海外热点研究1：中期选举如何影响中美关系和大类资产

策略研究 策略专题 海外热点研究1：中期选举如何影响中美关系和大类资产 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期：2022-09-27 10月美国将迎来中期选举冲刺期，同时恰逢国内“二十大”召开。美国中期选举激烈程度和重要性不亚于总统大选。当前执政党民主党选情极为不利，民调显示民主党大概率将输掉众议院，而参议院也仅存微弱优势。参议院选举成为两党重中之重，民主党力求保住参议院这棵救民稻草，共和党力求全面夺取中选胜利为未来大选铺路，如此局面对中美关系的稳定形成了重大阻碍和威胁。另一方面，本次参议院中选两党势均力敌，而摇摆州选举结果出炉时间较晚也会使得本次中期选举可能较往常延长一个月。中美关系在中期选举前后将面临更多考验和不确定性，也将对A股、美股市场形成重大影响。 执政党选情不利、在野党争夺政策话语权，都将促使美国继续采取更 加强硬的对华态度 当前执政党民主党选情不利，参照历史，类似情况下中美关系易紧张。高 通胀不仅损伤了美国经济，同时也严重损害了民主党的民意基础，民调显示民主党正面临极大的选情压力，大概率将丢失对国会的控制。参考历年来执政党选情不利时，都容易出现中美关系滑坡的现象。尤其是在执政党丢失国会控制权的年份，激烈争夺将促使美国两党比赛式地展现对华强硬 态度和推出严峻政策。2000年以来3任总统期间的5次中期选举，仅2002 年执政党保持对国会控制权、中美关系未恶化以外，其余4次都发生了国会控制权转移、中美关系出现大波折不断恶化。 当前拜登政府支持率下滑和国会对华强硬派“头羊效应”显著，美国将对华采取更强硬态度。一方面，拜登政府支持率已经低至36%左右，这和特 朗普在宣布对华加征关税之前的支持率低点非常相近，在特朗普强硬政策宣布后支持率确实出现了大幅回升，因此出于提升支持率的考虑，拜登政府存在相当大的对华政策更加强硬的可能性。另一方面，在美国国会当前的政治生态中“头羊效应”非常明显，目前民主党掌握的众议院议长和参议院多数党领袖，以及共和党掌握的众议院少数党领袖均是对华强硬派，共和党掌握的参议院少数党领袖是对华中性偏友好派，但影响力已大不如 前。国会议员在中期选举前后大概率将继续频繁展示对华强硬态度。 中期选举后，中美关系仍将延续选举期间的紧张惯性。新一届国会履职后 半年仍是中美关系紧张窗口期，上任后兑现竞选承诺和做出政绩以稳定地位的需求将促使国会议员推动立法，从而产生实质性影响。 美国将在“东亚地区局势”和“经贸打压”两板斧上采取措施，主要 从重点产业发展、对外贸易、外交、金融四个方向进行抑制 第一斧“东亚地区局势”以挑逗台湾为主，但短期内不会有实质性动作。 打“台湾牌”的核心在于迎合美国国内民意，但从美国利益角度出发，台湾问题上和中国爆发激烈冲突弊大于利，因此以挑逗为主，不会有实质性动作。《2022台湾政策法案》在美国国会和总统签署上还有冗长的立法签署程序，距离成法还有相当长的距离，进入参众两院投票最早也将是2023 年1月，但美国国会议员仍会不断炒作台湾问题。台湾问题真正需要关注 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文页眉 的是岛内本身“九合一”选举压力下民进党是否会铤而走险。 第二斧“经贸打压”的升级为抑制供应链发展。一方面美国在《维吾尔强 迫劳动预防法案》中通过进口禁令设置贸易壁垒，并且延续特朗普时期关税加征；另一方面通过《2022芯片与科学法案》和《通胀削减法案》将中国从美国供应链中剔除和禁止高科技企业在华投资，减少对中国的依赖，限制中国科技产业进步等。抑制供应链已经成为美国遏制中国重要产业发展的主要武器。 主要关注重点产业发展、对外经贸、外交、金融四个方向的对华遏制。此 前未能通过的“美国创新与竞争法案”和“2022美国竞争法案”，是未来美国全方面针对制约中国发展的指导方针。尽管此前并未通过，但美国国会就其中一些内容进行拆分成小法案陆续通过，如《2022芯片和科学法案》便是“2022美国竞争法案”中的第一部分内容。未来不排除更多通过拆分方式出台，主要涉及重点产业发展、对外贸易、外交政策、金融等四个方向。 中期选举前后大类资产表现 美股在历次中期选举前后存在明显的日历效应。1）美股中期选举前后各 1个月表现好于非选年，中选前更显著。过去10次中选前1个月标普500平均上涨5.0%，好于非选年同期平均的0.5%；后1个月标普500平均上涨1.3%，略好于非选年平均的1.1%。2）中期选举结果较易预测，对美股影响时间有限，不会改变长期走势。 A股中期选举前普遍上涨，周期和金融更占优；中期选举后市场和行业缺 乏共性。从最近4次中期选举看，1）选前1个月A股均有普遍上涨，这 与美股表现一致，其中周期风格的钢铁、煤炭、交运、机械、公用事业、建装以及金融风格的银行、非银、地产表现较好，排名均靠前；2）选后1个月A股涨跌互现，行业表现排名波动剧烈，缺乏共性。 中期选举对美债和美元影响不大，但期间黄金普遍升值。近4次美国中 期选举对美债收益率和美元指数的影响并不明显；黄金普遍有5%以上的涨幅。 风险提示 美国中期选举选情持续胶着；美国国会两党集中大打中国牌；对比研究和以外经验的局限性；市场学习效应等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/26证券研究报告 正文目录 1中期选举决定美国国会控制权，10月迎来冲刺期5 1.1两党争夺国会控制权，重要性不亚于总统大选5 1.210月将是中期选举冲刺期，恰和我国“二十大”相遇6 2执政党选情不利将促使美国继续对华强硬7 2.1高通胀损害民主党民意基础，执政党当前选情不利7 2.2历史上执政党选情不利时易导致中美关系滑坡9 2.3拜登政府支持率下滑和国会“头羊效应”将促使美国对华更为强硬10 2.4中期选举后仍是中美关系的危险窗口12 3美国将抡起“东亚地区局势”和“经贸打压”两板斧，长期排华、遏华为指导方针13 3.1第一斧将以挑逗台湾局势为主，但冲击局限于短期13 3.2第二斧“经贸打压”升级为供应链战争，对中国产业升级构成长期影响15 3.3全方面排华、遏华将是美国长期对华政策指导方针16 4中期选举对大类资产的影响18 4.1美股在历次中期选举前后存在明显的日历效应18 4.2中期选举前A股普遍上涨，周期和金融更占优；中期选举后市场和行业缺乏固定规律20 4.3美国中期选举对美债收益率和美元指数影响不大，但黄金普遍升值23 风险提示：25 图表目录 图表1美国国会是美政治体制中的最高权力部门5 图表2关注全国终选开始和最后摇摆州终选两个关键时间点6 图表3民主党大概率将丢掉众议院8 图表4两党在参议院选情胶着8 图表5经济是美国选民最关心的议题9 图表6中期选举年中美关系易出现恶化，尤其是在执政党丢失国会的年份10 图表7拜登支持率已经接近特朗普时期低点11 图表8特朗普政府在低支持率时宣布加征对华关税11 图表9目前两党国会领袖多为对华强硬派12 图表10《2022台湾政策法案》距离成法还有很长距离13 图表114月A股未对美国会议员窜台做出反应14 图表12佩洛西窜台影响仅维持2天14 图表13中美贸易战期间A股长期受影响15 图表14美国创新与竞争法案、2022美国竞争法案涉华内容梳理16 图表15美国中期选举前后美股表现好于非选举年18 图表162006年中期选举前后美股主要股指走势19 图表172010年中期选举前后美股主要股指走势19 图表182014年中期选举前后美股主要股指走势19 图表192018年中期选举前后美股主要股指走势19 图表20上证指数在历次中期选举前后走势更为独立20 图表21深证成指在历次中期选举前后走势更为独立20 图表22A股在中期选举前1个月占优行业以周期、金融风格为主21 图表23中期选举后1个月A股行业缺乏固定规律22 图表24美国中期选举对美债收益率和美元指数的影响并不明显23 图表25中期选举前后10年期美债收益率并无规律24 图表26美元指数扰动来自选情超预期24 图表27中期选举期间黄金普遍升值24 1中期选举决定美国国会控制权，10月迎来冲刺期 1.1两党争夺国会控制权，重要性不亚于总统大选 美国中期选举是美国共和党和民主党对美国国会控制权的争夺。在美国的政治体制中，立法、司法和行政三权分立，其中国会作为立法机关本质上是美国的最高权力部门。美国国会最主要的职责是进行立法，也是美国两党对国会控制权极为在意的原因。出于作为对总统权力的限制，美国在进行重大的政治决定时需要以“议 案”的形式在国会得到通过，然后再由美国总统签字成为“法律”或“法案”后，才能进入实施阶段，此前的所谓《维吾尔强迫劳动预防法案》和《2022年芯片和科技法案》就属于此类情况。因此，对于执政的民主党而言，控制国会就可以加速自己提出的议案通过成法，有利于现任总统任内做出成绩；而对于在野的共和党而言，控制国会则可以阻挠民主党提出的议案获得通过，也可以服务下届总统选举。在目前的美国政治生态中，掌握国会多数席位的重要性并不亚于赢得总统大选。 图表1美国国会是美政治体制中的最高权力部门 立法权行政权 美国国会 1、法案需要由美国国会表决通过，如拜登此前力推的BBB法案就遭到国会反对而流产 2、可以弹劾总统在内的行政官员 3、国会对总统的人事任命有最终审核权 4、总统与外国缔结条约须经参议 院绝对多数表决等 美国总统 资料来源：美国国会，华安证券研究所整理 美国国会分为参议院和众议院两院，其中参议员100席，每州分配2席名额， 任期为6年；众议员435席以人口数量分配，任期为2年，两院议员均无连任限制。在每2年一次的国会选举中，会对大约1/3的参议员和全部众议员席位进行换届。由于美国总统任期为4年，和国会选举周期并不相同，在总统任期中间举行的那次国会选举即是“中期选举”。 中期选举结果将影响美国未来各方面政策取向。由于参议院和众议院本身的定位不同，参议员代表一州的权益，而众议员仅代表其服务的一个小选区，因此控制参议院和众议院后的影响也不同。中期选举的结果将从两方面影响美国未来的政策取向： ①参议院选情将直接决定美国政府主推的法案能否通过。参议员人数少且任期 长，在议案的投票过程中需要更多考虑自己所代表州的利益，因此党内对参议员的把控能力更弱。如此前拜登政府力推的《重建美好未来（BBB）法案》就在控制参众两院的情况下因为民主党内参议员的背刺而无法通过，最终弱化成了《通胀削减法案》。 ②若在中期选举后民主党丢掉众议院，在很多政策方向上将更偏向共和党风格。 众议员由于任期短且众议院席位多，因此单个众议员的话语权很弱，众议员更需要依附于党内风向标以谋求更好的政治生涯，因此众议院的“头羊效应”非常明显，更能突显党内的政治取向。 1.210月将是中期选举冲刺期，恰和我国“二十大”相遇 中期选举分党内初选和全国终选两部分，选举过程跨越全年。中期选举的党内初选中，民主党和共和党需要选出代表各自政党参加全州终选的候选人，初选结果是当年两党政治态度的体现，候选人的实力也将在很大程度上影响终选的结果。各 州的初选开始时间不同，最早的德克萨斯州从3月就开始初选，而路易斯安那州要在全国终选当天才开始州内的初选。中期选举的整个过程基本跨越了全年，因此对于美国两党高层而言，整年都在进行政治造势。 关注全国终选开始和最后摇摆州终选两个关键时间点。美国中期选举的时间固定为11月的第一个周二，今年中期选举将于11月8日开始终选，届时各州将开始全民投票，往年的中期选举结果在第二天基本就可以确定。但今年的情况有所不同，民主共和两党在参议院