策略周思考：中报预告有哪些信号？

证券研究报告|2024年07月14日 策略周思考 中报预告有哪些信号？ 核心观点策略研究·策略专题 中报预告整体情况看，分子端压力仍未缓解 2024年中报预告整体预喜率弱于季节性，亏损率首次超越预喜率，微观企业视角下经营压力仍存。二季度以来，工业企业利润增速收敛，以“预增+略增+续盈+扭亏”四类预告样本作为预喜依据，不难发现预喜率2022年Q2以来维持在相对低位，但是亏损率(“首亏+续亏”样本占比)持续提升，预计A股分子端仍存在一定压力。一级行业方面，公用事业、美容护理、汽车、电子、交运、石油石化预喜率较高；二级行业方面，航海装备、航空机场、工业金属、家电零部件中报预告占优。 产业链视角下有哪些景气信号？参考效力如何？ 1）上游：预告表现排序为石油石化＞有色金属＞化工＞钢铁＞煤炭，煤炭、有色预告样本参考效力更强。综合参考效力，景气信号指向工业金属、贵金属、特钢、化学原料、化纤。 2）中游：分化较大，中报预告表现排序为为汽车>机械>建筑装饰>电力设备>建筑材料>国防军工，汽车、建材、军工预告样本参考效力更强。景气信号指向航海装备（船舶制造）、商用车、汽车零部件、其他电源设备。 3）下游消费：整体明显修复，农业、社服、参考效力较强，家电、美护、食饮、医药参考效力较弱。可选消费景气信号指向造纸、家电零部件(制冷设备)、旅游景区、互联网电商，必选消费景气信号指向养殖业(猪)、饲料、食品加工、啤酒。 4）TMT：分化显著，电子＞通信＞计算机＞传媒，电子参考效力最强。综合参考效力看，景气信号指向元件、光学光电子、半导体、其他电子。 5）金融地产：景气走弱，证券、多元金融参考效力较弱，保险参考效力弱。 6）支持性行业：公用事业＞交运＞环保，除航空机场外其余细分方向参考效力一般，航空机场景气修复明显。 投资建议：红利为基，适度加大逆向交易 “降息交易”对国内权益市场主要影响在于分母端压力减轻，但对于“逆向交易”的成长类资产，当前业绩分化极致，分子端的变化趋势更重要，“红利为基”与“逆向交易”两个思路的具体方向如下： 1）红利为基：流动性改善或导致红利相对其他风格的超额优势收敛，但提供了更多自下而上甄选“红利”+的机会。有涨价逻辑且股息率尚可的石油石化、公用事业等，港股在通优质红利资产值得关注。预期股息率视角自下而上找汽车零部件、医药商业、工业金属行业内部优质企业；2）逆向交易：关注具备强基本面的成长，电子、果链、半导体设计；红利内部自由现金流占营收比+未分配利润边际变化指向医药、食品饮料(非白酒)。 风险提示：基本面修复出现波折；海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓；文中个股仅为客观数据梳理与定量模型生成，不涉及主观投资意见与推荐。 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132 chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)5712.24/-2.19 创业板/月涨跌幅(%)1683.63/-5.38AH股价差指数142.44 A股总/流通市值(万亿元)95.42/85.53 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《ESG专题-ESG动态迭代、超额挖掘与瑕疵识别》——2024-07-14 《主题投资月度观察——无人驾驶商业化落地、车路云持续催化》——2024-07-12 《专题研究-相对股息率方法在海外股市应用初探》——2024-07-12 《全球ESG资金追踪表（2024年第五期）-ESG投资回暖—全球股票型ESG基金资金转为净流入》——2024-07-11 《海外镜鉴系列（二十）-日本股市投资策略进化论》——2024-07-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 整体情况：预喜率较低，亏损率上升4 主板披露率接近45%，披露样本整体市值占比较低4 中游受挤压，下游消费披露样本整体预喜率较高6 细分产业有哪些景气信号？参考效力如何？8 上游：煤炭承压明显，有色表现较好且参考效力较强8 中游：汽车高景气持续，机械整体表现尚可9 下游消费：整体修复明显，细分领域分化10 TMT：电子显著改善，传媒显著走弱12 金融地产：景气走弱持续13 支持性行业：航空机场强修复具备高参考效力14 红利为基，适度加大逆向交易16 风险提示17 图表目录 图1：业绩预告披露时间轴及披露规则梳理4 图2：2020年以来中报、年报业绩预告分类情况5 图3：业绩预告预喜率、亏损率变化情况5 图4：分上市板中报预告情况统计5 图5：分上市板中报预告增速分档统计5 图6：各上市板业绩预告分类统计6 图7：一级行业业绩预告情况7 图8：市值占比视角下披露率较高的二级行业一览7 图9：数量占比视角下披露率较高的二级行业一览7 图10：预喜率较高的二级行业一览7 图11：预告增速较高的二级行业一览7 图12：上游各一级行业业绩预告情况8 图13：上游各二级行业业绩预告情况9 图14：中游各一级行业业绩预告情况10 图15：中游各二级行业业绩预告情况10 图16：下游消费各一级行业业绩预告情况11 图17：下游可选消费各二级行业业绩预告情况12 图18：下游必选消费各二级行业业绩预告情况12 图19：TMT各一级行业业绩预告情况13 图20：TMT各二级行业业绩预告情况13 图21：大金融各一级行业业绩预告情况14 图22：大金融各二级行业业绩预告情况14 图23：支持性行业各一级行业业绩预告情况15 图24：支持性行业各二级行业业绩预告情况15 整体情况：预喜率较低，亏损率上升 主板披露率接近45%，披露样本整体市值占比较低 从现行财报预告披露规则看，预告样本整体分化较大，与全量样本下的增速测算或存在较大出入。在2024年2月我们发布的关于2023年报前瞻报告《年报前瞻 (一)-年报预告窗口期的配置思路》中，我们对2020年后财报披露规则的三次修订进行了复盘分析，强制要求披露的样本要么属于行业内部的“尖子生”，盈利高增长；要么属于行业内部的“后进生”，出现亏损或盈利偶发性大幅下滑，对于业绩表现波澜不惊的“0-20%”增速样本，大多无需进行强制披露，因此仅以预告样本线性外推各行业中报情况，或存在一定的误差，但在披露率尚可的情况下(如中报、年报)，预告样本往往可以领先于中报密集披露期1个半月帮助投资者了解二季度行业整体的景气情况，依旧具备较好的指引意义。 图1：业绩预告披露时间轴及披露规则梳理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 2024年中报预告整体预喜率弱于季节性，亏损率首次超越预喜率，微观企业视角下经营压力仍存。二季度以来，工业企业利润增速收敛，工业企业利润与上市公司整体业绩增速走势较为吻合的背景下，预计上市企业仍存在一定的经营压力。我们以“预增+略增+续盈+扭亏”四类预告样本作为预喜依据，不难发现预喜率2022年Q2以来维持在相对低位，但是亏损率(“首亏+续亏”样本占比)持续提升，价格弹性不佳带来的经营压力让A股“后进生”们对A股分子端形成一定制约。 图2：2020年以来中报、年报业绩预告分类情况图3：业绩预告预喜率、亏损率变化情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 近三成披露率统计口径下，全A上市企业预喜率首次跌破40%，双创当前披露样本中“尖子生”比例较高。截至2024年7月14日凌晨，全A共计1484家上市企业披露2024年中报预告，数量占比口径下，全A、主板、创业板、科创板、北证披露率分别为27.7%、44.6%、2.4%、4.0%和2.0%，市值占比口径下，主板、创业板、科创板、北证披露率分别为19.3%、22.5%、3.4%、7.3%和7.5%。预喜率方面，全A、主板分别为39.5%、39.3%，近年来首次跌破40%。综合考虑减亏和扭亏的情况，增速视角下的整体预增率略高于五成。 图4：分上市板中报预告情况统计 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：分上市板中报预告增速分档统计 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：增速分档基于业绩预告上下限测算同比 图6：各上市板业绩预告分类统计 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 中游受挤压，下游消费披露样本整体预喜率较高 煤炭、地产披露率较高，公用事业、美容护理、汽车、电子、交运、石油石化预喜率较高。一级行业方面，披露率在60%+的一级行业仅有房地产、煤炭，上述两个行业预喜率均低于30%，多为增速波动在-50%以上的样本按规定披露。预喜率在55%以上的行业包括公用事业、美容护理、汽车、电子、交运、石油石化。从产业链大类上看，下游消费整体表现较好，除纺服外，其余行业中报预告增速中位数均为正。 航海装备、航空机场、工业金属、家电零部件中报预告占优。二级行业方面，焦炭、航空机场、航海装备、饲料、能源金属披露样本市值占比大于80%，焦炭、航空机场、水泥、能源金属数量占比口径下的披露率大于80%。综合市值和数量占比看，焦炭、航空机场、能源金属披露率较高。预喜率方面，20个二级行业预喜率在六成以上，电子化学品、特钢、工程机械、元件、工业金属、航海装备、个护用品、铁路公路、航空机场、家电零部件、贵金属、电力预喜率在70%以上。综合披露率在20%+的二级行业中，预告增速中位数较高的包括航海装备、航空机场、金属新材料、特钢、造纸、个护用品。综合披露率、预喜率和预告增速中位数看，航海装备、航空机场、工业金属，家电零部件业绩确定性较强。 图7：一级行业业绩预告情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图8：市值占比视角下披露率较高的二级行业一览图9：数量占比视角下披露率较高的二级行业一览 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图10：预喜率较高的二级行业一览图11：预告增速较高的二级行业一览 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 细分产业有哪些景气信号？参考效力如何？ 上游：煤炭承压明显，有色表现较好且参考效力较强 从预喜率和增速中位数看，上游板块中报预告表现排序为石油石化>有色金属>化工>钢铁>煤炭。 煤炭披露率在60%以上，披露样本市值占比接近60%，煤炭市场需求放缓、价格下降、资源税税率提高等共同原因作用下，板块整体承压明显，300亿以上的企业中仅有电投能源1H24正增长，市值前五个股中，陕煤、中煤能源、兖矿能源未披露业绩预告。 石油石化披露率与披露市值占比差距较大，成因在于三桶油未披露业绩预告，从已披露样本的整体情况看，板块业绩向好，国际油价整体呈现上涨态势，成品油零售价格上涨幅度较大，利润率增加。板块内部亏存企业共性特征为下游需求不足，主体效益严峻。 有色金属披露率超过40%，披露样本市值占比超过60%，行业内市值TOP4个股紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、山东黄金均已披露中报预告，且增速喜人。板块内部增速分化，金属新材料、工业金属、贵金属预告增速较高。工业金属整体业绩突破原因在于产销双旺，量价齐升。 钢铁整体披露率在五成以上，但个股市值占比较低，原因在于市值前五个股均未披露业绩预告。从已披露样本看，特钢预喜率较高，普钢、冶钢原料受制于2024上半年行业强供给、弱需求、低价格、高成本的态势，企业盈利空间缩窄。 化工行业披露率与披露市值占比均在30%以下，细分方向中，化学原料、化学制品预喜率、预告增速均较高，但不及30%的披露市值占比下，参考效力有限。化纤板块龙头披露中报预告，50亿以上个股披露率在60%+，受益于部分企业氨纶、己二酸产能释放，毛利率基本持平，盈利能力较去年同期有所上升。 图12：上游各一级行业业绩预告情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 已披露市值前三个股业绩增速基于预告上下限均值口径测算，个股仅为数据复盘梳理不涉及任何主