下游需求回暖，24Q2净利润环比大幅提高

2024年07月15日通富微电(002156.SZ) 下游需求回暖，24Q2净利润环比大幅提高 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.72元股价(2024-07-12)23.40元 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，报告期内实现归属于 999563345 公司股东净利润2.88-3.75亿元，比上年同期增长253.44%- 交易数据总市值(百万元) 35,511.77 流通市值(百万元) 35,507.88 总股本(百万股) 1,517.60 流通股本(百万股) 1,517.43 12个月价格区间 17.81/26.2元 299.79%；扣除非经常性损益后的净利润2.65-3.55亿元，比上年同期增长201.37%-235.80%。 下游需求回暖，24Q2净利润环比大幅提高：半导体行业于2024年上半年迎来复苏，市场需求回暖，公司产能利用率提高，带动24H1营业收入同比大幅增长。从24Q2来看，公司营业收入同比 通富微电沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-072023-112024-032024-06 股价表现 2023年第二季度、环比2024年第一季度，均明显增长。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升，2024Q2公司预计实现归母净利润1.90-2.77亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长92.41%-180.74%。 AMD推出MI350，性能大幅提高： 在2024年Computex大会上，AMD展示了其最新的AI芯片InstinctMI350，该GPU采用台积电3nm工艺，同样搭载288GBHBM3E内存，其AI推理性能相较于MI300系列有惊人的35（3500%）倍提升，MI350的HBM内存容量将是英伟达B200的1.5倍，AI算力也是竞争对手的1.2倍，预计2025年上市。公司为AMD的核心封测厂，与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，有望持续受益AMD在AI芯片领域的快速增长。 AIPC渗透率有望快速增长，公司深度绑定AMD持续受益产业趋势： 根据Canalys的数据，2024年全球AIPC出货量将达到4800万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。但这仅是市场转型的开始，预计到2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。AIPC对芯片提出了更加高的算力要求，推升PC芯片升级换代。公司为全球PC处理器龙头AMD的核心封测厂，未来有望持续受益AIPC产业趋势。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为286.61亿元、327.30亿元、348.58亿元，归母净利润分别为10.00亿元、14.08亿元、 19.04亿元。考虑公司领先布局先进封装，深度绑定AMD大客户， 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.0 绝对收益-4.1 3M 9.8 9.7 12M 20.6 10.9 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告23Q4业绩持续改善，公司有 2024-04-14 望持续受益先进封装趋势受益下游需求复苏，23Q3业 2023-10-27 绩持续改善Q2营收环比增长，AI芯片需 2023-07-17 求强劲加大资本开支 有望充分受益AI需求持续推进，给予公司2024年PE45.00X的估值，对应目标价29.72元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 21,428.6 22,269.3 28,660.6 32,730.4 34,857.8 净利润 502.0 169.4 1,000.0 1,407.7 1,904.3 每股收益(元) 0.33 0.11 0.66 0.93 1.25 每股净资产(元) 9.12 9.17 9.73 10.49 11.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 70.7 209.6 35.5 25.2 18.6 市净率(倍) 2.6 2.6 2.4 2.2 2.0 净利润率 2.3% 0.8% 3.5% 4.3% 5.5% 净资产收益率 3.6% 1.2% 6.8% 8.8% 10.8% 股息收益率 0.4% 0.1% 0.4% 0.7% 0.7% ROIC 8.2% 4.4% 6.2% 9.9% 12.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,428.6 22,269.3 28,660.6 32,730.4 34,857.8 成长性 减:营业成本 18,449.1 19,671.1 24,527.7 28,017.2 29,420.0 营业收入增长率 35.5% 3.9% 28.7% 14.2% 6.5% 营业税费 57.4 47.7 77.4 81.8 87.1 营业利润增长率 -50.2% -48.4% 377.5% 45.4% 38.7% 销售费用 65.8 66.3 86.0 104.7 104.6 净利润增长率 -47.5% -66.2% 490.2% 40.8% 35.3% 管理费用 552.7 515.2 659.2 756.1 836.6 EBITDA增长率 26.9% 10.8% 11.6% 5.7% 10.3% 研发费用 1,323.1 1,161.7 1,934.6 2,084.9 2,150.7 EBIT增长率 -9.4% -13.4% 68.2% 18.8% 30.5% 财务费用 633.8 795.2 320.8 72.5 -44.5 NOPLAT增长率 2.2% -25.8% 51.7% 18.8% 30.5% 资产减值损失 -27.5 -18.2 -35.0 -34.8 -30.8 投资资本增长率 39.4% 7.5% -25.8% -0.2% -33.4% 加:公允价值变动收益 10.1 12.4 43.3 15.6 -24.8 净资产增长率 32.1% 0.9% 6.4% 8.6% 11.5% 投资和汇兑收益 -0.7 42.6 27.0 23.0 30.8 营业利润 471.3 243.0 1,160.1 1,686.5 2,340.0 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -1.3 0.5 -1.1 -0.6 毛利率 13.9% 11.7% 14.4% 14.4% 15.6% 利润总额 468.7 241.7 1,160.7 1,685.4 2,339.4 营业利润率 2.2% 1.1% 4.0% 5.2% 6.7% 减:所得税 -61.8 25.7 58.0 84.3 117.0 净利润率 2.3% 0.8% 3.5% 4.3% 5.5% 净利润 502.0 169.4 1,000.0 1,407.7 1,904.3 EBITDA/营业收入 18.5% 19.8% 17.1% 15.9% 16.4% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 4.7% 4.0% 5.2% 5.4% 6.6% （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 238 251 179 119 77 货币资金 4,242.1 4,467.8 2,292.8 2,618.4 9,544.9 流动营业资本周转天数 8 32 20 23 27 交易性金融资产 137.0 3.6 46.9 62.5 37.7 流动资产周转天数 187 205 157 146 183 应收帐款 4,714.9 3,974.6 5,310.6 6,029.9 6,294.2 应收帐款周转天数 59 70 58 62 64 应收票据 68.0 57.9 81.5 92.5 91.5 存货周转天数 47 53 47 48 48 预付帐款 233.9 37.0 428.2 80.2 418.8 总资产周转天数 527 570 420 338 328 存货 3,476.7 3,142.2 4,308.3 4,499.9 4,861.7 投资资本周转天数 307 356 250 186 146 其他流动资产 260.9 501.0 381.4 381.1 421.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.6% 1.2% 6.8% 8.8% 10.8% 长期股权投资 396.6 409.1 409.1 409.1 409.1 ROA 1.5% 0.6% 3.4% 5.4% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 8.2% 4.4% 6.2% 9.9% 12.9% 固定资产 15,128.9 15,912.3 12,521.8 9,131.3 5,740.8 费用率 在建工程 4,370.0 3,541.9 3,541.9 3,541.9 3,541.9 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 359.3 327.0 285.8 244.5 203.3 管理费用率 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% 2.4% 其他非流动资产 2,241.3 2,503.2 2,414.6 2,429.5 2,378.8 研发费用率 6.2% 5.2% 6.8% 6.4% 6.2% 资产总额 35,629.4 34,877.7 32,023.0 29,520.9 33,943.9 财务费用率 3.0% 3.6% 1.1% 0.2% -0.1% 短期债务 4,249.4 3,860.0 2,433.2 1,060.4 - 四费/营业收入 12.0% 11.4% 10.5% 9.2% 8.7% 应付帐款 6,367.6 4,203.0 9,072.2 6,335.1 9,635.3 偿债能力 应付票据 - - 21.3 9.1 5.8 资产负债率 59.1% 57.9% 51.2% 42.5% 44.2% 其他流动负债 3,131.1 4,924.1 3,496.0 3,850.4 4,090.2 负债权益比 144.7% 137.4% 104.8% 73.8% 79.3% 长期借款 6,025.7 6,002.6 - - - 流动比率 0.96 0.94 0.86 1.22 1.58 其他非流动负债 1,293.7 1,194.1 1,367.1 1,285.0 1,282.1 速动比率 0.70 0.70 0.57 0.82 1.22 负债总额 21,067.5 20,183.9 16,389.8 12,540.0 15,013.3 利息保障倍数 1.61 1.11 4.62 24.25 -51.64 少数股东权益 728.4 776.7 874.2 1,064.4 1,375.5 分红指标 股本 1,513.2 1,516.8 1,517.6 1,517.6 1,517.6 DPS(元) 0.10 0.01 0.09 0.16 0.18 留存收益 12,287.3 12,374.7 13,241.4 14,398.9 16,037.6 分红比率 29.2% 10.7% 13.3% 17.8% 13.9% 股东权益 14,562.0 14,693.8 15,633.2 16,980.9 18,930.6 股息收益率 0.4% 0.1% 0.4%