国君银行|淡化规模情结,迎接社融新常态

信贷与社融概览

6月信贷与社融情况概述：

• 人民币贷款：新增21,300亿元，相比去年同期减少9,212亿元，贷款余额同比增长8.8%，环比下降0.5个百分点。
• 社会融资：总量为3.3万亿元，同比减少9,283亿元，社融存量同比增长8.1%，环比下降0.3个百分点。

信贷结构与居民端表现：

• 对公部门，短期贷款微幅增加，中长期贷款同比减少6,233亿元，成为信贷的主要拖力。
• 居民部门，短期与中长期贷款均出现同比减少，6月房地产销售边际改善对中长期贷款的拉动不显著，可能受到提前还款现象的影响。

信贷与经济环境：

• 需求不足成为6月信贷大幅减少的主要原因，PPI持续负增长，CPI涨幅收窄，反映经济数据中信贷增长主要受到需求约束。
• 票据融资减少393亿元，票据利率中枢略有上升，月末出现“W”型走势，与国债利率的差距缩小，表明存在票据充贷现象。

社融与政府债券：

• 社融同比减少9,283亿元，政府债券发行放缓，支撑作用减弱。
• 表内融资延续前两月趋势，未贴现承兑汇票减少2,047亿元，同比多减1,360亿元，表内外票据规模均有所下降。
• 虽然6月政府债净融资同比增多，但地方债和专项债发行速度放缓，对社融的支撑作用减弱。

展望未来：

• 手工补息整改的影响预计在二季度内集中体现，存款压力可能已过顶点，M1或已触底。
• 预计银行将减少“规模情结”，更注重贷款结构的优化和经营效率的提升，社融和信贷将进入新的增长阶段。
• 经济环境下的有效需求不足，预示银行板块的绝对收益继续被看好。

风险提示：

• 需求恢复可能低于预期。
• 关注重点领域可能出现的风险暴露。