策略周评：中报业绩预告透露出哪些信号？

策略周评20230716 证券研究报告·策略报告·策略周评 中报业绩预告透露出哪些信号？2023年07月16日 中报业绩预告披露率达32%，如何评价全部A股上半年的盈利增速情况？ 截至7月15日，剔除风险警示板公司92家，累计约有1611家A股上市公司披露了2023年中报业绩预告，整体向好率55%。在同期低基数效应下，全A业绩向好率较去年提升，但以已披露中报业绩预告的公司数据统计，全A盈利增速上下限平均值为-20.20%，相比万得全A22H1实际增速3.27%显著下滑。 预告增速较实际增速会出现较大区别，但整体方向较为一致。今年以来工业企业利润增速受企业利润率拖累始终处于负增长区间，2、3、4、5月工业企业利润累计同比增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%。历史数据来看，工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合，预计二季度全A整 体盈利增速进一步下探，盈利底尚未形成。 行业层面看，高增速方向主要集中在航海设备（340%～376%）、家具 （242%～348%）、白电（139%～183%）、电网设备（540%～821%）、光伏设备（119%～146%）、商用车（361%～406%）、旅游及景区（140%～155%），酒店餐饮（173%～195%），铁路公路（1283%～1696%），航空机场（77%～83%）等，与1-5月工业企业累计利润占比环比增速方向指向行业一致。 （注：括号数据为截至7月15日，中报预告H1归母净利润同比增速上下限数据） 一些高增速方向已经被市场定价，但仍有部分处于估值低位。疫情政策优化利好的出行链：旅游及景区，酒店餐饮，铁路公路，航空机场；产业政策推动的汽车行业：商用车，乘用车，汽车零部件。行业在Q2的同环比取得高增速，市场也就其高景气充分反映。而家具白电、电网设备、光伏 设备和饮料乳品业尽管业绩增速向好，但估值仍处于低位。 总结以上，具有强劲恢复弹性以及具有清晰产业逻辑的行业业绩受市场认可，其后期业绩可持续性较强；而在受地产和消费预期转差下相关行业未来增速确定性较弱，仍受二季度经济复苏不及预期压制。 中报预告反映出的高增长低估值行业，正是我们强调的预期差板块 我们在6月就强调可以关注新能源和消费具有明显预期差的两个板块。从中报业绩预告来看，新技术放量带给新能源一些细分领域独立逻辑，出行链持续复苏带给消费服务行业超预期表现。 光伏方面，截至7月15日，光伏设备行业中报业绩预告披露率33%，H1归母净利润同比增速119%～146%，其中光伏电池组件175%～216%，光伏辅材194%～242%，光伏加工设备62%～81%。 2023年光伏电池环节由P型向N型技术升级迭代，行业N型电池产能相对短缺，N型产品市场供不应求，电池盈利较去年同期迎来提升。建议持续关注率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产的公司，新技术带来的溢价有望延续成长红利，成为产业结构性增长点。 充电桩和储能方面，充电桩概念板块披露5家业绩全部向好，披露率17%，H1归母净利润同比增速420%～493%。 6月新能源车销量超预期，带动相应的充换电基础设施快速发展，相关企业储能和充电桩事业部已较去年获得大幅的收入增长，成为新的增长发力点。当前，充电桩建设运营仍呈现出“市场大、玩家多、盈利难”的特点，随着光伏平价上网、储能电池成本不断降低，“光储充放”的应用模式逐渐具备商业价值，同时推动网站或储能事业发展。 消费服务方面，市场对于该领域的期待大多已在二季度经济数据不及预期中消磨殆尽，对其期望不高但中报有惊喜，稳增长继续发力情况下消费的某些细分行业也值得我们注意。结合中报业绩的同环比增速来看，可选消 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《PPI-CPI剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？——流动性跟踪周报》 2023-07-11 《若美债见顶，对A股风格将产生什么影响？》 2023-07-09 1/7 东吴证券研究所 费较必需消费更具有恢复韧性，消费政策刺激下的新能源汽车、竣工链上的白电家具以及出行链上的机场旅游酒店，恢复较好且有景气度进一步向上的可能。 TMT行业快速创新的窗口期，哪些细分领域业绩率先落地？ TMT板块受益于AI发展，在2023年上半年表现亮眼，从中报的基本面数据来看，中报业绩较好的细分领域预计主要为经济复苏带来的传统主营业务需求转暖的领域，包括运营商、通信设备、信创等。 当前已披露一家光通信板块企业，H1归母净利润同比增长528%～677%。往后看，算力板块中光模块确定性最高，订单持续被超预期追加，需求将持续改善，板块景气度高企，相关公司均将不同程度受益。 游戏行业在中报及以后恢复较好，当前披露8家游戏企业，H1归母净利润同比增速-8%～13%。AI应用中游戏率先落地，且版号常态化以来5、6月至暑假新游上线加速、Q2往后AI游戏不断出炉带动行业的业绩和估值回暖。 展望后期，TMT方面，我们认为中长期海内外持续加码布局AI趋势明确，关注AI大模型以及其落地对算力基础设施、计算机信息服务等产生的需求；同时关注AI应用端落地，将刺激游戏、广告、教育、影视等行业释放新潜能。 总结 二季度A股盈利增速继续下行，是否到达盈利底部还需要数据验证。行业盈利高增主要集中于疫情政策优化利好的出行链：旅游及景区，酒店餐饮，铁路公路，航空机场；产业政策推动的汽车行业：商用车，乘用车，汽车零部件，市场也就这些行业的高景气充分反映。而家具白电、电网设备、光伏设备和饮料乳品业尽管业绩增速向好，但估值仍处于低位。 中报预告反映出的高增长低估值行业，正是我们强调的预期差板块。新技术放量带给新能源一些细分领域（N型TOPCon电池、充电桩、储能）独立逻辑，出行链持续复苏带给消费服务行业（出行链、新能源汽车）超预期表现。 TMT板块中报业绩较好的细分领域预计主要为经济复苏带来的传统主营业务需求转暖的领域，包括运营商、通信设备、信创等。同时光通信板块和游戏行业的业绩盈利确定性较板块内其他行业较高。光模块订单持续被超预期追加，需求将持续改善，板块景气度高企；AI应用中游戏率先落地，且版号常态化以来5、6月至暑假新游上线加速、Q2往后AI游戏不断出炉带动行业的业绩和估值回暖。 风险提示：美联储持续加息；国内经济增速低于预期。 2/7 300%wind全A实际增速 250%预告上限增速 强制披露日前中报预告数量（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 预告下限增速 预告平均增速 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图1：中报预告增速可能与实际存在偏差，但中报业绩下行趋势不改（单位：%，个） 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 数据来源：ifind，东吴证券研究所；数据截至2023年7月15日 -50% 0% 50% 100% 工企利润累计同比 万得全A归母净利润增速 万得全A(除金融,石油石化)归母净利润增速 150% 图2：工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合（单位：%） 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 数据来源：ifind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 100% 能源金属基础建设 广告营销 航空机场 旅游及景区 90% 饲料 个护用品 元件 电力 酒店餐饮 80% 食品加工 化妆品 软件开发 铁路公路 乘用车包装印刷 商用车 航海装备Ⅱ 教育 生物制品 70% 农业综合Ⅱ风电设备 小家电 60% 焦炭Ⅱ房地产开发 计算机设备 工程机械 互联网电商 燃气Ⅱ 房屋建设消Ⅱ费电一子般零售 其他电源设备Ⅱ 非白酒 工业金属电机Ⅱ 其他银行Ⅱ 军工电子医Ⅱ疗美容通信服务 其他电子Ⅱ 50% 金属新材料 化学纤维 农商行Ⅱ 证券Ⅱ 橡胶饰品 医疗器械 专用设备 本地生活服务Ⅱ 养殖业休闲食品 汽车零部自件动化设备多元金融 40% 玻璃玻纤水泥贵金属冶钢原料 农产品加工 小金属化学制品 种植业 地面兵装Ⅱ汽车服务 半导体 专业连锁Ⅱ数字媒体工程咨询服务Ⅱ 装修建材 30% 通信设备 医疗服务 光学光电子 特钢Ⅱ化学制药 服装家纺 家电零部件Ⅱ 航天装备文Ⅱ娱用品IT服务Ⅱ轨交设备Ⅱ 电子化学品Ⅱ 电池 旅游零售Ⅱ油服工程 医药商业 20% 游戏Ⅱ 城商行Ⅱ影视院线 社交 Ⅱ照明设备中Ⅱ药Ⅱ摩托车及其他 渔业 造纸 白酒Ⅱ 饮料乳品非金属材料Ⅱ 环境治理白色家电专业服务 厨卫电器 10% 煤炭开采林业Ⅱ 房地产服务 出版贸易Ⅱ 通用设备航空装备Ⅱ 纺织制造 农化制装品修装饰Ⅱ 炼化及贸易其他家电Ⅱ 0% 油气开采Ⅱ黑色家电 航运港口股份制银行Ⅱ光伏设备 动物保健国Ⅱ有大型银行Ⅱ物流 家居用品 电网设备 申万二级行业2023H1同比增速和2023Q2环比增速综合排序（向右排序高） 市盈率PE（TTM）近十年百分位 图3：申万二级行业业绩增速与当前估值近十年百分位情况（单位：%，位） 数据来源：ifind，东吴证券研究所；截至2023年7月15日 注：横轴对134个申万二级行业进行综合排序，行业赋值为（134-该行业2023H1归母净利润同比增速排名）+ （134-该行业2023Q2归母净利润环比增速排名），值越大排名越高 表1：中游制造行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%） 申万一级 申万二级 披露率 披露数量 向好比例 下降比例 H1同比增速 Q2环比增速 机械设备 通用设备 28.24% 61 57.38% 42.62% -17%～-3% 56%～98% 专用设备 21.02% 37 62.16% 37.84% -149%～-29% 78%～377% 轨交设备Ⅱ 25.00% 8 50.00% 50.00% -102%～-66% 194%～300% 工程机械 29.03% 9 66.67% 33.33% 21%～41% 37%～75% 自动化设备 18.99% 15 66.67% 33.33% 19%～31% 45%～69% 电力设备 电机Ⅱ 31.58% 6 33.33% 66.67% -63%～-53% 8%～62% 其他电源设备Ⅱ 46.43% 13 61.54% 38.46% 311%～384% -2%～67% 光伏设备 32.79% 20 90.00% 10.00% 119%～146% -4%～19% 风电设备 36.00% 9 88.89% 11.11% -38%～-27% 254%～338% 电池 23.16% 22 36.36% 63.64% -61%～-53% 1%～43% 电网设备 25.00% 32 75.00% 25.00% 540%～821% 94%～223% 国防军工 航天装备Ⅱ 25.00% 2 50.00% 50.00% -53%～-44% -61%～-34% 航空装备Ⅱ 28.89% 13 76.92% 23.08% 27%～45% 39%～72% 地面兵装Ⅱ 27.27% 3 33.33% 66.67% -106%～-96% 107%～272% 航海装备Ⅱ 27.27% 3 100.00%