油脂期货月报：供强需弱格局未变，6月油脂继续磨底

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2023年6月4日 供强需弱格局未变，6月油脂继续磨底 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为6月油脂仍处于夯实底部的过程中，缺乏单边持续上涨的动能。USDA5月报告奠定了全球大豆宽松格局预期，美豆及国内豆系品种价格持续承压，东南亚棕榈油处于增产周期，印尼国内保供措施放松，对马来棕油出口将有所挤占，预计马棕库存将持续增加，施压马棕盘面。国内供需面来看，6月油脂将维持供强需弱格局，三季度前豆、菜油供应压力持续限制盘面上方空间，棕榈油仍处于年内去库周期内，三季度前对盘面价格有所支撑。 操作上，豆油2309合约参考运行区间6500-8000，棕榈油2309合约参考运行区间6000-6800，菜籽油2309合约参考运行区间7000-8000。 套利： （1）油粕比 随着进口大豆到港增加，预计豆系品种将整体承压，油粕比价缺乏持续驱动，以震荡为主，建议观望。 （2）油脂间价差 6月预计09合约豆棕、菜棕价差存在震荡收窄预期，09合约菜棕价差参考区间800-1000，09合约豆棕价差参考区间250-500。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——美豆新作预计丰产，全球大豆供应格局趋松5 2.2国内大豆供需——到港延迟问题有所收尾，国内进口大豆出现库存拐点6 2.3国内豆油供需——豆油进口同比增加，库存触底反弹9 三、棕榈油市场供需情况10 3.1马来西亚棕油供需——库存延续下滑，4月出口受挤占10 3.2印尼棕榈油供需——库存处于低位，DMO政策调整有利于出口12 3.3中国棕榈油供需——进口同比增长，库存继续回落13 四、菜油市场供需情况14 4.1加拿大菜籽供需——加拿大新作种植面积同比增加，旧作出口有所提速14 4.2中国菜籽菜油供需——二季度菜系供应压力较高，菜油延续累库进程14 五、行情展望16 5.1单边走势提示16 5.2套利机会提示16 一、行情回顾 5月油脂板块延续走弱趋势，三大油脂皆破历史低位。本轮走弱在于多重利空因素共振，宏观 经济走弱忧虑升温以及油脂原料供应端趋松。全球供应来看，棕榈油产地进入增产周期，美农5月报告奠定2023/24年度全球大豆供应宽松预期，加拿大新作菜籽种植面积增加，国内来看，海关政策造成的大豆延迟到港影响边际减弱，进口大豆巨量到港预期、国内油厂开机积极豆菜油产量趋增，预计供应端压力仍较高，6-7月棕榈油买船有所增加，预计库存将于3季度出现底部拐点。整体油脂板块仍处于磨底期之中，盘面表现易跌难涨。 图表12023年5月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆新作预计丰产，全球大豆供应格局趋松 1）USDA5月报告强利空，全球大豆供应格局趋松 13日凌晨，美国农业部发布5月供需报告，将全球当季大豆产量调高至3.7042亿吨，高于上 月预测的3.6964亿吨，期末库存也调高至1.0104亿吨，高于上月预测的1.0029亿吨。报告最大亮点在于发布对2023/24年度的供需预测，预计全球大豆产量将同比大幅增长。2023/24年度全球大豆产量预计为创纪录的4.1059亿吨，同比提高4000多万吨或10.8%；大豆压榨量预计为3.3231 亿吨，同比提高1900万吨或6.1%；期末库存预计为1.225亿吨，同比提高2150万吨或21.2%。下 一年度美国大豆产量预计为1.2274亿吨，同比增长640万吨或5.4%；阿根廷大豆产量预计提高到 4800万吨，同比激增2100万吨；巴西大豆产量预计达到1.63亿吨，同比提高900万吨。中国大豆 产量预计为2050万吨，同比提高22万吨；进口预计为1亿吨，同比提高200万吨。 2）美豆新作种植良好，产量预期同比涨幅超5% USDA5月供需报告预计2023/24年度美国大豆产量将达到创纪录的45.10亿蒲，同比增加5.5%；但是由于南美竞争预计加剧，下一年度出口预计同比减少2%，为19.75亿蒲；压榨利润良好，生物燃料行业的豆油需求强劲，有助于下一年度的大豆压榨提高到23.1亿蒲，同比增加4%；期末库存预计为3.35亿蒲，同比增加55.8%。大豆农场均价为12.10美元/蒲，低于2022/23年度的14.20美元/蒲。 从美国气候预测中心发布的厄尔尼诺—南方涛动（ENSO）概率图看出，预报机构对厄尔尼诺现象在数周内到达并至少持续到2024年初充满信心。厄尔尼诺现象在2023年5月—7月期间发生的可能性为82%，高于一个月前的62%。2023年12月至次年2月发生厄尔尼诺现象的可能性为93%。而据历史统计，厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候，带来单产增加的概率要高于其它年份。这也意味着USDA5月报告在对新作供需进行预测的同时已经包括了这部分的增产预期。同时，受良好天气的带动，美豆新作种植进度保持快于往年同期的水平，据USDA周度种植报告显示，截至5月28日，美国大豆播种进度为83%，上周66%，去年同期64%，五年同期均值为65%，市场预期为82%。 3）南美大豆定产，上半年全球大豆供应宽松预期未变 USDA5月报告维持2022/23年度阿根廷大豆产量，但是压榨调低50万吨至3150万吨，出口调低10万吨至330万吨。巴西大豆产量调高100万吨至1.55亿吨，出口调高30万吨至9300万吨。数据基本验证此前市场预期，尽管阿根廷大豆减产，但巴西增产部分足以弥补阿根廷减产部分，整体南美大豆供应仍同比增长。 巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预 计将持续到2023/24年度。 4）美豆4月国内压榨放缓，旧作出口销售接近尾声 4月份美国大豆压榨放慢，低于市场预期，美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨数据显示，4月份NOPA会员企业压榨大豆1.73亿蒲，比3月份的1.86亿蒲减少6.8%，但是仍较去年同期的1.70亿蒲提高2个百分点，也打破了2020年4月份的同期历史峰值1.72亿蒲。 USDA周度出口销售报告显示，截至2023年5月18日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大 豆0.72万吨；上一周对中国装运大豆0.82万吨；当周美国大豆出口检验量为15.51万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的4.66%。 截止到5月18日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为28.03万吨。迄今为止，2022/23 年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4819.95万吨，同比减少1.9%。上周同比减少1.2%，两周前同比提高0.2%。其中对中国出口检验量累计达到2951.70万吨，占比61.24%。截至5月11日当周，美国2022/23年度累计出口大豆4766.98万吨，较去年同期减少105.09万吨，减幅为2.16%；USDA在5月份的供需报告中预计2022/23美豆年度出口5375万吨，目前完成进度为88.69%。 5）巴西5月出口高于此前预期，本年度出口预期创纪录 巴西全国谷物出口商协会(Anec)报告显示，巴西5月份大豆出口量最高将达到1590万吨，高 于一周前预测的1575.6万吨。如果这一预测成为现实，将创下今年迄今最高单月出口水平。ANEC 的数据显示4月份巴西大豆出口量1396.3万吨，去年5月份为1026.8万吨。 2.2国内大豆供需——6月将达到年内进口大豆到港高峰 1）6月将达到本年度大豆进口峰值 海关数据显示，我国4月进口大豆726.3万吨，高于3月份的685万吨，但同比减少82万吨，减幅10.1%，由于海关清关放缓，4月份大豆进口量不及预期。1-4月累计进口大豆3028.6万吨，同比增加193万吨，增幅6.8%。2022/23年度（10月到9月）迄今进口大豆5233万吨，同比增加141万吨，增幅2.8%。全球大豆丰产，价格低于上年，是大豆进口增加的主要原因。国家粮油信息中心4月预计2022/23年度中国大豆进口量为9500万吨，同比增加339万吨，增幅3.7%。 据Mysteel农产品团队对2023年6月及7月的进口大豆数量初步统计，其中6月进口大豆到 港量预计1080万吨，7月进口大豆到港量预计860万吨。5月份国内主要地区123家油厂大豆到港 预估142船，共计约923万吨（本月船重按6.5万吨计）。 2）油厂压榨预计维持高位 随着进口大豆到港量增加，油厂开机积极性大幅提高。由于南美大豆储存时长较短，预计二季 度大豆巨量到港将倒逼油厂继续维持高开机率。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年5月，全国油厂大豆压榨为808.63万吨，较上月增加了137.35万吨，增幅 20.46%；较去年同期减少了0.29万吨，基本持平。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为3312.83万吨，较去年同期增幅2.4%。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 油脂期货月报 图表3国内进口大豆月度走势 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 中国大豆进口合计（单位：吨） 400 300 200 100 0 250 200 150 100 50 0 8/19 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月29日 2月9日 2月19日 3月1日 3月11日 3月22日 2016年 2021年 4月1日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月24日 6月3日 2017年 2022年 6月14日 6月24日 7月5日 7月15日 7月26日 8月5日 8月16日 8月26日 2018年 2023年 数据来源：我的农产品网、国元期货 9月6日 9月16日 9月27日 10月9日 10月20日 10月30日 11月10日 11月20日 2019年 12月1日 12月11日 12月22日 1月1日 1月31日 2015年 2020年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月22日 3月31日 3月3日 3月12日 3月22日 2016年 2021年 3月31日 2020年 4月9日 大豆到港量（单位：万吨） 4月19日 4月28日 5月31日 国内主要油厂压榨量 5月8日 5月18日 2021年 5月27日 6月5日 6月15日 2017年 2022年 6月24日 7月31日 7月3日 2022年 7月13日 7月22日 7月31日 8月10日 8月19日 9月30日 2023年 8月28日 2018年 2023年 9月7日 9月16日 9月25日 10月11日 10月20日 10月29日 11月30日 11月8日 11月17日 2019年 11月26日 12月6日 12月15日 12月24日 2.3国内豆油供需——豆油进口环比增加，库存持续累积 据中国海关数据显示：2023年4月国内豆油进口量14810.269吨，较今年3月份12650.266吨增加2160吨，环比增幅17.07%。 据商务部对外贸易司数据显示:4月下半月进口实际装船0.34万吨，同比下降87.79%；4月进口预报装船0.50万吨，同比下降89.50%；5月进口预报装