2024年2月图说债市月报：10年期国债收益率突破2.3%，信用债发行降温收益率持续下行

图说债市月报 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 2024年2月1日—2月29日 债券市场研究系列 10年期国债收益率突破2.3%，信用债发行降温收益率持续下行 ——2024年2月图说债市月报 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 本期要点 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 展望及策略建议 目前债券收益率在流动性保持合理充裕、经济预期仍然较弱等多重利好驱 动下持续下行，3月7日收于2.28%，仍处于2002年以来低位。政府工作报告会对货币政策定调仍偏宽松，宽货币预期有望延续，且近期监管表态使得市场对降息、降准预期进一步增强，结合近期宏观数据表现依然较弱的因素，预计收益率依然有望在低位波动。但也需要注意财政政策加力以及特别国债实现常态化发行后或对流动性形成挤压，在政府债券供给放量的阶段，可能推动债券收益率出现一定程度的回调。投资策略方面，在收益率已达到历史新低的背景下，建议投资者可适当止盈，后续可把握降息降准窗口进行交易。产业类行业方面，政府工作报告依然将房地产风险化解列为重点工作之一。目前居民收入预期较弱、观望情绪浓厚，房企销售持续承压，虽然房地产融资协调机制继续推进、5年期及以上LPR调降等政策对房地产市场起到一定稳定作用，但总体来讲政策效果持续性有待观 【图说债市月报】房地产支持政策继续发力，一二级市场升温债券收益率延续下行-2024年1月 【图说债市月报】资金投放增多叠加存款利率调降，债券收益率全面下行-2023年12月 【图说债市月报】房企销售仍待改善，债券收益率涨跌互现-2023年11月 【图说债市月报】信用债发行规模下降，债券收益率延续上行-2023年10月 【图说债市月报】关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行-2023年9月 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023年8月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 察，且上月再次新增展期后发生违约的房地产违约主体，在市场预期尚未实质性扭转的背景下，房企销售或继续承压，后续仍需对已出险房企的债券兑付状况进行关注，谨慎投资房地产企业债券。 债券市场回顾 信用风险：2月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月小幅上升。 2月债券市场有上海宝龙实业1家主体违约，且该主体为新增的违约主体。值得注意的是，2月上海宝龙实业另有1只债券展期。此外，本月雏鹰农牧有1只债券进行展期。 宏观与资金环境：2月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点。2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较 大影响，制造业市场活跃度总体有所下降。2月降准正式落地，市场资金面整体较为宽松，资金价格普遍下行。截至2月末，各期限质押式回购利率较上月末全面下行，幅度在7-45bp之间。 一级市场：2月信用债发行降温，发行规模共计7152.37亿元，较上月减少6127.76亿元，日均发行规模为397.35亿元；净融资额较上月减少1371.62亿元至270.99亿元。从累计数据看，2024年1-2月信用债发行 规模共计20432.18亿元，较去年同期增加1890.72亿元；净融资额为 1697.58亿元，较去年同期减少374.93亿元。 二级市场：2月份债市受利好因素支撑，收益率呈现明显下行。截至2月29日，1-10年期国债收益率较上月末全面下行6-10bp，其中10年期国债收益率下行10bp至2.34%。信用债方面，不同期限等级信用债收益率均有不同程度下行，幅度在6-30bp之间。其中，1年期各等级中票收益 率较上月末下行最为明显，下行幅度在19bp以上。 展望及策略建议 2024年2月，官方制造业PMI为49.1%，仍处于收缩区间。从资金面来看，流动性继续保持合理充裕，春节过后资金面整体较为宽松，截至2月末，各期限质押式回购利率较上月末全面下行，幅度在7-45bp之间，其中DR007较上月末下行10bp至1.77%，低于政策利率。从债券市场表现来看，一级市场方面，2月信用债发行环比降温，融资额较上月减少1371.62亿元至270.99亿元，但从累计数据看，2024年1-2月信用债发行规模共计20432.18亿元，较去年同期增加1890.72亿元；二级市场方面，在流动性保持合理充裕、经济预期仍然较弱、降息预期仍存等多重利好支撑下债券收益率全面下行；风险情况方面，2月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月有所增加。3月初，两会发布政府工作 报告进行了政策定调，本年度政府工作报告宏观政策基调总体偏宽松，定调与中 央经济工作会议保持一致，基本与市场预期一致。具体来看，经济增长目标方面， 将2024年经济增速预期目标设定为5%左右；财政政策方面，提出积极的财政政策适度加力、提质增效，值得关注的是提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，支持国家重大战略实施；货币政策方面继续坚持稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，要创造合理充裕的流动性环境，同时新增避免资金沉淀空转相 关内容。债券后续走势方面，目前债券收益率在多重利好驱动下持续下行，3月 6日潘功胜行长表示后续仍有降准空间后，10年期国债收益率进一步下行，3月 7日收于2.28%，仍处于2002年以来低位。政府工作报告会对货币政策定调仍偏 宽松，宽货币预期有望延续，且近期监管表态使得市场对降息、降准预期进一步增强，结合近期宏观数据表现依然较弱的因素，预计收益率依然有望在低位波动。但也需要注意财政政策加力以及特别国债实现常态化发行后或对流动性形成挤 压，在政府债券供给放量的阶段，可能推动债券收益率出现一定程度的回调。 投资策略方面，在收益率已达到历史新低的背景下，建议投资者可适当止盈，后续可把握降息降准窗口进行交易。产业类行业方面，政府工作报告依然将房地 产风险化解列为重点工作之一。目前居民收入预期较弱、观望情绪浓♘，房企销售持续承压，根据中指研究院数据，2月TOP100房企全口径销售额环比下降29.3%，同比下降64.7%，单月销售规模低于2019年以来同期水平；1-2月TOP100房企销售额同比下降51.6%。近期虽然房地产融资协调机制继续推进、5年期及以上 LPR调降等政策对房地产市场起到一定稳定作用，但总体来讲政策效果持续性有待观察，且上月再次新增展期后发生违约的房地产主体，在市场预期尚未实质性扭转的背景下，房企销售或继续承压，后续仍需对已出险房企的债券兑付状况进行关注，谨慎投资房地产企业债券。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 2月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率较上月有所上升，信用利差全面收窄 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.15% 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.30% 0.25% 3 单位：家 0.20% 2 0.15% 0.10%1 0.05% 0.00% 0 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月有所上升。2月债券市场有上海宝龙实业1家主体违约，且该主体为新增的违约主体，违约的主要原 因包括行业融资环境收紧、经营业绩恶化、业务扩张激进等。值得注意的是，2月上海宝龙实业另有1只债券进行展期。此外，本月雏鹰农牧有1只债券进行展期。受自身经营业绩恶化、行业景气度下行等因素影响，公司面临资金紧张问题，后续债券本息兑付事项存在一定不确定性。 2、信用评级调整：2月有6家主体评级被下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 主体评级调整次数 债项评级调整次数 8 2 级别调高 9 级别调高 级别调低 级别调低 6 资料来源：货币网、上交所、深交所 2月共有6家主体及相关债项发生负面调整，被调整主体为贵阳经济开发区城市建设投资股份有限公司、东方时尚驾驶学校股份有限公司、红相股份有限公司、岭南生态文旅股份有限公司、思创医惠科技股份有限公司、上海城地 香江数据科技股份有限公司。下调原因包括业务可持续性下降、短期偿债压力大、公司发生重大事项、子公司股权转让、营业收入下降、净利润预亏、公司及高管被行政处罚、诉讼涉案金额规模较大等。同时，2月还有2家主体级别上调，分别是芜湖市建设投资有限公司和苏州高新旅游产业集团有限公司。 350 300 250 200 150 100 50 0 5 bp 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 0 1年 3年 5年 -5 -10 1年期 3年期 5年期 -15 2024-02-292024-01-31变化 AAA与AA+级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp) 资料来源：wind AA+与AA级利差变动(bp) 资料来源：wind 图5：中短期票据等级间利差变化 图4：中短期票据信用利差走势2 3、信用利差：中短期票据信用利差全面收窄 AAA AA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA AA- 信用利差全面收窄。2月不同期限等级信用利差全面收窄，以中短期票据 为例，各期限等级信用利差全面收窄5-20bp；其中1年期各等级信用利差全面收窄9-20bp，收窄幅度最大。等级间利差涨跌互现，变化幅度在1bp至11bp之间，其中1年期AA与AA-等级间利差收窄幅度相对最大，为11bp。 二、债券市场运行：信用债发行降温，债券收益率进一步回落 图7：存款类机构质押式回购利率走势 图6：财新和官方制造业PMI走势 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI回落，资金利率下行 2使用中债中短期票据收益率数据计算。 56.00 3.50%3.002.502.001.501.000.500.00 DR001 DR021 DR007 DR1M DR014 54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00 官方制造业PMI 财新制造业PMI 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表2：2024年2月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿 元） 总额（亿 元） 逆回购 21 31850 逆回购到期 21 43180 -11330 国库定存 0 0 国库定存到期 0 0 0 央行票据互换到期 1 50 央行票据互换 1 50