植物油期货期权半年报

养殖油脂研究中心 期货研究院 植物油期货期权半年报Semiannualreportofvegetableoilfutures 作者：王一博从业资格证号：F3083334投资咨询证号：Z0018596 联系方式：010-68578169 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月11日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 24/25年度植物油需求增量略大于产量增量，供需矛盾并不突出，期价或延续宽幅震荡走势，期末库存和库存消费比小幅走低，预计价格运行重心略有上移。期价运行节奏上，国内植物油供给充足，仅棕榈油库存略偏低，7-8月大豆到港月均1000万吨以上，三季度棕榈油买船环比增加 ，国内植物油预计延续累库存，美豆产区短期暂无极端不利天气，7月中、下旬期价或延续偏弱震荡走势，但受成本支撑，继续下行空间有限。7月底至8月份美豆步入生长关键期，产区天气关注度提升，易产生天气升水。且23年8-11月印尼南部干旱可能导致24年三季度印尼南部棕榈油小幅减产，如大豆或棕榈油产量表现不佳，7月底至9月初逢低可尝试做多。9月中下旬关注美豆产量预期，如美豆生长期暂无极端不利天气，则上市期临近，同比增产的美豆易对豆油产生季节性供应压力。同时需关注南美豆种植意向 ，结合目前信息来看，南美大豆或接力继续丰产，9月中下旬后可尝试逢高轻仓抛空。强弱关系方面，预计棕榈油强于菜油强于豆油。政策方面，关注印尼B40、马来B20何时实行，以及美国生柴掺混比例调整预期，如掺混比例上调 ，将利多植物油期价。天气方面，8月份开始发生拉尼娜的概率逐步提升，需关注拉尼娜是否会导致美豆或者南美南部大豆产量不及预期。 下半年期价运行区间棕榈油01合约支撑参考7200-7220，上方压力位8500-8800.豆油01合约支撑参考7400-7420 ，压力位8500-8650.期权方面，可考虑卖出宽跨式期权；套利方面，油粕比逢低偏多，豆棕价差可考虑逢高抛空，7 -8月大豆到港量偏大，三季度棕榈油买船环比增加，短期豆油和棕榈油基差预计延续偏弱运行。 风险点：原油价格大幅波动影响生物柴油需求产区极端天气使得油脂产量不及预期产地生柴政策调整 供需双旺期价预计延续宽幅震荡 -2024年上半年植物油市场回顾与2024年下半年市场展望 第一部分2024年上半年行情走势回顾1 一、棕榈油市场行情走势回顾1 二、豆油市场行情走势回顾1 第二部分油料作物生产供应及进出口情况2 一、全球大豆生产供应及进出口情况2 二、棕榈油生产供应及进出口情况7 第三部分油厂压榨消费及需求情况10 一、生物柴油消费情况10 二、豆油产量、开工及消费需求情况11 三、棕榈油产量、开工及消费需求情况12 第四部分供需平衡表及其解读14 第五部分植物油价格季节性分析15 第六部分技术走势分析16 第七部分期货期权持仓情况17 第八部分价差及套利分析18 第九部分全文总结以及后市行情展望20 第十部分相关上市公司股票统计20 图目录 图0：棕榈油期货行情回顾1 图0：豆油期货行情回顾2 图3：全球及主产国大豆产量（单位：百万吨）3 图4：美豆产区干旱面积占比变化3 图5：美豆优良率3 图6：美豆:结荚率3 图7：拉尼娜发生概率4 图8：拉尼娜强度预测4 图0：全球及大豆主产国期末库存5 图10：巴西大豆出口情况5 图11：美豆出口情况5 图12：巴西大豆升贴水5 图13：美国升贴水5 图14：国内大豆到港量及预估6 图15：巴西大豆榨利6 图0：美豆榨利6 图17：产量:毛棕榈油:马来西亚7 图18：印尼棕榈油协会：棕榈油：产量（月）7 图19：棕榈油产地降水情况8 图20：棕榈油产地降水情况8 图21：马来西亚棕榈油:出口数量:当月值8 图22：离岸价差:阿根廷豆油-马来西亚棕榈油(24度):连续合约9 图23：印尼棕榈油协会：棕榈油：期末库存（月）9 图24：库存:棕榈油:马来西亚9 图0：国内棕榈油进口量10 图26：国内棕榈油进口利润10 图27：国内大豆油厂开机率:全国总计11 图28：大豆：港口库存：中国12 图29：压榨厂：豆油：库存：中国12 图30：国内豆油消费量12 图31：豆油广州9月基差12 图32：棕榈油：库存：中国13 图33：国内棕榈油消费量13 图34：豆油、棕榈油：现货价差13 图35：棕榈油广州9月基差14 图36：10种油籽供需平衡表（单位：百万吨）14 图37：9种植物油供需平衡表（单位：百万吨）15 图38：中国食用油供需平衡表15 图0：棕榈油期货指数季节性走势16 图0：豆油期货指数季节性走势16 图0：棕榈油加权指数日线走势图17 图0：豆油加权指数日线走势图17 图43：CBOT大豆非商业净持仓18 图44：CBOT豆油非商业持仓18 图0：1月油粕比19 图0：豆油黄埔1月基差19 图0：棕榈油广东1月基差19 图0：相关上市公司股票涨跌幅统计20 表目录 表1：全球生物柴油产量（单位：百万吨）11 第一部分2024年上半年行情走势回顾 一、棕榈油市场行情走势回顾 2024年上半年棕榈油期价呈现宽幅震荡的态势，期价运行重心有所提升。分阶段来看：（1）1月中旬至下旬棕榈油期价持续走强，23年11月至24年2月棕榈油处于减产季，23年12月底开始马来西亚部分产区降水偏大，局部产区有洪涝现象影响棕榈果的采摘和运输，马棕减产预期对产地棕榈油报价产生利多影响。国内处于春节备货阶段，市场成交明显改善。（2）1月底至2月初棕榈油价格大幅回调，主要是原油价格大幅下跌利空棕榈油生物柴油需求，年前备货逐步收尾，棕榈油与替代植物油价差处于低位，市场对后续棕榈油需求存在担忧。（3）2月初至4月上旬棕榈油价格大幅上涨。中东地缘局势紧张原油大幅上涨，利多棕榈油生物柴油需求。吉隆坡会议全面看多预测，MPOB报告显示马棕产量环比降幅超出市场预期，产地现货价格坚挺成本端对国内产生利多影响。国内棕榈油进口利润较差到港偏少，国内外棕榈油库存均自高位出现明显回落。（4）4月中下旬期价快速回落。斋月过后棕榈油增产预期较强，且消费阶段性转淡。棕榈油与替代植物油价差处于低位存修复需求。（5）5月-7月初期价震荡偏强。原油大幅上涨利多棕榈油生物柴油掺混利润。欧洲菜籽倒春寒，巴西南里奥格兰德州洪水大豆减产，菜、豆油价格走强对棕榈油产生利多影响。6月底印尼贸易部长表示印尼计划对进口的鞋类、服装、纺织品、化妆品和陶瓷征收100%-200%的进口关税，市场担心我国会对印尼棕榈油进行反制，担忧情绪一度对对棕榈油产生明显利多。（6）7月上旬期价快速回落。印尼官员表现征税不针对任何国家，征税计划也尚未正式公布，我国也尚未出台针对性政策，政策升水快速回吐。原油高位回落使得其对棕榈油支撑减弱。美豆新作丰产预期较强，豆油快速回落对棕榈油产生比价压力。 图1：棕榈油期货行情回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、豆油市场行情走势回顾 2024年上半年豆油同样呈现宽幅震荡的走势，受制于供需偏宽松，走势弱于棕榈油。分阶段来看：（1）1月豆油先扬后抑，1月中下旬豆油期价受棕榈油上涨的溢出影响有所反弹，但市场对新季南美大豆丰产预期较强，1月末2月初南美大豆贴水大幅下跌对豆油期价形成明显的成本端利空影响，豆油期价大幅走弱。（2）2月上旬至4月上旬豆油期价大幅走强，一是部分市场机构小幅下调南美大豆产量预估，农户对巴西大豆存惜售情绪，叠加国内压榨厂榨利好转，巴西大豆贴水大幅反弹，对国内豆油带来成本端利多影响。二是国内大豆到港阶段性偏少，豆油去库存。三是棕榈油期价大幅上涨，豆棕价差处于低位，有利于豆油替代消费增加。（3）4月中下旬豆油期价回调，南美大豆到港量增加，压榨厂开机率回升，豆油供给增加。且棕榈油在斋月过后存增产和类库预期。（4）5月份豆油期价再度走强，主要是局部油籽产区出现极端天气影响，欧洲局部菜籽产区出现“倒春寒”，巴西 南里奥格兰德州洪水大豆减产，天气升水对豆油价格产生阶段性利多影响。（5）6月上中寻期价偏弱调整，大豆大量到港后，压榨厂开机率持续维持高位，豆油季节性累库，现货和基差明显承压。（6）6月底至7月上旬豆油价格冲高大幅回落，原油和棕榈油上涨一度拉涨豆油，但随后相关品种走弱，豆油在国内持续累库，新季美豆丰产预期施压下大幅下跌。 图2：豆油期货行情回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分油料作物生产供应及进出口情况 一、全球大豆生产供应及进出口情况 2023/24年度和2024/25年度大豆存在连续增产预期，据7月份USDA报告，预计2023/24年度全球大豆产量同比增加4.5%至3.95亿吨，主要产量增量源自阿根廷大豆大幅恢复性增产。2024/25年度全球大豆产量预计同比增加6 .69%至4.22亿吨，其中增量主要来自美豆和巴西豆丰产预期，美豆产量同比增加6.49%至1.21亿吨，巴西豆产量将创历史新高，同比增加10.46%至1.69亿吨。 各国产量预期方面，目前市场对23/24年度巴西大豆产量预估存在争议，受巴西南里奥格兰德州收获期存在洪水等因素影响，巴西本土机构二季度持续下调巴西大豆产量预估，其中CONAB预估23/24年度巴西大豆产量预估1.47337亿吨，明显低于7月USDA预估的1.53亿吨，USDA对南美大豆产量调降往往比较滞后和保守，我们倾向于认为后续USDA对巴西大豆产量有小幅调降需求。7月USDA报告将24/25年度美豆收获面积环比调降30万英亩至8530万英亩，大豆单产保持不变，仍为趋势单产52蒲/英亩，大豆产量预计为44.35亿蒲，同比增加6.48%。美豆单产是三季度市场关注的焦点之一，USDA作物进展报告：截至2024年7月7日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，前一周为67%，上年同期为51%。截至当周，美国大豆开花率为34%，上一周为20%，上年同期为35%，五年均值为28%。截至当周，美国大豆结英率为9%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为5%。美豆生长进度同比偏快，优良率同比大幅增加，处于近年高位，截至7月9日美豆干旱面积占比仅9%，目前情况来看美豆种植面积增加，土壤墒情良好，美豆的丰产预期对美豆价格施压明显，期价已跌至种植成本附近。7月下旬至8月，美豆步入生长关键期，市场对产区天气的关注度将提升，关注美豆产区是否存在高温干旱现象，如美豆产区阶段性出现异常天气，易对豆油价格产生天气升水。据NOAA预测，7-9月份有75%左右的概率可能发生拉尼娜，11-次年1月份发生拉尼娜的概率升至85%，下半年需关注拉尼娜发生概率及强度的变化，如拉尼娜强度较强，可能对24/25年度巴西南部和阿根廷大豆单产带来不利影响。 图3：全球及主产国大豆产量（单位：百万吨） 资料来源：USDA,方正中期研究院 图4：美豆产区干旱面积占比变化 资料来源：USDA,方正中期研究院 图5：美豆优良率图6：美豆:结荚率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：拉尼娜发生概率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：拉尼娜强度预测 资料来源：同花顺,方正中期研究院 主产国大豆接连丰产，但是中国等需求国大豆需求增量相对有限，使得大豆期末库存和库存消费比震荡走高 ，大豆供给继续转向宽松。据7月份USDA报告，2023/24年度美豆期末库存940.2万吨，同比增加221.2万吨，库存消费比7.36%，同比增加1.54个百分点。2024/25年度美豆期末库存1184.9万吨，同比增加244.7万吨，库存消费比8.78%，同比增加1.42个百分点。美豆的价格与美豆库存消费比变化负相关性较强，随着美豆库存消费比不断转向宽松，美豆价格重心大概率延续偏弱运行。近年来，巴西大豆产量增速较快，早已超过美国成为第一大大豆主产国，南北美接力丰产也是使得大豆出口国竞争加剧，上半年南美豆有一定性价比优势对美豆出口市场份额形成明显挤占，美豆累计出口进度偏慢，大豆出口预估间断性下调，目前来看，24