锂电产业链Q3展望原文

发言人00:02 锂电产业链Q3展望20240714_原文 2024年07月14日23:25 感谢大家参加本次会议。会议。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00:36 好的，各位投资者，大家晚上好。我是长江金属的王小溪，主要负责能源金属和材料板块。我们也欢迎大家参加由长江金属和电芯共同举办的重拾理想第三期。关注整个锂电产业链Q3的1个展望。近期我们也是发布了整个中期的策略，也是借此机会来为大家更新一下我们整体的一个板块的一个关观点。 发言人01:00 从整个板块来说，确实我们认为整个能源金属经历了2到3年左右的一个持续下行的一个调整期。那目前确实是距离这个底部愈愈演愈近，我们也预期可能会出现一些反弹类的机会。我们从今年年度来看，我们认为整体板块还是会呈现一个超跌反弹的机会。但是从明年来说，我们认为整个行业可能还是会提前去交易整个供需周期的一个拐点。所以从今年的角度来说，我们建议大家去底部布局，但不用去追高。确实是整个板块还是有一定反复磨底的一个一个状态，但明年可能可以整个空间预期会更乐观一点。 发言人01:46 大概整体的一个观点是这样。那么分细分品种来看，我们确实从细分品种上更推荐去关注碳酸锂和镍。我今天就重点就我们推荐的这两个细分品种，来针对他的基本面以及我们的一个权益端的一些想法来进行展开。 发言人02:04 首先从碳酸锂来看，上周从整个股价表现来说，也是出现了一定的一个反弹。核心的原因，我们认为一方面就是因为离家经过前期的一个比较大幅度的一个调整，目前基本上处于一个企稳的一个状态，也就是在9万上下来进行波动。确实从这个位置短期来看，向下的空间比较有限。向上，大家认为整个进入三季度，随着整个排产预期的一个环比改善，再加上整个下游产业链库存的一个比较持续低位。大家也在期待会不 会像有一段类似于像一季度的这种补库带来的一个价格反弹的一个行情。这是基于基本面上面是边际上是有一个预期的一个乐观的一个预期。 发言人02:52 除此之外，我们看到整个在一季度整个碳酸铝板块整体业绩是相对比较承压的。有其实龙头这边，从二季度整个经过上周的这个业绩预告来看，确实整个环比出现了一个亏损的一个收窄。从整个业绩上面来说，也开始出现了一个边际的一个拐点。这两个因素的一个叠加，在考虑到整个板块位置的一个性价比比较高所以我们就是权益端开始出现了一定的一个反弹。 发言人03:25 我们也符合我们前面所说的，我们认为今年整个板块实际上是超跌反弹的机会。也就是在跌幅比较大的情况下，它一定会有一些反弹。但是反弹的空间又很难很有限。因为整个基本面又压制了整个反弹的一个上限。所以从整个基本面的价格层面来看的话，我们倾向于去认为整个价格上随着整个三季度需求边际预期的一个改善，价格可能会有一定向上的一个修复和反弹。但是随着后续整个供应释放的一个产能，尤其就是假设价格反弹下来会造成的这个供应的弹性更大的一个情况之下，我们认为整个后续还会看到这个碳酸锂的低点，也就是从这个位置往后去看，我们并不认为碳酸锂的这个底部已经完全走完。那么我们认为随着整个后续的一个供给的一个释放，可能在后续有可能是今年年内，有可能是明年上半年，还会出现整个价格的一个低点。所以这个是整体基本面的一个变化。 发言人04:30 但是为什么在这样的一个背景之下，我们还是依然认为权益端有几点去值得去进行关注。首先一点很大的一个背景就是如果我们去展望在22年到23年的时候，其实在整个碳酸锂的一个上涨行情当中。其实整个板块的这个弹性上涨，一方面是在整个碳酸锂价格涨到18万，另外一个就是在整个碳酸锂价格横盘在46万的一个背景的况之下。实际上在这两段里面，都是针对于未来有一段时间预期供需缺口非常明显，以及我们价格在当期这个四十多万的一个位置能够横住并且可持续。在这样的一个预期之下，股价权益端的一个反应。 发言人05:19 为什么在后续整个碳酸锂的价格从46冲到60的时候，股价是一直下跌的？其实从投资上面来说，比较简单的一个点，第一个就是当时对整个成本端的一个压力越来越明显。更为重要一点就是站在那个时间点，我们往后去展望，碳酸锂实际上已经成为了一个时间的敌人，也就是越往后去看我供给释放的压力越大越 价格越往上涨，我价格下跌的风险越大。所以在那个时间投资的一个性价比、胜率和赔率是并不划算的，所以就开始出现了权益端的提前反应。所以从周期股来说，也从整个碳酸锂过去两轮周期的投资来说，确实权益端往往是领先基本面的。 发言人06:01 虽然我觉得针对于这个权益是否一定会领先基本面一年这件事情，大家市场上是有些争议的。因为我们确实如果我们去展望上一轮周期，我们不可否认的是他享受了整个新能源的一个大贝塔。这里面有美股特斯拉的一个带动，也有A股宁德时代的一个拉动。所以我们觉得这个时间点是不好直接去按历史的规律去框算。但是我们觉得有几点可以去去建议大家去关注。 发言人06:29 第一点就是刚才我们所说的关于这个时间的一个问题。比如说我们从现在这个时点往后来看，其实我们看到整个碳酸锂供应释放的一个产能，从22年建高点，大概2到3年的一个资本开支。所以二三年、24年，那甚至是25年，其实都是一个供给释放的一个大年。所以为什么大家整体还是有很多偏悲观的一个声音，主要是认为整个资本开支带来的这个产能释放还没有充分完成，所以这个供需拐点不一定会那么早提前。但是我们会站在另外一个角度来说，即使我们认为悲观，假设预期我们从明年的角度展望后262728年来看，我们会发现往后来说，整个供给释放的弹性会随着整个价格的下跌越来越低，那么整个资本开支的周期会越来越往后延迟。所以如果我们从25年作为一个这个月时间点去展望的话，我们开始会欣喜的发现整个碳酸锂的越来越会从时间的敌人开始变为时间的朋友。 发言人07:40 也就是说越往后我的供应的弹性和压力会越小。那么我资本开支带来的这种产能的建设的这种弹性会越低所以我们觉得从这个角度来说，权益端它可以先比这个基本面端它往往会领先。并且他会站在那个时间点来看，他会更乐观一点。 发言人08:01 那么定另外一个维度来看，就是我们会发现在近期整个板块反弹的过程当中，其实这种疯狂去追涨的这种投资者是在变少的。但是越来越多的投资者来关注什么呢？在关注公司的底部价值，关注中枢价格之下的一个利润中枢，以及甚至关注公司的一个重置成本。其实我们这里面也反映了一点，就是整个市场也认为整个权益端的板块其实开始跌到了一个底部价值区间。所以这也是为什么我们觉得明年从权益端可以展望更乐观。从今年可以开始关注一些超跌反弹的机会的一个核心。 发言人08:45 后面我从三个视角来展望一下我们觉得核心可以去关注的个股，对应的一个不同的一个研究思路和框架。首先其实从龙头角度来说，尤其是大风天气，其实在这两年整个行业来说，他们整体的增长是并不尽如人意。确实因为整个龙头它的体量规模大了以后，使得它的供给的增速，从这两年来看，它是低于行业的平均速度的。尤其是今年一季度还出现了整个业绩的一个巨亏。所以在整个在板块的业在股价的业绩表现上面也是相当比较差强人意。但是我们会发现有一点，就是整个港股这边赣风和天气的折价相对于A股是非常明显的。虽然历史上也有过出现过这样的一个情况，但是我们即使跟它历史去对比，大概对应0.6到0.7倍的一个PB在历史上也是处于极低的一个水平。 发言人09:41 因为天气他这个资源收购，它对应的这个价格的区间是有差异的。比如说我低价收购的Greenboots以及高价收购的这个SQM。那么我们更多比如说我们以干风为参考系来看。其实我们如果将赣丰历史上收购的资源的对价，以及他所花的资本开支，以及公司建冶炼厂的这种资本投入全部汇总的话。实际上公司整体的过去的一个，整体的这个收购资本，加上冶炼厂不考虑电池业务这一块的，已经有500亿左右的一个，投入。所以实际上我们觉得即使考虑到港股的一个折价，其实他确实现在也处于一个价值区间比较价值底部的一个区间。当然这个里面可能确实需要依靠贝塔的一个强势扭转，才能把这种差值呃逆袭。 发言人10:36 但是我们觉得他确实到了一个可以去关注的。确实如果A股的这个估值上面来看，假设我们按照比较悲观的业绩假设，比如说8万6万，那么现在算估值来看，确实还不算特别便宜。所以我们觉得港股相对来说估值更有性价比。所以我们觉得龙头的股价能不能企稳，其实我们觉得可以先去关注到港股的股价走势，这是第一个龙头这边的一个情况。 发言人11:04 第二个，其实在这一轮，碳酸锂板块里面率先走出来的主要是中矿和永兴这两个阿尔法比较强的公司。其实这两个公司他们都有一些其他业务，比如说中矿它还有无色小金属，包括26年还有铜板块的一个放量，包括永兴它也有特钢。实际上这两个公司在即使在当前这个碳酸锂价格非常低迷的一个情况下。依然体现了非常好的一个业绩的兑现能力和持续降本的能力。所以我们觉得这是在这一轮碳酸锂周期里面，阿尔法比较强的一轮二线标的。 发言人11:40 在这个情况之下，我们去算这两个公司的底部价值。这个底部价值就意味着我抛开碳酸锂的价格波动。我以比如说8万甚至或者10万或者是6万。我对应的整个碳酸锂这块业务的一个盈利的中枢，以及考虑到未来公司它专利产能的一个增长，再叠加我一些底部利润。比如说我其他业务的一个支撑，以及潜在的一个一些增长。 发言人12:07 其实我们能看到算出的公司价值底部基本上相对于现在的一个股价。从绝对安全的角度来算的话，其实也相差的空间已经非常的小了。所以这也是为什么有阿尔法的这种优质的公司，它我们不确定他会不会一定跌到绝对的价值底部。但是我们能看到的是现在这个空间，它已经下跌的空间是越来越有限了，这个也是一个比较值得去重视和关注的事情。 发言人12:38 第三类就是我们看到盐湖类的标的，尤其是国内盐湖。比如说以盐湖股份和藏格的角度来看，这两个公司它都属于在整个行业。即使我的价格悲观，假设跌到6万以下，我的成本足够低的情况下，我不太可能去亏钱，并且我还有一定量的增长。包括盐湖的自身的4万吨产能的释放，包括藏格的西藏这边麻美唑产能的一个投产。所以其实从这两个角度来说，碳酸锂对这两块业务虽然盈利上有一些边际的影响。但是由于他们的去整个碳酸锂业务在整个公司的绝对利润占比并不高的情况之下，其实他们也有一些边际变化。比如说我们看到盐湖股份，因为钾肥的价格的一个温和上涨，以及大股东从青海省国资委变更成盐湖股份，以及藏格这个巨龙铜矿这边的一个放量。实际上从这个角度来看，我们认为这一类的资产在整个碳酸锂波动的一个情况之下，也是同样值得去关注的。 发言人13:41 所以我们是通过举了三类的例子，从不同的视角，包括龙头的港股，包括阿尔法这边A股相对比较有阿尔法的公司，以及它碳酸锂占比没有那么高，并且绝对成本安全边际很高的这三类标的的视角去想要去探讨的一个问题。就是确实整个基本面角度来说，我们认为看到供需拐点还为时尚早。但是从权益端来说，确实已经开始有比较值得去关注的一些点，去可以供大家去参考。 发言人14:13 这个是关于整个碳酸锂这方面，我想去汇报的关于基本面和权益的一些我们在中期策略里上面的一些思考第二个就是关于整个镍行业。其实镍价在前期大幅上涨了以后，我们看到很快的时间就跌破了1700美金。 确实在整个镍价这一轮过山车的一个情况之下，其实对于镍上市公司的股价波动其实是没有那么大的。所以我们看到整个工业行业，为什么它不像其他的品种，它的股价那么剧烈的去跟随这个商品价格。 发言人14:50 我觉得本质上很核心的一个原因就是面价它只要上涨，大家又会担心不可持续溢价。如果下跌大家觉得我往下可能跌的空间也不大。所以在这样一个背景之下，我们认为这个板块它很难单纯去依靠价格去做投资更多的实际上是寻找整个行业的超额利润。简单来