棉花：供应宽松尚无明显驱动，重点关注秋冬订单的释放情况

供应宽松尚无明显驱动，重点关注秋冬订单的释放情况 棉花 （2024.7.8-2024.7.12） 东海期货研究所农产品策略组2023-7-15 分析师： 刘兵 从业资格证号:F03091165投资咨询证号:Z0019876电话:021-68757827 邮箱:liub@qh168.com.cn 联系人： 李宜璟 从业资格证号:F03129651电话:021-68757827 邮箱:liyj@qh168.com.cn 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 陈宇蓉 从业资格证号:F03113400电话:021-68758771 邮箱:chenyr@qh168.com.cn 核心观点 场供需数据偏空，上周棉花价格震荡下跌，低点位基差资源略有成交；下游购销谨慎，纺织企业限产、停产局面依旧没有改善迹象；同时需要关注国内秋冬订单的实际释放情况。综上，郑棉或将小幅震荡下行。 宏观 国内方面，社融数据整体走弱，尽管5月政府发债有所提振，但6月又出现下滑。海外方面，发生特朗普枪击事件，进入特朗普交易周期，加关税、反移民、减所得税，这样的政策组合有利于美国企业盈利进一步改善，利多美股的状态。 供应 美国农业部7月供需报告显示美棉产量上调22万吨至370万吨，中国上调11万吨，全球棉花产量上调23万吨，消费上调6万吨，但由于期初库存下调36万吨，故期末库存下调19万吨。整体看，供应充足。 需求 下游购销谨慎，纺织企业限产、停产局面依旧没有改善迹象；后期关注秋冬订单释放情况。 库存 商业库存缓慢消化，短期供应较为充足。 价差 内外棉均受需求不强出现承压，但海外棉价因新棉生长较好且丰产预期较强导致跌幅大于国内，故内外棉价差出现扩大。近期内外棉价暂不稳定，故预计价差来回震荡但仍保持千元以上运行。 政策 2024年滑准税配额尚无确定性消息，关注进口棉配额相关政策。 操作 综上，郑棉反弹空间有限，震荡趋弱运行为主，但临近秋冬订单释放，下方空间有限。因此可以考虑以下操作方案：①前期空单持有；②卖出宽跨组合。 风险 美棉主产地和新疆棉花主产地天气异常，秋冬订单量超出预期 强供给预期下，国际棉价承压，但当前处于天气扰动的敏感期，仍需警惕天气情况。国内棉花市 01国际市场供需基本面解读 02 国内棉花供需基本面解读 美国农业部周五公布的7月供需报告显示，全球2024/25年度棉花期初库存预估为1762.8万吨，6月预估为1726.8万吨，下调36万吨；棉花产量预估为2616.8万吨，6月预估为2593.9万吨，上涨22.9万吨；棉花消费预估为2551.6万吨，6月预估为2546.0万吨，上涨5.6万吨；棉花期末库存预估为1799.0万吨，6月预估为1817万吨，下调18.9万吨。 全球棉花产量同比增加，且产量增量大于消费增量，期末库存预计增加，中长期来看，国际市场棉价承压。 美国农业部（USDA）最新发布的7月份美棉供需预测报告，2023/24年度全美种植面积及收获面积环比未见明显调整，分别6209.6万亩与3908.8万亩，弃耕率维持在37.1%；单产在67.2公斤/亩，环比持平，因此产量预期维持在262.7万吨；消费量预期40.3万吨，产消预期环比未见明显调整；出口预期252.6万吨，环比调减4.3万吨，减幅1.7%。基于以上，本年度期末库存升至66.4万吨，环比增加4.3万吨，增幅6.9%。 ， 全美棉区播种已经结束，截至2024年7月7日，全美棉花播种进度97%，较去年同期落后2个百分点，较近五年均值落后2个百分点。全美棉花现蕾率53%较去年同期落后3个百分点，较近五年均值落后2个百分点。 截至7月9日全美干旱区域面积占比为18%，较前一周（16.1%）增加1.9个百分点，持续处于近年偏低位置。 美棉种植进度美棉现蕾率 2022 2024 2023 2019年 % 100 80 60 40 20 0 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 周 %5年范围5年均值100 80 60 40 20 0周 2223242526272829303132333435 美棉主产区干旱面积美国德州干旱比例 2022 2024 2023 %5年范围5年均值 100 80 60 40 20 0 258111417202326293235384144475053周 美国陆地main出口状况趋势 美国农业部（USDA）周五公布的出口销售报告显示，截至2024年7月4日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花302.5万吨，达到年度预期出口量的117.74%，累计装运棉花232.8万吨，装运率76.97%。其中陆地棉签约量为294.7万吨，装运225.8万吨，装运率76.65%。皮马棉签约量为7.8万吨，装运7.0万吨，装运率89.17%。 其中，中国累计签约进口2023/24年度美棉122.5万吨，占美棉已签约量的40.52％；累计装运美棉101.4万吨，占美棉总装运量的43.56％，占中国已签约量的82.75％。 非商业净持仓 非商业多头持仓:持仓数量 非商业多头持仓:持仓数量占比 张（折线）2023年 2020年 2024年 2021年 2019年张（柱状） 2022年 160000 120000 80000 40000 0 -40000 120000 80000 40000 0 周 -40000 张 140000 120000 100000 80000 60000 40000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 周 60 % 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 45 30 15 周 张 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 周 % 50 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 30 10 -10 周 非商业空头持仓:持仓数量非商业空头持仓:持仓数量占比 美国农业部周五公布的7月供需报告显示，全球2024/25年度棉花期末库存预估为89.2万吨，6月预估为87万吨，上调2.2万吨。 巴西棉花出口保持不变，维持在高位；期末库存上调。 6月巴西棉出口量达16.0万吨，环比（22.9万吨）减少30.1%，同比（6.0万吨）增加165.9%。从出口目的地看，出口至中国 （3.3万吨）占比首位，占比约20.6%；越南（3.1万吨）位居第二，占比为19.0%；土耳其（3.0万吨）排第三，占比为18.7%； 从本年度（2023.7-2024.6）， %100 80 60 40 20 0 巴西棉花收获进度（周度）现货价:1%关税:棉花:巴西 元/吨 19000 2022年 2023年 2024年 17000 15000 13000 2023年2024年 周 内外价差（关税1%）：巴西巴西棉花:预测年度出口量（月度） 巴西出口棉总量约258.6万吨，同比（139.7万吨）增加85.2%，出口至中国占比在5成以上。 元/吨2022年2023年2024年4000 万吨 300 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 250 200 150 100 2000 0 -2000 -4000 01国际市场供需基本面解读 02 国内棉花供需基本面解读 美国农业部周五公布的7月供需报告显示，中国2024/25年度棉花总产量预估为598.7万吨，6月预估为587.9万吨，上调10.8万吨；进口量预估为250.4万吨，6月预估为261.3万吨，下调10.9万吨。 中国农业农村网对于棉花的供需形势分析:本月对中国棉花供需形势预测与上月保持一致。至6月末，新疆和黄河流域棉花大部分处于现蕾至开花期，长江流域棉花大部分处于第五真叶至现蕾期。全国棉区光温适宜，利于棉花苗期生长，长势好于上年，大部分棉区棉花发育期接近常年或略有提前。7月以来，下游企业陆续有少量秋冬季订单开始签订，市场需求逐步好转。 郑棉主连价格棉花有效预报数量 元/吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 张 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 •郑棉主连震荡运行，周度下跌145元/吨，跌幅0.9%，截至7月12日收盘价为14470元/吨。 •截至7月12日，郑棉注册仓单12572张，较上一交易日减少64张；有效预报572张，较上一交易日减少34张，仓单及预报总量13144张，折合棉花52.57万吨。 7月15日，国内新疆棉3128B现货价格为15773元/吨，郑棉主连收于14660元/吨；期现基差为1113元/吨，小幅收窄。 ， 内外价差走扩至3042元/吨附近，进口窗口打开1%关税进口利润在1412元/吨，滑准税进口利润在882元/吨。本周内外棉均受需求不强出现承压，但海外棉价因新棉生长较好且丰产预期较强导致跌幅大于国内，故内外棉价差出现扩大。近期内外棉价暂不稳定，故预计价差来回震荡但仍保持千元以上运行。 CCIndex3128B-Cotlook1% 郑棉9月基差 元/吨 3500 2500 1500 500 -500 -1500 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 CCIndex3128B-Cotlook滑准税 郑棉1月基差 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2019年 2020年 2021年 郑棉主力-ICE主力 元/吨 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 元/吨 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 元/吨 9000 6000 3000 0 -3000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 9-1、1-5价差短期窄幅震荡为主。暂时没有好的机会和驱动，目前以关注为主。 09花纱价差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年2024年 40003000200010000-1000 郑棉9-1价差 元/吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1500 900 300 -300 -900 元/吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1500 900 300 -300 -900 郑棉1-5价差 数据来源：Ifind、东海期货整理 中国棉花公检数量 新疆棉：轧花厂加工量累计值 万吨 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2021/2023 2020/2021 2023/2024 600 500 400 300 200 100 0 2018/20192019/20202020/2021 万吨 600 2021/2022 2022/2023 2023/2024 450 300 150 0 轧花厂加工利润 元/吨 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 截至2024年7月10日，累计公检2536.83万包，合计572.71万吨，同比减少9.8%，新疆棉累计公检量558.26万吨，