光大证券食品饮料行业周报（20240708-20240714）：零食竞争加剧，保有韧性

2024年7月15日 行业研究 零食竞争加剧，保有韧性 ——光大证券食品饮料行业周报（20240708-20240714） 要点 休闲食品：终端竞争加剧，经营表现有韧性。 零食量贩及视频电商等新渠道近两年逐步从野蛮发展进入到稳步成长阶段。新渠道以性价比为主要卖点，相应在行业规模增速放缓下终端的价格竞争有所加剧，部分企业通过主动调价应对渠道竞争。经营表现方面，二季度为休闲食品传统销售淡季，叠加零食企业自身渠道红利下的基数提升，各生产厂商业绩表现从绝对值的逐季攀升转向跟随淡旺季差异正常波动。 根据多家休闲食品公司相继发布的2024年中报业绩预告来看，盐津铺子和劲仔食品在销售淡季经营表现保持稳健，盐津铺子推进品类品牌布局，蛋皇和大魔王表现良好。利润端受股权激励摊销费用影响短期增速放缓，公司推进供应链优化布局，有望弥补部分渠道竞争策略影响下的价格下调影响。盐津铺子战略布局较为坚定，近期通过中期分红/回购等系列动作彰显基本面信心。劲仔食品线下渠道业绩表现良好，线上渠道布局人才引入和产品调整等动作，24H2改革成效有望显现。公司加强终端布局建设和品牌宣传投入，但规模效应叠加鳀鱼/鹌鹑蛋等核心原材料成本下滑，预计扣非归母净利率环比保持稳定。良品铺子主营业务零食专卖店受零食量贩渠道冲击较大，2023年底公司下调多款SKU价格，主动探索改革方向，目前仍处于调整阶段。24H1公司净利润降低幅度较大，主要受一次性计提股份支付费用、政府补助减少等短期因素和降价策略带来的毛利率下滑影响。2024年公司着重调整单店模型，寻求客单数和客单价变化间的平衡，静待后续经营改善。 乳制品：动销有待恢复，关注后续表现。 对比疫情期间健康需求对乳制品消费的拉动，疫情后外出场景增加，乳制品礼赠场景有所冲击，终端消费恢复不及预期。叠加上游供给过剩，原奶价格从2021年开始持续下行。成本端压力减缓+终端动销恢复进程较缓+当前消费环境价格敏感度提升，多方面因素影响下乳制品企业渠道策略倾向于加大费用投入，消化大日期库存产品。促销加码下竞争加剧，乳企产品结构有所影响，收入端普遍面 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 3% -5% -12% -19% 07/2309/2301/2404/24 临量价双重下降压力；利润端受喷粉减值计提、产品毛利率下降、费用投入加大食品饮料沪深300 等因素影响持续承压。 从渠道反馈来看，24H1乳制品终端动销仍处于恢复阶段，原奶价格持续下行，各乳企收入和利润表现均持续承压。头部乳企24H1主动进行控货调整，预计24H2经营表现有望企稳。区域乳企中天润乳业、皇氏集团、庄园牧场相继发布 2024年中期业绩预告，各公司利润端降幅普遍较大，主要系终端需求不振、竞争加剧及存货跌价计提影响。 投资建议：1）白酒：关注茅台挺价情况，从板块来看，存量竞争下份额集中的 逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，继续推荐管理能力优秀的泸州老窖、山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注6月16日发布的白酒板块跟踪点评报告8 1、本周观点 休闲食品：终端竞争加剧，经营表现有韧性。 零食量贩及视频电商等新渠道近两年逐步从野蛮发展进入到稳步成长阶段。新渠道以性价比为主要卖点，相应在行业规模增速放缓下终端的价格竞争有所加剧，部分企业通过主动调价应对渠道竞争。经营表现方面，二季度为休闲食品传统销售淡季，叠加零食企业自身渠道红利下的基数提升，各生产厂商业绩表现从绝对值的逐季攀升转向跟随淡旺季差异正常波动。 根据多家休闲食品公司相继发布的2024年中报业绩预告来看，盐津铺子和劲仔食品在销售淡季经营表现保持稳健，盐津铺子推进品类品牌布局，蛋皇和大魔王表现良好。利润端受股权激励摊销费用影响短期增速放缓，公司推进供应链优化布局，有望弥补部分渠道竞争策略影响下的价格下调影响。盐津铺子战略布局较为坚定，近期通过中期分红/回购等系列动作彰显基本面信心。劲仔食品线下渠道业绩表现良好，线上渠道布局人才引入和产品调整等动作，24H2改革成效有望显现。公司加强终端布局建设和品牌宣传投入，但规模效应叠加鳀鱼/鹌鹑蛋等核心原材料成本下滑，预计扣非归母净利率环比保持稳定。良品铺子主营业务零食专卖店受零食量贩渠道冲击较大，2023年底公司下调多款SKU价格，主动探索改革方向，目前仍处于调整阶段。24H1公司净利润降低幅度较大，主要受一次性计提股份支付费用、政府补助减少等短期因素和降价策略带来的毛利率下滑影响。2024年公司着重调整单店模型，寻求客单数和客单价变化间的平衡，静待后续经营改善。 乳制品：动销有待恢复，关注后续表现。 对比疫情期间健康需求对乳制品消费的拉动，疫情后外出场景增加，乳制品礼赠场景有所冲击，终端消费恢复不及预期。叠加上游供给过剩，原奶价格从2021年开始持续下行。成本端压力减缓+终端动销恢复进程较缓+当前消费环境价格敏感度提升，多方面因素影响下乳制品企业渠道策略倾向于加大费用投入，消化大日期库存产品。促销加码下竞争加剧，乳企产品结构有所影响，收入端普遍面临量价双重下降压力；利润端受喷粉减值计提、产品毛利率下降、费用投入加大等因素影响持续承压。 从渠道反馈来看，24H1乳制品终端动销仍处于恢复阶段，原奶价格持续下行，各乳企收入和利润表现均持续承压。头部乳企24H1主动进行控货调整，预计24H2经营表现有望企稳。区域乳企中天润乳业、皇氏集团、庄园牧场相继发布 2024年中期业绩预告，各公司利润端降幅普遍较大，主要系终端需求不振、竞争加剧及存货跌价计提影响。 2、重点数据跟踪 截至2024年7月12日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为20倍，较年初下跌约16.7%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为20倍，较年初下跌约17.7%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约16.3%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下跌约13.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3345 31 40 29 2735 2530 23 2125 1920 17 1515 2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07 2023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/06 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年7月12日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年7月12日 截至2024年7月12日，飞天茅台散装批价2380元，环周上涨45元。整箱批 价2600元，环周上涨50元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 500 1000 0 2018年8月2019年8月2020年8月2021年8月2022年8月2023年8月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年7月12日资料来源：今日酒价，注：截至2024年7月12日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年7月12日 截至2024年7月12日，白条鸡平均批发价为17.39元/公斤，同比-2.52%；白 鲢鱼平均批发价为10.16元/公斤，同比+11.77%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10% 5%10 0%8 -5% -10%6 -15%4 -20% -25%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -30% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年7月12日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年7月12日 截至2024年7月12日，大豆现货平均价为4484.74元/吨，同比-5.50%。截 至2024年7月4日，豆粕平均价为3.65元/公斤，同比-17.05%；玉米平均价 为2.58元/公斤，同比-14.29%；生鲜乳平均价为3