩展，市场占有率稳步提升。这导致与去年同期相比，公司的营业收入实现了显著增长。随着公司收入规模的持续扩大，规模经济效应开始显现同时公司运营和管理层的效率提高，使得成本比率趋于稳定。这些因素共同推动了归属于上市公司股东的净利润增长。半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开。相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：�测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。盈利预测与投资评级：考虑到下游景气复苏，我们维持2024-2026年归母净利润4.7/7.7/9.3亿元，对应PE为39/24/20倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。☎【东吴机械】周尔双13915521100/李文意18867136239 宏观策略 宏观点评20240715：二季度经济数据：经济增长的三条线索 中国二季度增速4.7%