电力设备新能源：行业依旧成长，估值有望修复

电力设备新能源 行业依旧成长，估值有望修复 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心电力设备新能源研究团队2024年10月 核心观点和风险提示 光伏：1）2024年，在组件价格触底及全球经济恢复双重影响下，全球光伏装机有望实现快速增长；2）N型技术将替代Perc成为主流技术，相关技术企业受益；3）各环节产能快速释放进入尾声，供给环节有望出现结构性机会；4）我们看好格局优化后，需求快速增长带来的beta机会。以及各环节具备成本与规模优势的龙头企业。 锂电池：1）2024年，预计海外EV销量增速30%以上，国内EV销量增速20%左右，成长性仍在；2）产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计已经触底；3）关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配；4）关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹；5）消费锂电需求有望反弹，带动相关板块beta机会。 电力设备：1）新能源并网需求拉动电网投资。国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司未来3年盈利增长确定性高；2）电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升；3）新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业；4）海外电网投资需求提升，建议关注有出口的相关公司；5）柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议关注相关产业链公司。 储能：1）受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要；2 ）海外市场来看，欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度；美国储能月度数据现环比改善，同时等待降息落地后美储装机需求释放，建议关注出海实力突出企业；3）国内市场来看，景气度持续向好，但产能严重过剩、出清仍需等待节奏，整体系统价格已处于底部，但反弹时点还需观察，构网型储能政策支持+需求显现，有望解决弱电网痛点，同时构网型有望提振PCS单价，建议关注构网型技术储备、电网协调能力较强的企业。 风电：1）陆风受并网影响，整体装机进度低于预期，预计2024年下半年开始改善；2）海风政策积极信号频出 ，广东、福建竞配落地加速产业发展。江苏等省份后续亦有望开启竞配，中长期向好趋势不改；3）国内企业 具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间。 工控：1）工控企业订单拐点在即，2024年有望迎复苏；2）短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破 。中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势；3）下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司。 风险提示：光伏装机增速不及预期；新技术量产进度不及预期；新能源车销量不及预期；风电产业链利润下滑超预期；原材料价格波动及供应风险；相关行业政策风险。 1 2024年：各板块开始估值修复 电力设备新能源估值 数据来源：Wind，西南证券整理 2 5 Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24 Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24 2024年：各板块开始估值修复 光伏板块估值 风电板块估值 105 85 65 45 25 光伏 50分位线 风电 50分位线 锂电板块估值 电力设备板块估值 165 115 65 15 电池 50分位线 电网设备 50分位线 数据来源：Wind，西南证券整理 3 40 35 30 25 20 15 35 30 25 20 15 Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24 Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24 目录 光伏：盈利见底+产能出清，左侧布局良机已现 锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会 电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快 工控：内需稳中有升，外需提振增长 4 2024H1：国内装机保持增长，然同比增速下降 2024H1国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速有所下降。2024年1~5月我国光伏新增装机79.15GW，同比增长29.31%，去年同期装机增速为158.16%；其中3月和4月均出现负增长。增速下降的主要原因在于产业链价格持续下降、分时电价&市场化交易政策以及消纳问题影响户用分布式装机、集中式项目并网时间节奏等。 工商业分布式新增装机增速显著。根据国家能源局数据，24Q1我国工商业分布式新增装机16.89GW， 同比增长83.37%。相较之下户用分布式新增装机6.92GW，同比下降22.41%。 24年我国光伏月度新增装机，5月同比+47.6%（万kW）24Q1我国工商业新增装机同比大幅增长（万kW） 数据来源：国家能源局，西南证券整理 5 2024H1：逆变器与组件海外去库完成，关注新兴市场增速 24H1我国组件与逆变器出口迎来拐点。上半年欧洲地区组件与并网逆变器库存有效去化，出口量环比恢复增长。然组件受价格大幅下降的影响，出口金额同比降幅较大。欧洲并网逆变器去库结束，企业订单逐月改善。 组件价格下降，新兴市场光伏装机需求旺盛，增速更高：1~5月印度新增光伏装机11GW，同比 +142.5%；前五月我国对沙特电池组件出口8.3亿美元，同比+107.5%；对巴基斯坦组件出口7.2GW，同比+203.2%。 我国逆变器月度出口数量（万台） 组件价格下降，24H1我国组件出口金额同比下降（亿美元）我国对欧洲组件出口23年9月以来下降，24Q1回升（GW） 数据来源：海关总署，InfoLinkConsulting，印度CEA，盖锡咨询，西南证券整理 6 目录 光伏：盈利见底+产能出清，左侧布局良机已现 锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会 电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快 工控：内需稳中有升，外需提振增长 7 新能源汽车终端锂电需求测算 欧洲补贴趋严，2023年呈现慢复苏。2023年，全球新注册的电动汽车近1400万辆，电动汽车保有量达到4000万辆。2023年电动汽车销量比2022年增加350万辆，同比增长35%。历经数年的补贴政策，叠加庞大的工业转型规划，欧洲EV得以维持较高渗透率水平。以挪威、瑞典等北欧国家为例，EV渗透率持续高于50%；德国、英国、法国等市场规模较大的国家，对补贴依赖性较强，渗透率已提升至25%，且英国及欧盟同步将燃油车禁令推迟至2035年，未来不确定性增强 ；以西班牙、意大利为主的南欧国家，市场对于EV认可度较低，渗透率仍低于20%，未来发展空间较大。 2024年欧洲EV销量高增速惯性延续，机遇背后即是竞争。考虑补贴退坡、反垄断调查等因素，根据欧洲主要国家燃油车禁令指引进行线性外推，2024年欧洲EV销量增速约为20%。即使欧元区有陷入技术性衰退的风险，EV市场仍表现出较强的抗周期性，因此预计2024年欧洲EV销量仍可维持15%以上的增速，增量或主要来源于对于电动化较为坚定的法国及EV渗透率低、车市规模小的高纬度国家。同时，在欧洲EV市场持续增长的背景下，中国电动车企积极出海，对于欧洲本土车企形成了一定冲击。2024年，欧洲EV车市将从美日韩主导逐步过渡为中美日韩车企的竞争，价格战风险或有升高。 北美需求不及预期，关注皮卡端电动化进程。根据Marklines数据，2023年美国EV销售146.8万辆，同比+49%，渗透率不足10%。虽仍保持高增速，但较年初全年180万辆的销售预期相差较大。2022年8月，美国总统拜登在白宫签署《通胀削减法案》（IRA），将提供高达3690亿美元补贴，以支持电动汽车、关键矿物等的生产和投资，同时公布了可以获得补贴的电动汽车名单。2023年12月，美国财政部和国税局针对IRA中的外国关注实体（FEOC）做出进一步解释，旨在加速制造业回流。2023年12月，Tesla旗下电动皮卡产品Cybertruck在美国德州开始交付，且在手订单充足；叠加Rivian、Ford等车企热门皮卡车型对于终端市场的开拓，有望加速北美市场电动化渗透。预计2024年美国EV市场高景气 ，电动皮卡需求拉动EV销量实现50%水平的同比增长。 欧洲插混车型补贴退坡，看好未来纯电车型出海。中国在2023年出口超过400万辆汽车，成为世界上最大的汽车出口国 ，其中120万辆是电动汽车。汽车出口比2022年高出近65%，电动汽车出口比2022年高出80%。这些车辆的主要出口市场是欧洲和亚太地区的国家，如泰国和澳大利亚。2023年内，德国、法国等国家相继取消对于插混车型（PHEV）直接补贴，转而在用车税等方面给予折扣。相对应的，未来产品结构的变化，也有望促使欧洲EV市场的单车带电量小幅上涨。此外，除欧洲、北美市场外，未来印度、东南亚等市场作为燃油车、摩托车保有量较高的区域，政府持续推出新能源激励，电动化进程亦值得期待。 数据来源：Marklines，IEA，Dataforce，芝能汽车，西南证券整理 8 新能源汽车终端锂电需求测算 数据来源：各国政府，西南证券整理 9 新能源汽车终端锂电需求测算 单位：万辆 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 2035E 海外：EV销量 391.5 510.5 684.3 865.7 1049.1 1688.7 2666.4 yoy 31% 30% 34% 27% 21% 13% 10% 海外汽车销量 5600.7 6263.1 6450.0 6600.0 6700.0 6700.0 6700.0 —电动化率 7% 8% 11% 13% 16% 25% 40% 欧洲：EV销量 250.5 294.5 353.4 413.4 475.5 748.2 1204.9 yoy 17% 18% 20% 17% 15% 12% 10% 欧洲汽车销量 1508 1789.9 1850.0 1950.0 2050.0 2050.0 2050.0 —电动化率 17% 16% 19% 21% 23% 36% 59% 美国：EV销量 98.5 146.8 220.1 286.2 357.7 562.9 906.5 yoy 51% 49% 50% 30% 25% 12% 10% 美国汽车销量 1423 1600.9 1700.0 1750.0 1750.0 1750.0 1750.0 —电动化率 7% 9% 13% 16% 20% 32% 52% 其他：EV销量 42.5 69.2 110.7 166.1 215.9 377.7 554.9 yoy 108% 63% 60% 50% 30% 15% 8% 其他国家汽车销量