豆粕期货11月月报：全球大豆供应趋于宽松，关注巴西大豆播种情况

广发期货豆粕期货 11月月报 全球大豆供应趋于宽松，关注巴西大豆播种情况 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月29日 四季报观点 9月月报观点 观点回顾 利多： 9月USDA下调单产，美豆供应维持偏紧格局；9-10月份到港仍偏紧； 南美新作天气炒作；下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。利空： 美豆天气炒作接近尾声，出口及压榨预期不佳；巴西大豆出口挤压未来美豆出口； 11月起到港大豆将明显增加，供应压力也将逐步凸显 南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽；国内大豆采购有所加速；国内豆粕库存回升，成交放缓。展望： 出口销售数据上来看，近期美豆出口开始持续改善，阶段性对行情形成一定程度托底。当前美豆已经进入收割阶段，目前收割进度较历史同期处于偏快节奏，后续供应压力持续增加，或将加大上方压力。豆粕后续仍需关注全球大豆供需改变，目前南美增产预期较强，巴西大豆也在持续抢占美豆出口份额，美豆上方空间不大。且外围宏观环境偏弱，大宗商品价格下跌，也对盘面形成一定压力。当前国内贸易商报价也有所下调，终端备货谨慎，下游需求提振不强，市场心态偏悲观，豆粕基差及单边预计维持震荡偏弱走势。 利多： PF调研大幅下调美豆单产，外盘支撑较强；大豆采购整体仍较缓慢； 后续到港偏紧； 密西西比水位较低，或影响远期大豆到港；南美新作天气炒作； 下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。利空： 美豆天气炒作接近尾声，叠加市场基差已冲到高位，高位之下继续上涨空间受限； 巴西大豆出口或影响未来美豆出口； 南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽。 展望： 产地种植端继续发酵干旱影响空间相对有限，主要利多还在于运河水位较低所带来的国内基差提振。四季度买船目前仍偏慢，且天气扰动还存在一定不确定性，叠加饲料需求有保证，基差预计下方空间比较有限。内强外弱格局中短期较难打破，但长期随着买船及基差逐渐回归常态，市场更多回归成本定价，预计豆粕将跟随美豆转入下行趋势。 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 本月南美天气是盘面上涨的主要支撑力，巴西中部主产区降雨预期不足，播种进度偏慢，支撑豆价。另外，受阿根廷减产影响，阿根廷豆粕有较大程度上由美豆粕填补，美豆粕上涨支撑美豆价格，本月整体盘面运行偏强。 国内豆粕同样维持弱势上涨格局。月内成交不佳，下游需求疲弱，基差持续下挫。国内豆粕单边整体跟随美豆，但相 对偏弱。 美豆11合约连豆粕01合约 2000 1500 1000 500 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 9-17 9-28 10-9 10-20 10-31 11-11 11-22 12-3 12-14 12-25 1-5 0 (500) 张家港豆粕期现差01 1000 800 600 400 200 0 -200 豆粕1-5价差 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2019豆粕（张家港）-M19012020豆粕（张家港）-M2001 2021豆粕（张家港）-M21012022豆粕（张家港）-M2201 2023豆粕（张家港）-M23012024豆粕（张家港）-M2401 DCE01合约油粕比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1-15 1-24 2-2 2-11 2-20 3-1 3-10 3-19 3-28 4-6 4-15 4-24 5-3 5-12 5-21 5-30 6-8 6-17 6-26 7-5 7-14 7-23 8-1 8-10 8-19 8-28 9-6 9-15 9-24 10-3 10-12 10-21 10-30 11-8 11-17 11-26 12-5 12-14 12-23 1-1 1-10 1-19 0 5-16 5-23 5-30 6-6 6-13 6-20 6-27 7-4 7-11 7-18 7-25 8-1 8-8 8-15 8-22 8-29 9-5 9-12 9-19 9-26 10-3 10-10 10-17 10-24 10-31 11-7 11-14 11-21 11-28 12-5 12-12 12-19 12-26 1-2 1-9 豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405 01合约豆菜粕差 1-15 1-26 2-6 2-17 2-28 3-11 3-22 4-2 4-13 4-24 5-5 5-16 5-27 6-7 6-18 6-29 7-10 7-21 8-1 8-12 8-23 9-3 9-14 9-25 10-6 10-17 10-28 11-8 11-19 11-30 12-11 12-22 1-2 1-13 豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301豆油2401/豆粕2401 豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕2401 二、国际大豆 美豆2023/2024年度预期产量为41.04亿蒲，分析师预期41.35亿蒲，9月预估41.46亿蒲。美豆2023/2024年度期末库存 2.2亿蒲，分析师预期2.33亿蒲，数据低于预期，与9月持平。公布单产49.6蒲/英亩，市场预期50蒲/英亩，9月50.1蒲/英亩。美豆单产下调超预期，总产下调，结转库存和上月持平，数据利多。 9 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价 线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 0.00% y=-377 6.2x+1506.4 R ²=0.5538 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 3.1 CBOT大豆/玉米 100 美豆收割进度% 2.990 2.780 2.570 60 2.4 50 2.1 40 1.9 30 1.7 20 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 1.510 0 1234567891011 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2017201820192020202120222023五年均值 当前收割进度相比历史同期偏快，供应压力持续上行，对行情形成一定压制。 当前大豆玉米比较处在偏高位置，但距离明年春播尚有一段时间，具体播种情况仍存在较大不确定性。 受生柴需求提振，美豆压榨利润保持高位，压榨量同样保持高位。 NOPA的会员企业在9月份加工了1.65456亿蒲大豆（相当于496.4万短吨），比8月份的1.61453亿蒲增长2.5%，比2022年9月压榨的1.58109亿蒲增长了4.6%。这是有记录以来9月份压榨量的最高纪录，打破了2020年9月创下的前纪录1.61491亿蒲。 210 NOPA大豆压榨量，百万蒲 500 450 Soybeanpricescomparedwithvalueofoilandmeal 190400 170 350 300 150 250 200 130150 110 100 50 0 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 90 910111212345678 2023/242018/192019/202020/212021/222022/23 2019年2020年2021年2022年2023年 美豆销售完成率美豆出口检验累计值百万蒲 120.00%2500 100.00% 2000 80.00% 1500 60.00% 1000 40.00% 20.00% 500 0.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2014/152015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/232023/24 2014/152015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/232023/24 新作大豆销售完成率慢于历史同期，低价巴西大豆冲击美豆出口需求，美豆出口销售受限。 新作出口目前有加速表现，后续是否能支撑行情还需持续观察。 全球大豆产量呈现持续恢复格局。 巴西外贸秘书处（SECEX）的数据显示，9月1至30日，巴西大豆出口量为639.8万吨，作为对比，去年9月份全月出口量为 400万吨。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西10月份大豆出口量估计为671万吨，高于去年10月份的出口量359万 吨。 巴西大豆出口量万吨中国进口巴西大豆数量万吨 1,8001,200 1,600 1,400 1,200 1,000 800 1,000 600 800 600 400 200 0 123456789101112 20162017201820192020202120222023 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 咨询机构Safras&Mercado的数据显示，截至10月20日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期种植总面积的28.6%，高于一周前的15.8%。去年同期为32.4%