6月经济数据点评：上半年GDP完成5增长目标，供强需弱格局未变

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 上半年GDP完成5增长目标，供强需弱格局未变 6月经济数据点评 报告日期：2024年7月15日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 EMALL：xuchaotpyzqcom 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 EMALL：wanqtpyzqcom 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 二季度GDP同比回落至5以下 2 制造业同比放缓，工业生产有所降温 3 大促需求提前释放叠加预期不足，社零同比再次回落 4 制造业投资贡献持续居前 5 就业形势总体稳定 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 中国二季度GDP同比增长47，预期51，前值53。 中国6月规模以上工业增加值同比增53，预期50，前值同比增56。 中国6月社会消费品零售总额同比增20，预期40，前值同比增37。 中国16月固定资产投资同比增39，预期39，前值同比增40。 中国6月份全国城镇调查失业率为50，预期50，前值为50。 单位：较前值变化 不变价当季同比06 GDP不变价累计同比03 20246 47 50 202432023122023920236 53 52 4963 535252 季调环比0807151215 55 08 20233 45 45 18 20221220229 2939 3030 0840 202262022320211220219 04484352 254884101 21041806 单位：202462024520244202432024220231220231120231020239202382023720236 规模以上工业增加值535667457068664645453744 采矿业443620022347392915231315 制造业556075517771675150543948 电热水414057497958920946024654 社会消费品零售总额2037233155741017655462531 商品消费153620274648806546371017 餐饮业消费54504469125300258171138124158161 固投（累计）394042454230292931323438 房地产业10110198959096949391888579 基建 不含电力、热力、燃气及水生产和供应业 制造业 54 95 57 96 60 97 65 99 63 94 59 65 58 63 59 62 62 62 64 59 68 57 72 60 失业率 总 505050 52 53 51 50 50 50 52 53 52 外来户籍人口 484749 51 48 47 47 49 49 48 52 53 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 中国GDP不变价当季同比 20 15 10 5 0 5 201906 10 GDP不变价第一产业当季同比GDP不变价第二产业当季同比80 GDP不变价第三产业当季同比 70 60 50 40 30 20 10 00 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202305 202304 202303 202302 202301 202212 202211 202210 202209 202208 202207 202206 202406 202403 202312 10 01 二季度GDP同比回落至5以下 GDP同比边际走弱。二季度国内GDP同比增长47（按不变价格计算），较一季度回落06个百分点，低于市场一致预期。同比回落的主要原因在于国内有效需求不足。今年二季度GDP环比虽然为正增，但与2011以来二季度GDP的环比增速相比，07的增长幅度还是弱于季节性，这也与二季度多项宏观指标反映出的经济现实相一致，内需待提振，经济回升动能也有待巩固。 第二产业为主要贡献。上半年整体来看，国内生产总值同比增长50，持平5的增长目标，其中主要拉动来自第二产业，其同比增速高于整体增加值，为58，第一产业和第三产业增加值则分别同比增长35、46，均低于5。 202309 202306 202303 202212 202209 202206 202203 202112 202109 202106 202103 202012 202009 202006 202003 201912 201909 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 GDP累计同比贡献率对GDP累计同比的拉动 120 100 80 60 40 20 0 202303 202306 20 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 7 6 5 4 3 2 1 0 1 202406 202303 202306 202309 202312 202403 202406 2 01 二季度GDP同比回落至5以下 消费支撑明显下降。从GDP累计同比贡献率以及对GDP累计同比的拉动这两个角度比较消费、投资及净出口对于经济的支撑作用，可以看到今年上半年与去年全年相比，净出口的支撑效应提升得尤为明显。而从季度视角来看，今年二季度相比一季度，投资的贡献边际走强。与之相对的是，消费的拉动效应则明显走弱，尽管从绝对值来说，消费支出对于国内生产总值同比的贡献及拉动都相当靠前，但其边际变化却相对偏弱。居民部门预期修复及实际收入水平提升有限，消费复苏较为温和，难以对整体经济形成强劲拉动。 202309 202312 202403 中国GDP不变价当季同比中国GDP现价当季同比 140 120 100 80 60 40 20 60 50 40 30 20 10 00 10 中国GDP平减指数初步核算当季同比 01 二季度GDP同比回落至5以下 价格低位运行，名义GDP弱于实际。二季度名义GDP同比增长406，低于实际GDP同比增速，延续去年二季度以来的趋势，对应着 有效需求不足约束下的通缩压力。 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 0020 202406 202405 202404 202403 202412 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 02制造业同比放缓，工业生产有所降温 基数及弱需求拖累工业生产同比增速。中国6月规模以上工业增加值同比增长53，相比前值小幅回落03个百分点，高于市场预期。去年同期规模以上工业增加值环比增长078个百分点，今年6月环比而言则微涨042个百分点，这一方面表明基数的走高拖累了本月同比读数，另一方面弱于季节性的环比增速也反映出当下弱需求对于生产存在拖累。 结构上看制造业仍是重要支撑。本月三大门类（采矿业、制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业）增加值分别同比增长44、55、48个百分点，其中制造业同比表现好于整体规模以上工业，依旧是工业生产的主要拉动力量，尤其是高技术制造业，拉动相对明显，当月同比增速达88。具体行业来看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业同比增速排名居前，均在两位数区间。边际而言制造业对生产的拉动减弱。尽管绝对水平上看，制造业对于工业生产的贡献居前，但是边际上来说制造业增加值同比增速的放缓也比较明显。我们理解这一方面受到目前需求偏弱的制约，供给强于需求的现实不利于企业生产活力的释放，另一方面可能也受到本月工作日天数较少以及雨水天气等扰动因素的影响。 规模以上工业增加值同比（6月） 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业有色金属冶炼和压延加工业 化学原料和化学制品制造业 高技术制造业橡胶和塑料制品业 酒、饮料和精制茶制造业 汽车制造业金属制品业医药制造业 制造业纺织业 食品制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业 石油和天然气开采业电气机械和器材制造业 采矿业 煤炭开采和洗选业电力、热力生产和供应业 通用设备制造业专用设备制造业 黑色金属冶炼和压延加工业 农副食品加工业非金属矿物制品业 20246 8 10 12 14 8 工业增加值当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 月年 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 规模以上工业增加值当月同比规模以上工业增加值6月同比分行业 03 大促需求提前释放叠加预期不足，社零同比再次回落 需求提前释放，消费增长放缓。6月社会消费品零售总额同比增长20，较前值回落17个百分点，不及市场预期。从基数与当期消费两方面分析社零同比回落的原因，主要在于当期消费边际有所走弱，2023年6月社零环比仅微涨001，今年6月社零环比降幅则为012个百分点。电商大促带动的需求在5月已有部分释放，本月消费向下调整。背后更深层的原因在于目前居民的消费信心以及消费能力都较缺乏，因此整体消费的复苏节奏较慢。 餐饮收入拉动较强。按消费类型来看，本月支撑消费的主要还是餐饮。6月份商品零售额36123亿元，增长15（前值36）；餐饮收入4609亿元，增长54（前值50），餐饮收入韧性较强，商品零售同比增速的回落或表明今年6月份体现出的电商大促效果相对一般，16月份，全国实物商品网上零售额同比增长88（15月份同比增长115），按单月计算，今年6月实物商品网上零售额同比转为负增。 社零总额同比社零总额同比分项 社会消费品零售总额当月同比 商品零售 餐饮收入 1235 1030 25 8 20 6 15 410 25 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 00 体育、娱乐用品 烟酒 金银珠宝 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 202311 202310 202309 202308 202307 202306 20 化妆品 20 15 10 5 0 5 202306 202406 202405 202404 202403 10 15 家具 家用电器和音像器材 建筑及装潢材料 汽车 10 5 0 5 10 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 202306 202406 202405 202404 202403 15 03 大促需求提前释放叠加预期不足，社零同比再次回落 具体商品而言，可选消费贡献转弱。限额以上单位体育、娱乐用品类，化妆品类，通讯器材类，家用电器和音像器材类商品零售额同比上个月曾得益于大促活动提前展开同比增长明显，6月份上述行业零售额较去年同期则显著回落，其中化妆品及体育、娱乐用品类同比转为负增长，回落幅度超过20个百分点。我们理解一方面是去年“618”大促导致6月的基数较高，另一方面是今年大促引发的需求已在5月份有所释放。 汽车消费在同比负增区间进一步下