中国2024年5月经济数据图景：5月数据小幅波动，未来政策仍需积极

期货研究报告|宏观数据2024-06-18 5月数据小幅波动，未来政策仍需积极 ——中国2024年5月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 6月17日，国家统计局公布数据显示，5月份，国民经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，国际收支平衡，转型升级持续，运行总体平稳。 核心观点 ■5月增速略有放缓 经济增长：在一季度名义经济增长放缓之后，5月份工业经济同比增长放缓0.1个百分点至+6.2%（环比维持正增长），服务经济同比增长转为回升至+4.8%。 通货膨胀：5月低通胀环境继续好转。其中上游价格改善1.3个百分点，中游价格改善 1.1个百分点（水泥价格5月中旬开始涨价），下游价格小幅改善0.0个百分点。地区间的价差结构继续分化，其中海南、贵州、黑龙江、江西和湖南的正差值较大，有利于相关工业企业的利润表修复。 投资生产：5月固定资产投资累计增速相比较4月小幅回落至+4.0%，环比增速小幅放缓-0.04%。投资结构上，运输设备（+34.7%）、食品生产（+29.7%）、电热气水生产 （+23.7%）、铁路运输（+21.6%）和农副产品（+21.4%）投资明显快于制造业 （+9.6%）；产量结构上，上游工业产品产量增速在过去一年快速回落，其中水泥、生铁、原煤和乙烯继续保持负增长状态。 消费地产：5月消费依然乏力，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.4%，汽车类零售额同比继续下滑至0.2%。从结构角度，网上实物商品零售同比增速呈现�企稳状态，5月小幅回升至12.4%。5月新经济领域入职平均薪资也有所企稳，关注预期的稳定。 ■关注金融周期企稳 地产政策底将有利于推动未来金融周期回升。随着房地产限购政策的取消、贷款利率的下调和去库政策的未来实施，房地产行业将逐渐转变过去的悲观环境，尽管从政策落地实施到行业消费和投资的实际改善仍需要时间，5月价格指标已有部分改善。6月美联储政策继续维持鹰派，对于国内宏观政策判断继续维持积极预期。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 增长：恢复的特征4 通胀：压力暂缓和5 投资：制造业放缓9 生产：涨价去产能10 消费：待收入改革11 地产：政策底已至13 附录：国家统计局新闻发言人就2024年4月份国民经济运行情况答记者问16 一、4月经济运行表现16 二、全年经济展望20 三、CPI前景展望21 四、房地产行业21 五、制造业投资22 六、消费的趋势23 七、工业生产的恢复24 八、CPI前景展望（重复）25 九、关税的影响25 十、PPI前景展望26 图表 图1：一季度实际GDP+5.3%丨单位：%YOY4 图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY4 图3：4月工业增加值+2.7%丨单位：%YOY4 图4：4月服务业生产+3.50%丨单位：%YOY4 图5：中小企业信心指数丨单位：%5 图6：新经济指数平稳丨单位：%5 图7：4月原材料购进价格同比-3.0%丨单位：%YOY5 图8：4月原材料�厂价格同比-2.5%丨单位：%YOY5 图9：4月生产资料PPI同比-3.1%丨单位：%YOY6 图10：4月生活资料PPI同比-0.9%丨单位：%YOY6 图11：4月PPIRM分项变动丨单位：%YOY6 图12：4月PPI分项变动丨单位：%YOY6 图13：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图14：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图15：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY7 图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY7 图17：4月分地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY7 图18：4月分地区PPI-PPIRM变动丨单位：%YOY7 图19：4月CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图20：4月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图21：4月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图22：4月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图23：4月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图24：4月CPI-PPI变动丨单位：%YOY8 图25：4月固定资产投资同比+4.2%丨单位：%YOY9 图26：其中第二产业投资同比+13.1%丨单位：%YOY9 图27：分行业固定资产投资丨单位：%YOY9 图28：分行业固定资产投资丨单位：%YOY10 图29：分行业产能利用率及变化丨单位：%YOY10 图30：水泥库存比和变化丨单位：%YOY11 图31：水泥价格指数丨单位：指数点11 图32：部分产品产量同比和变化丨单位：%YOY11 图33：生产资料价格变化丨单位：%YOY11 图34：消费品零售额同比+4.1%丨单位：%YOY12 图35：网上销售同比+11.5%丨单位：%YOY12 图36：主要商品类别零售额同比增速丨单位：%YOY12 图37：部分产品销售变化丨单位：%YOY12 图38：新经济指数面临一定压力丨单位：指数点12 图39：4月国房景气指数92.02丨单位：指数点13 图40：4月地产投资同比-9.8%丨单位：%YOY13 图41：4月地产投资资金来源放缓丨单位：%YOY13 图42：4月待售面积/销售面积丨单位：月数13 图43：4月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图44：4月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图45：4月地产销售和待售面积增速丨单位：%YOY14 图46：4月地产施工面积情况丨单位：亿平米14 图47：4月地产竣工面积情况丨单位：亿平米15 图48：4月地产新开工面积情况丨单位：亿平米15 图49：4月分类新开工面积增速丨单位：%YOY15 图50：4月分类竣工面积增速丨单位：%YOY15 增长：恢复有放缓 5月中国经济增长表现�继续恢复特征。数据显示，一季度GDP按不变价格同比增长 5.3%，超�市场预期；但是考虑价格因素后，实际GDP和名义GDP（以现价GDP间接替代）的增速差异继续扩大至1.12%（图1），显示�宏观经济主体对于未来增长仍然体现�谨慎的特征，5月工业增加值环比维持增长，PPI负增长压力继续改善。 宏观经济结构继续表现�企稳恢复特征。在经济逐渐企稳的过程中，5月份不同所有制企业工业增加值略有分化，其中股份制、私营强于其他生产类型的增速。中小企业现状指数和预期指数环比均表现�一定的改善，显示�经济结构逐渐趋于稳定。从经济形态来看，工业经济在5月份同比增长回落0.1个百分点至6.2%（环比增速略有放缓），服务经济在5月份同比增长略有回升至4.8%，显示�商品生产和服务生产之间的分化。 图1：一季度实际GDP+5.3%丨单位：%YOY图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY GDP实际GDPⅠⅡⅢ 国有外商股份制私营 缩 胀 10 8 6 4 2 202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：5月工业增加值+6.2%丨单位：%YOY图4：5月服务业生产+4.80%丨单位：%YOY 环比工业增加值生产指数商务活动指数业务活动预期指数 401.21565 300.91060 200.6555 100.3050 00.0-545 -10 2022 2023 2024 -0.3 -10 40 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图5：中小企业信心指数丨单位：%图6：新经济指数平稳丨单位：% SMEI现状指数预期指数信用指数NEI劳动力资本科技 5645 5440 5235 5030 4825 46 202220232024 20 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 通胀：继续有改善 价格的分化继续增强。回顾2016年以来三轮原材料价格的上涨周期，前两轮均伴随着 �口改善拉动价格的上涨；而2023年以来的这轮价格回升，自2023年中逐渐企稳之后，回升动力仍较为缺乏。从上下游价格增速对比来看，上游PPIRM从-3.0%继续回升至-1.7%，改善了1.3个百分点；中游PPI从-2.5%回升至-1.4%，改善了1.1个百分点，其中生产资料价格回升1.5个百分点，生活资料价格继续小幅回升0.1个百分点；而下游CPI从维持在0.3%，显示�回升温和的特征。 图7：5月原材料购进价格同比-1.7%丨单位：%YOY图8：5月原材料�厂价格同比-1.4%丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 PPIRM 20162018202020222024 15 10 5 0 -5 -10 PPI生产资料生活资料 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 生产资料采掘原料加工 40 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 6 20 3 00 -20 202220232024 -3 20222023 2024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图11：5月PPIRM分项变动丨单位：%YOY图12：5月PPI分项变动丨单位：%YOY 近6个月变化近1年变化近6个月变化近1年变化 1615 12 810 45 0 -40 -8 石油冶金煤炭化学纺织造纸其他森林缝纫机械文教食品皮革建材 电力 -5 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图13：5月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图14：5月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY 钢材有色建材化工造纸 30 年同比变化(%YOY) 20 10 0 -10 复合水泥 普复通合水水泥泥 焦焦煤煤 焦炭 焦炭 铜 锌铜 锌铝铝 140 年同比变化(%YOY) 硫硫酸酸 聚氯聚乙丙烯烯聚丙 纸苯苯浆乙乙甲 烯涤涤纶纶长长丝丝聚聚乙 纯顺苯丁胶 纯苯烯烯醇顺丁胶 乙甲烯醇 烯 瓦楞 纸 烧烧碱碱 120 100 80 60 40 20 -20 -30 普通水泥 平板玻璃 平板玻璃 0 聚氯乙烯 -20 -150-100-50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图15：5月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY 年同比变化(%YOY) 30 20 10 0 -10 -20 能源 液化石油气 优 无烟煤 液化天然气 液混化大煤大天同混混然混气煤 液化石油气 柴油石蜡汽油 柴油 石蜡 大优混同混煤大混 混煤 无烟煤 020406080100 价格所处近5年同期百分位(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 有色燃料黑色化工木材建材其它农副纺织 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 关注价格变动的地区差异。尽管价格数据继续显示�价格向上改善的节奏较慢，但仍存在结构性的改善特征。除了行业间的价差结构（上游变动强于下游），地区间的价差结构也表现�分化特征，5月份相比较4月份向东北方向迁移，海南、贵州、黑龙江、江西和湖南的PPI-PPIRM价差结构单月正差值较大，有利于相关工业企业的利润表修复；而除上海和北京外，宁夏和内蒙古的PPI-PPIRM价差结构负差值依然较大，值得关注。 图17：5月分地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY图18：5月分地区PPI-PPI