大成王晶晶路演纪要240618

大成王晶晶0618 17年从业经验，10年以上制造业经验（特别新能源）有过专户经验，研究部总监助理。 1.□框架□企业在过往历史上好是因为行业红利还是本身的能力，在行业下行期企业差异非常明显，有很多行业红利的因素。最好的情况是我们能找到本身有能力的公司，螺旋上升的过程。 估值，科学+艺术的东西，因为过去几年呈现的状态，大家对成片的成长性确定 性没有那么强，所以在估值的层面会更加看重。从结果上看是低估值成长的特性，不是我追求，我追求的是我能判断出价值低于这个价格去买。成长、能力、商业壁垒，这些只是观察的维度。2.□市场□□□，不用看好或不看好的单边观点。今年的市场还是“可为”□市场对一些风险已经体 现出容忍度，政策角度出来很多，比如分红。分红和企业本身价值没有直接关系，能改变企业的行为，资本开支，卷价格卷成本，当你有分红条件约束的时候，投资的行为比以往更加审慎。 3.□配置方向 60%制造业相关 其他低估，行业需求稳定，供给有控制的标的。Q&A 1、□框架中公司能力和估值选股的例子 22年没有买逆变器，偏主动的选择，符合产业趋势判断，在另外两点存 □疑，所以没有买。对公司能力判断来自多年的持续跟踪。2、□产业升级产品的结构总体制造业占60~70% 3、□零部件悬架弹簧的逻辑□□零部件的商业模式不太好的行业，受上下游的挤压比较大。下游在卷 ，会1 卷到零部件，作为阶段性的品种。在竞争格局中是否有外资，在定价体系比纯内资好很多，本身能力构建，弹簧加工是偏简单的工艺，对材料有一定的理解，一旦延伸到材料，壁垒比一般零部件更高。要成长为比较大的公司的话，必须建立海外的能力，靠国内不能支持这么大的公司。4、□特高压□□复盘再选可能还是会错过，这轮的逻辑在国内，为了消纳做的投资。行业□□历史在 上面的时间没有现在长，对这些公司估值中基本开支周期的波动，□□枢和市场定价有出入。西电东送只是其中一环，配网端，电网智能化，储□能都是消纳重要点，特高压是其中最朴素的。5、□出海□□出海是非常难的研究，落到持仓并没有买所有相关股票，确实很难评估。□现在重新梳 理很多企业过往的动作，如果现在才出海，比较容易踩坑。对□各地的情况文化政治金融的了解都需要时间，更倾向于十年前就开始做这□事的人。需要比较多时间去跟踪，最后选出来的股票是不多的。从实的角□度，产品变化，渠道变化，企业老板管理层怎么用开放包容不失控的能力。 □新能源6、□□没有特别多主动操作。调换节奏不是来自行业的判断，更多源自对公司本□身的跟踪 带来的仓位调整。新能源里面肯定是分化的，持仓的认可其能力，□□□□也不能说现在是最差，能感觉到在最差的附目前处于行业比较差的阶段，□□近，保持仓位观察。电网相关是另外的逻辑。7、□产品策略差异□□产业升级，成长回报，全市场产品，净值一致。成长回报可以有港股。□新能源，专精特新有比较严格的风格库，根据产品合同做。 电解液标的8、□去年就有，相对收益有的，如果减的不及时伤害比较大，其实买的逻辑不是电解液是氟化工，壁垒比较高盈利能力好的业务，毛利净利高。不好的地方，这个太赚钱，国内这样市场总有人要进入。今年减仓的逻辑是在这个点大家对氟化工的预期过高，比较难的业务进展不可能很快，跌了估值也不便宜。未来还是值得跟踪的。 2 9、□家电出口数据□□前瞻的估计数据很难，很卷的高频数据的帮助是变小的，更多是标的的能□力还买的时候的价格，做好了边际波动不会很大的影响。 10、□Topcon 技术迭代，我们很难说我们布局下一代技术，这是一级和企业做的事情，我们做的事跟踪他们走过困难的阶段，过程中企业占的位置和积累的优势更加重要。很难判断下一代一定会怎么样技术路线。11、□机械□□□□可能一个公司就代表一个行业，比较大的板块，研究下去会发现比较难的， 装备做到200亿的公司就比较少了，不说看好哪个细分，更多是自下而上的逻辑。 12、□显性的产业趋势是否比较难找到机会□□国内经济进入存量经济，产业趋势很多来自于增量经济，来自比较大的科□技创新，科技创新要看掌握在自己手里还是人家手里，如果在别人手里，□□□ □还是只能看论坛看新闻来炒，这是我难接受的。在研究有没比较大的优势，□比较强调企业能力，赚大钱都是通过企业能力上台阶的判断，产业趋势可□能阶段性赚钱，但是如果不迭代可能会回去的，所以是投资久期的问题。 3